一年内三次降息 美联储还有多少空间

　　还好，市场没有飞出“黑天鹅”。在世界的聚光灯下，美联储如期降息25个基点，至此，美联储完成今年以来同时也是2008年12月以来的第三次降息。不同的是，与上一次险象环生的系列数据相比，这次数据似乎扳回一局，美国经济也好像终于有所起色。但伴随着此次降息一同而来的问题便是，三连降之后，在贸易政策不确定性未消除，全球经济放缓乃至英国“脱欧”大戏未完的基础之上，美联储还给自己留了多少余地？

　　不意外的降息

　　上次降息刚刚月余，新一次降息便已接踵而至。北京时间10月31日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，宣布下调联邦基金利率25个基点至1.5%-1.75%。由此美联储完成利率三连降，上一次降息在北京时间9月19日凌晨，当时美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%。

　　这样的结果完全不令人意外，毕竟敏感的市场已经提前接收到了太多的信号，包括美联储主席鲍威尔此前的暗示以及一系列业内的预测。此前，芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察模型显示，市场预计美联储此次降息25个基点的概率为93.5%。

　　至于鲍威尔，依旧老调重弹。在随后举行的新闻发布会上，鲍威尔表示，迄今为止的政策调整将为经济提供支持；继续预期经济温和增长，预计通胀率将升至2%；降息是在存在风险之际增加防范性措施……

　　不过比起这些老生常谈的话题，市场嗅到的一个关键的信号在于，一些“鹰派”的说法已经出现。比如鲍威尔强调，只要未来有关经济状况的信息大体上与他们的展望保持一致，那么当前的货币政策立场就很有可能仍是合适的。这意味着，三连降之后美联储可能要歇一歇了，至少年内如此。

　　按照鲍威尔的说法，过去五个月中他一直都在谈论的“周期中期”调整很可能已经结束。此外，美国联邦公开市场委员会(FOMC)也在政策声明中删除了“将采取合适的行动来维持经济扩张”这一至关重要的措辞。

　　无论鲍威尔的讲话中暗藏怎样的玄机，市场已经在为降息的举动叫好了。三大股指轻微上扬，截至10月30日收盘，道指上涨115.27点，报27186.69点，涨幅为0.43%；标普500指数上涨9.88点，报3046.77点，涨幅为0.33%；纳指上涨27.12点，报8303.97点，涨幅为0.33%。

　　挣扎中的经济

　　“美联储选择降息，与经济数据不太理想有关，这一点是肯定的，也可以看作是一种预防性的降息——对潜在风险的预防。”中国现代国际关系研究院美国研究所副研究员孙立鹏表示。

　　就在美联储三连降之前的几小时，美国商务部刚刚公布了美国初步的三季度成绩单，放缓是这份成绩单的主题。今年第三季度，美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长1.9%，虽然超过了此前媒体调查得出的1.6%的预期值，但仍低于第一、二季度增速。

　　具体而言，消费支出是成绩单里为数不多的亮色。数据显示，个人消费支出在三季度的增幅为2.9%，远高于整体的GDP增速，而这一部分占美国经济总量的比例高达70%，虽然为经济增长贡献1.93个百分点，但明显低于上一季度的3.03个百分点。同时，2.9%的增幅相较于前一季度的4.6%，也已经放缓了不少。

　　至于商业投资和出口数据，一如既往疲软。非住宅投资连续第二个季度收缩，在二季度折合年率下降1%之后，在三季度再次下降了3%，拖累经济增长0.4个百分点。净出口则继续成为拖累，令经济增长减少0.08个百分点；私人库存则拖累经济增长0.05个百分点。

　　相比起消费的放缓和投资者信心的减弱，制造业才是悬在美国经济头上的那把刀。数据显示，今年二季度美国制造业增加值占GDP的比重为11%，低于前一季度的11.1%，也低于2018年的11.3%，降至1947年以来最低水平。特朗普政府的贸易保护主义政策扰乱了企业供应链，妨碍了企业投资并导致招聘放缓。

　　放缓不意味着美国经济已经无可救药了。正如鲍威尔用“温和增长”来形容一样，至少在美联储的检测指标里，就业形势还算是稳中有进。素有“小非农”之称的美国ADP就业数据略有回暖，10月ADP就业人数增加12.5万人，超过预期的11万人，而前值由13.5万人下修至9.3万人。

　　迷惑的市场

　　相较于此次没有意外的三连降，在今年仅剩的一次议息会议上，美联储的动作才是市场关注的焦点。芝商所“美联储观察工具”显示，今年12月美联储按兵不动，维持联邦基金利率为1.5%-1.75%的概率为77%，而降息25个基点的概率仅有20.8%。

　　“我个人对于12月继续降息保持谨慎。”孙立鹏对北京商报记者分析称，目前美国经济的主要问题在于制造业持续疲软，但也没到十分严峻的地步，且全球贸易形势也有缓和的迹象。整体而言，美国经济远远没有到金融危机之前的紧张程度，美联储也没有必要连续降息。

　　如果经济数据是放缓中不失温和，那么债市近期的表现还算相对优秀。10年期美债收益率逐步回升、市场波动率下降，同时美股也走出新高，法国兴业银行美国利率策略主管苏巴德拉·拉贾帕表示：“近几周，债券市场表现较为理想，10年期基准美债收益率稳步回升。如果美联储真想停止降息，现在可能是最合适的时机。”

　　市场分析师布莱恩·查帕塔也指出，从点阵图能看出，美联储有暂停降息的想法。根据此前公布的会议纪要，美联储官员认为年内美国联邦基金利率不应低于1.5%-1.75%的区间。那么本次降息25个基点后，今年内美联储不会再有任何降息空间。还有不少美联储官员认为，一年内降息75个基点已经足以让经济稳步回升，就像上世纪90年代一样。

　　孙立鹏分析称，美联储如果连续降息的话，会有很大的压力，现在的1.50%-1.75%意味着货币政策的空间已经比较小了。而距离明年大选还有一年，这一年，特朗普要确保美国经济不出现问题，而财政的刺激空间已经很少了，主要就是依靠货币政策来调节，包括降息、扩表、定向削减超额储备金利率等。如果今年持续降息的话，明年上半年可降的空间就会进一步缩小，这对于选举前的特朗普来说是不太有利的。

　　此外，孙立鹏称，12月议息会议前，美国还有两个大购物季，这对消费的提振是不言而喻的，所以即使到时候的四季度GDP数据还没出，但可以预测至少消费肯定是不错的，综合来看，12月继续降息的可能性不太大了。

　　当然，事无绝对，黑天鹅的飞出总是猝不及防的。今年6月的点阵图也曾预测，联邦基金利率将在今年内保持在2.25%-2.5%，但实际情况却是美联储“一鸽再鸽”。蒙特利尔银行资本市场提醒道，在当前的经济环境下，最大的问题是鲍威尔将难以解释清楚美联储未来的政策动向，这会给市场带来迷惑性。