QFII与RQFII限额取消洞察：欧美大型家族办公室借道加仓人民币资产

　　“在相关部门取消QFII(合格境外机构投资者)与RQFII(人民币合格境外机构投资者)额度限制当天，我们就收到三家欧美大型家族办公室的委托投资意向。”一家通过QFII渠道参与A股投资的香港大型量化投资私募基金负责人向记者透露，这些欧美大型家族办公室的动作之快，着实出乎他的意料。

　　但他很快意识到，这些欧洲大型家族办公室已经洞悉了新的A股投资机会。即随着A股与人民币债券先后纳入明晟(MSCI)、富时罗素、标普道琼斯、彭博巴克莱等国际主流指数，并稳步提高纳入权重，加之QFII与RQFII额度限制被取消，未来会有逾万亿海外资金进入A股与人民币债券市场，他们抢先布局将会收获可观的估值提升回报。

　　一位熟悉欧美家族办公室A股配置操作策略的海外投行人士则直言，欧美大型家族办公室主要还看到QFII与RQFII在取消额度限制后，具有新的交易流程优势。一方面QFII与RQFII渠道被允许参与股指期货、外汇套期保值等衍生品交易，能帮助欧美家族办公室对冲汇率、股票、债券等持仓风险，更符合他们寻求稳健回报的要求；另一方面QFII与RQFII额度限制取消后，相应的额度“租赁”费用与交易成本会大幅下滑，间接提高实际投资回报率。

　　“更重要的是，QFII与RQFII渠道云集了众多欧美大型资管机构与对冲基金，便于欧美家族办公室从中挑选合适机构进行委托投资，博取更高的超额回报(阿尔法收益)。”这位投行人士直言，当前，不少欧美家族办公室正在讨论是否将部分人民币配置资金从债券通、沪股通等渠道转向QFII或RQFII，由此构建A股投资+股指期货风险对冲的闭环。

　　渠道骤然“吃香”

　　上述香港大型量化投资私募基金负责人坦言，在取消QFII与RQFII额度限制前，多数欧美家族办公室对它们“喜忧交加”。

　　“喜”的是相比债券通、沪股通、深股通等渠道只有开展股票债券现货交易，QFII与RQFII渠道则可以买入股指期货与外汇掉期交易等衍生品进行持仓风险对冲与外汇套期保值，令欧美家族办公室管理团队可以开展更多元化的A股投资策略，甚至在委托投资时要求受托方必须对70%-80%A股持仓进行套保操作以降低持股风险等；

　　“忧”的是QFII与RQFII此前属于额度审批制，被不少欧美家族办公室认为“其审批操作过程不够透明”，基于此，他们不大会向QFII与RQFII渠道投入大量资金，何况在额度紧张时，他们为了获取额度不得不支付一笔额度“租赁”费用。

　　“这种因素导致不少欧美家族办公室的人民币资产配置风险对冲策略只能在两个不同渠道开展。”一位境内私募基金经理透露。一方面，他们通过沪股通深股通债券通等渠道买入A股与人民币债券，另一方面他们会使用少量的QFII或RQFII额度对这些持仓进行套期保值或风险对冲。

　　在实际操作环节，这种方式效果不佳，比如相关投资组合的每日净值计算就变得相当复杂，稍有不慎容易出错。此外，当债券通沪股通深股通项下的A股与人民币债券持仓出现变化时，QFII与RQFII项下的风险对冲套期保值策略未必能及时做出相应调整，导致风险敞口突然放大。

　　“所幸的是，现在欧美家族办公室管理方都无需再担心额度审批不透明与额度租赁交易成本抬高等问题，完全可以将A股人民币债券持仓与风险对冲操作放在QFII与RQFII单一渠道完成并形成闭环。”这位境内私募基金经理指出。

　　借道RQFII是否有瓶颈

　　值得注意的是，随着QFII与RQFII渠道额度限制取消，部分欧美家族办公室管理方也出现新的顾虑，若海外资金换汇返回境外规模突然激增，中国相关部门是否会采取资本管制措施进行“遏制”，导致他们资金不能按时换汇退回境外。

　　“这也是这两天部分计划进入A股市场的欧美大型家族办公室管理方询问最多的问题。”上述香港大型量化投资私募基金负责人称，以往，他们在A股与人民币债券的投资额度不超过3000万美元，占比不到1%，因此资金能否按时换汇返回境外，对他们整个投资组合流动性冲击很低；如今，随着中国资本市场对外开放力度加大且A股人民币债券日益吃香。加之A股人民币债券被纳入众多国际主流指数篮子，因此他们在A股人民币债券的投资额度将会抬高至1亿美元左右，占比可能接近3%-5%，资金能否按时换汇返回境外，对他们投资组合流动性冲击力度将大大增强。

　　他对此表示，在去年6月，国家外汇管理局取消QFII资金汇出20%比例要求以及取消QFII、RQFII本金锁定期要求(允许QFII、RQFII根据投资情况汇出本金)后，他所在的量化投资基金通过QFII渠道流入A股的资金，基本没有遇到换汇返回境外的“操作阻力”。

　　“以往，QFII资金要返回境外，可能会要递交大量材料，以及外管局相关部门需核实是否要缴纳预提税等，导致操作流程延长。但从去年6月这些政策出台后，这种现象就基本不存在了。”他介绍。

　　相比那些尚未进入A股的欧美大型家族办公室管理方关注资金换汇返回境外问题，多数已投资A股市场的欧美大型家族办公室则更关注当前人民币汇率波动加大情况下的汇率风险对冲操作效果。

　　尽管QFII与RQFII允许海外投资参与外汇掉期交易对冲汇率风险，但在实际操作环节，由于中国外汇衍生品品种不够丰富，因此多数欧美家族办公室只能通过滚动操作3个月外汇掉期交易对冲近期汇率波动加大风险。但这种做法一旦遇到汇率异动，就可能会造成套保亏损。

　　一些欧美大型家族办公室管理方因此正考虑通过RQFII渠道进入A股投资，因为海外金融市场拥有丰富的远期人民币掉期场外交易品种(1年期、2年期、3年期、5年期都有)，因此他们可以先在境外锁定3-5年期人民币-美元兑换成本，再以人民币方式借道RQFII进入中国A股市场开展中长期价值投资。

　　在上述投行人士看来，一旦汇率风险对冲操作得到妥善解决，未来一段时间欧美家族办公室借QFII或RQFII加仓A股与人民币债券步伐将大幅提速。毕竟，当前人民币国债收益率在同等信用评级国债里最高，且A股正随着中国经济企稳触底反弹。