鸽派的美联储 为何就是喂不饱投资者?
标准普尔500指数周一触及历史高位有很多原因。最明显的是美国经济强劲。失业率处于历史低点,经济增长虽然不引人注目,但却很稳定,而且比大多数其他发达国家都要好。 不过,有些人可能会辩称,对股价产生最大影响的,一直是美联储的行动。这就是为什么尽管企业财报纷至沓来,但投资者仍应关注美联储,并密切关注明日月度会议结束时的行动和言论。
去年年底股市暴跌并不是因为经济状况发生了真正的变化,而是因为人们担心央行将通过继续加息来实现利率“正常化”,尽管加息的速度会很慢。随着世界其它地区经济放缓,加之当时全球局势日益紧张,今年进一步加息有可能破坏持续近10年的牛市。
美联储会显然也有同样的担忧,因为他们改变了方向,转而开始降息。
降息具有刺激作用背后的理论是,较低的利率会鼓励借贷,导致更多的商业投资和消费者支出,这两者都会推动经济增长。如今,这一理论似乎并不奏效,但当谈到市场走向时,那就不重要了。利率仍是推动股市上涨的主要因素。
从历史的角度来看,当利率处于非常低的水平,并且已经持续了一段时间,进一步的降息几乎没有什么刺激作用。对企业来说,3.0%和2.75%的借款利率之差不足以促使它们做出决定,而且在多年的低借贷成本之后,大多数希望投资的企业已经做出了决定。
然而,尽管如此,即使是在已经很低的利率上的一个小的下调仍然可以推动股市走高。它的作用是迫使资金进入股市。全球资本不断寻求回报,而资产的可取性大多是相对的。即使股票估值看起来很高,如果国债和公司债券的回报率正在下降,大型基金也会购买股票。
另一方面,如果预期发生变化,无论经济状况如何,估值都将再次受到影响。
届时美联储面临的问题并不值得羡慕。从现在开始进一步降息可能不会对实体经济产生什么影响,但如果一些意外事件导致情况恶化,降息的空间将非常有限。另一方面,股市的走势是建立在未来还会有更多降息的假设之上的。
如果我们看一下债券期货,市场似乎已经消化了本月降息的预期,但现在表明,近期不太可能进一步降息。如果这是杰伊鲍威尔(Jay Powell)在此次会议后所说的话,甚至暗示的意思,他无疑会将其表述为暂停当前的政策,转向“中性”的货币政策立场。问题是现在已经没有“中立”了。
如果有明确的迹象表明这一轮降息已经结束,股市可能会出现严重的反应。如果他们降息,鲍威尔暗示还会有更多的降息,就像今年年初发生的那样,股市将会飙升,把以前的高点甩在身后。
未来几天,我们可能会看到这样一种情况:美联储降息,企业收益继续超出预期,但股市大幅下跌。或者,我们可能会看到风险和市盈率再次被忽视,股市飙升。现在已经没有中立的政策立场,因此,无论美联储宣布什么,交易员都不太可能做出中立的反应。因此,即使企业财报如潮水般涌来,数据会发布,政治危机会加剧,你还是要把注意力放在美联储身上。
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