数字货币：企业帝国的金融梦幻

　　2019年6月18日Facebook(以下简称FB)发表数字货币白皮书，一时间，数字货币成为人们关注和讨论的热门话题，看重数字货币和看淡数字货币的观点都有。数字货币到底是一种假想，还是即将出现的真实情境？未来前景如何？要回答这几个问题，我们不妨从货币的历史说起。一、从三个货币案例看数字货币存在的条件

　　货币之所以能够成为货币，是因为它是一般等价物，是价值尺度。不同货物或者同类货物、服务的不同品种、不同等级之间进行交换时，需要有一个公认的等价物来度量交换物的价值。在各种商品交换的历史中，人们曾经选择贝壳、石块、布匹、铜、白银、黄金等作为一般等价物。

　　1.贝壳、白银等作为流通货币

　　比如，原始民族普遍使用介类的壳为钱币，各民族商人都用这种原始钱币进行贸易，这种贸易扩展到中国、日本、东印度群岛和东非的马菲亚岛，马可波罗游记描写我国云南南部地带也使用这种货币。在非洲，贝壳的使用很普遍，非洲腹地的每件东西都是用贝壳币来付款，甚至白人传教士收集捐款也以贝壳计。

　　2.不流通但随时存在和出现的货币

　　雅普岛的石钱称为“费”，由帛琉群岛产的一种石灰岩――霰石做成的巨大石轮，采集这种石头必须进行一次数百英里的旅行，该石头在产地不作为货币，而远地的部落使用它。采集这种石头非常困难，采集后放到木筏上拖回雅普岛。这种钱币很大，较薄而呈现扁圆形，中有钻孔，似乎像一块磨石，直径五码，可能是世界上最大的货币。这种货币用于日常贸易很困难。因此，“费”总是列在自己家门前。商人把货物卖给远地的人，仅仅查看一下雇主“费”的外貌及所在的位置。商人拥有的“费”可以遍布全岛，但对这个石轮并不真正占有。本土居民用此支付税款、罚金，当地统治者只是在“费”上简单地表明地方官吏姓名的开头字母，若钱币易换主人，就把开头字母擦去。

　　3.货币的流动性创造(供给)与贸易发展

　　荷兰官方文件记载：第二次世界大战时，荷兰属的印度尼西亚群岛发生过有趣的事情。那个时候，金银对遥远前哨的印度尼西亚人来说没有价值，他们长期以来以彩色美丽的海产介类的壳为钱币，这些钱币是经过危险的陡峭山路从远处带来。介壳容易腐坏，故需要时常补充，但能找到这些介壳的海岸，已经被日本人控制，缺乏钱币势必造成通货紧缩，整个地区面临经济体系的瓦解。最后，统治这个地区的荷兰官员派一个官吏到澳大利亚海岸收集这种介壳，但没有结果。后来一天，一个官员在墨尔本的百货商店，发现这种发光的介壳被作为儿童玩具出售，该官员带回一袋一袋的光亮介壳，恢复了当地的经济和居民的繁荣快乐。

　　4.分析和结论

　　第一个案例可见，作为货币，必须是人们看得见、摸得着，可以计算、计价的物品才能够被人们接受作为一般等价物，一般等价物的特征也在于其在本地的稀缺性而且被共同接受和认同，如果遍地都可以找到，或者可以拿出来，就不会作为一般等价物。由第一个案例可以知道，不同的部落、区域和国家可以有自己的货币，甚至一个部落、国家在不同时期可以有不同的货币。从这个意义来说，企业尤其是跨国企业，理论上来说，可以有企业帝国自己的货币。跨国网络公司可以创造自己的网络货币，跨国数据公司可以开发自己的数字货币。

　　第二个案例说的是：货币也是一种清算机制，即使在一个区域内进行贸易，也需要随时具有流动性，即货币在任何地方随时都可以出现，或者人们确信这个一般等价物虽然不流通但一定是存在的。如黄金作为流通货币的时代，人们经常携带黄金进行交易，但久而久之发现携带黄金很不方便，人们开始以黄金为保障，开具企业和银行支票，纸币由此出现，而黄金不需要流通，纸币流通是因为人们确信有黄金保障。互联网、电信技术、区块链技术诞生以后，相应的货币或货币符号可以在任何时候，在系统内的任何交易地点、节点出现，满足货币支付结算或清算要求。因此，互联网公司、网络公司、数据公司可以创造自己的数字货币，或者以法定可保障的货币为基础，发行自己的可流动数字货币，以替代法定货币的交易不便利或成本高，或时间长等问题，这不存在障碍。

　　然而，数字货币必然满足社会的需求，即这些无形资产――无形货币能够转化或兑现为其他商品、资产或财富，乃至法定货币，而且必须是大规模、具有普遍意义被人认同的，如果不具有这种功能，数字货币就只是小范围内的货币，不具有更广范围的公共信用。总体来说，国家信用要高于企业信用，国家货币乃至国家的数字货币比较企业的数字货币，具有更广泛的公共认同和可接受性，而企业信用和企业数字货币的公共认同性相对不足。而且政权的信用比较非政权信用，一般情况下，其货币的信誉更高。当然，跨国公司的数字货币与国家的数字货币的信用地位高低要根据不同情况来分析，但从根本上说，政权可以禁止企业数字货币的使用，而企业数字货币不能禁止其他企业的数字货币使用。

　　第三个案例可见，当社会缺乏人们共同信任的货币流动性时，贸易、经济和人们的正常生活就受到制约，甚至出现经济危机，这就是人们所说的通货紧缩。反过来，如果能够创造足够的被社会认同的货币流动性，创造出货币，货币就可以促进投资，刺激生产，促进经济发展。这就是发展可以生成资金，资金可以促进发展的道理。数字经济的发展，如果创造出数字货币，理论上来说，有利于数字资产之间的交换以及对数字资产的投资，促进数字经济发展。

　　理论上说，数字货币可以存在，也有存在的理由。但数字货币是独家公司创造的一种货币，还是众多数据公司在交易过程中创造的一种货币？数字资产及其交易，从数字特征来说，应该创造出符合数字特征的数字货币，而且成为数字资产之间的一般等价物，真有这样的货币存在吗？数字资产之间的一般等价物是什么？按照商品作为货币的历史，货币、数字货币也必须是可以摸得着、看得见，让人们确信其是存在的、真实的货币，而且这个货币本身至少在企业帝国范围内是具有信用的，可以度量任何数字资产价值。至少到目前为止，没有一个标称自己是数字货币的公司能够说清楚其等价物是什么。现实中，所有数字货币，其实都不是等价物，都是拿现有的货币作为等价物来衡量数字资产价值的，而不是拿数字货币本身来衡量数字资产价值。因此，从根本上来说，不存在数字货币。数字货币，是企业帝国谋取利益的一个金融制度设计，是无形货币、虚拟货币。是否可行，有待验证。

　　到目前为止，尚未诞生一种可以超越主权货币的货币，也没有诞生完全脱离主权货币而进行流通、计价、交易和结算的货币，除非是易货交易或物物交换。今天，人们说电子货币、网络货币、数字货币等等，其实都不是货币，而是一般等价物――主权货币的不同表现形式，包括在支付领域的不同表现形式。

　　历史上，原创货币诞生有几个条件：一是作为一般等价物，被所有交易者认同接受；二是权力强制接受的纸币；三是货币币值具有持久的稳定性(公共信用)，如果货币不具有持久的稳定性，乃至出现严重的通货膨胀，人们会抛弃纸币或某种货币，选择更具有信用的等价物如黄金、白银、字画、实物等；四是以具有一般等价物的货币或法定货币为信用保障、保证而创造新的货币。纸币依据黄金为保障、保证而创造，其他依据纸币而创造的货币都不是真正的货币，而是准货币、次生货币或衍生货币，如汇票、信用证、股票、债券等。

　　数字货币不具备原创货币诞生的条件，故创不出来。创出来了，也不是真正的货币，而是获利、投资、交易的手段，不具一般等价物地位，是次生或衍生货币。

　　二、Libra：超主权货币SDR的新生

　　(一)令人迷惑的Libra

　　国际货币基金组织的特别提款权已经令人迷惑，而Libra试图把创设SDR的方法用于创设数字货币，使数字货币成为无国界的货币，并借用联系汇率制度的特征，具有更大的迷惑性。为揭开Libra的神秘面纱，我们先了解FB对数字货币的描述，然后我们再叙述SDR。

　　1.Libra的三个组成部分

　　根据白皮书，Libra的使命是建立一套简单的无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。

　　 Libra由三个部分组成，三个部分共同作用，创造出一个更普惠的金融体系：一是建立在安全、可扩展和可靠区块链基础上，即Libra货币是建立在“Libra区块链”基础上的；二是赋予其内在价值的资产储备作为后盾，这也是Libra设计的关键所在；三是由独立的Libra协会治理，该协会的任务是促进此金融生态系统的发展。这表明，这是市场机制的货币创造或发行，但接受政府的监管，犹如银行发行票据、开信用证一样，有制度规范要求。

　　2.Libra货币的两个关键：区块链与法定货币资产抵押

　　 Libra区块链分“许可型”和“非许可型”，许可就是需要经过验证者节点接入区块链平台，类似清算行会员。非许可就是非会员不需要验证也能够进入这个区块链，这意味着区块链是开放的，需要更好的技术支撑。FB的目标是让Libra网络成为非许可型网络，但目前还没有成熟的解决方案可以实行。区块链技术是打造Libra的基础条件,但Libra区块链的最终目标是打造一种新的全球货币，否则就不能叫数字货币或者区块链货币。

　　数字货币如何诞生？FB认为，世界需要一种全球性的数字原生货币，它能够集世界上最佳货币的特征于一体，即具有稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换性。Libra将具有上述特征而且进行加密。该货币使用真实资产储备(称为“Libra储备”)作为担保，并由买卖Libra存在竞争关系的交易平台网络提供支持。Libra不用黄金作保证，将采用一系列低波动性资产进行抵押。也就是说，持有Libra货币的人，可以根据有关汇率将数字货币兑换为当地货币，不存在人们讨论的货币兑换问题，至少在其许可的规模范围内是如此。因此，有关汇兑问题以及汇率波动带来的资产价值变动等问题与目前的制度和交易没有差别。

　　3.结论：Libra不是货币创新，不会超越主权货币

　　由此可以看出，Libra是以法定货币乃至储备货币的资产作为抵押或保证而创造出来的服务数字经济的所谓货币。它不是什么数字货币，更不是数字资产之间的等价物、价值尺度，而是根据现行主权货币、等价物衍生出来的准货币、衍生货币，类似股票、债券、银行汇票、担保、抵押凭证等。只不过是其加上了区块链技术，企业试图从中创造出新的货币，来获得利润和利益。

　　 Libra也不威胁、影响主权货币的地位，因为它是依据主权货币、法定资产创造出来的。如同一国的股票和债券发行、交易量的增加不会影响和威胁本币地位一样，但它会扩大某种主权货币的应用范围。因此，Libra货币诞生以后，如果大量使用的抵押资产是美元，主要与美元资产挂钩，就会扩大美元的运用范围。但总体上，它不涉及货币的国际化问题，也不是什么无国界货币，只是网络、企业无国界了，交易跨国界了，数字货币本身没有超越主权货币乃至取代和替代主权货币。企业的数字货币无论多大，都不过是扩张主权货币的规模、使用范围和使用形式，因此也不可能成为超越中央银行、破坏现行的货币体系，乃至打破现有的国际货币体系格局而诞生一个超越主权货币的新货币。

　　(二)Libra与SDR的异同

　　根据FB的描述，一个Libra并不总是能够转换成等额的当地指定货币，Libra并不与单一货币“挂钩”，其抵押的资产是信誉良好的中央银行的现金或者政府债券，这意味着Libra是与多国货币挂钩的，而且就其许可的节点来说，也必然需要有金融机构的参与，其资产也必然是高信誉的货币。由于货币是一个国家的主权，而且会计年度的审计和核算都需要转换为本币，因此，参与FB进行Libra交易和数字资产交易的货币最后都必须兑换为当地货币或资产，这意味着Libra的机制类似国际货币基金组织的SDR。虽然FB没有明确说明，但实际就是如此。

　　1.SDR是怎么回事？

　　特别提款权SDR的诞生。20世纪60年代末期，美国贸易逆差，美元境外大量发行，再加上越南战争开支扩大，美元趋向通货膨胀。世界各国不信任美元，纷纷把美元兑换为黄金，结果，美国的黄金储备逐步下降，从第二次世界大战后的2.4万多吨黄金储备减少到8000多吨。大家都不要美元，美元贬值，黄金又不能满足流通中的货币需求，当一个国家在国际经济和金融活动中，出现国际收支逆差，在一定时期内缺乏足够的黄金来支付或偿还债务，怎么办呢？于是，国际货币基金组织发明了特别提款权，以各国缴纳国际货币基金组织的份额为保证，发行一种内部结算或清偿的免费货币，把这种货币按照各国缴纳的基金份额比例分配给不同的国家，以备必要时使用。这实际是依据缴纳的货币或资产发行一种新货币，但最终也是以缴纳的资产为保障的，即以美元或者黄金为保障的。

　　如何认识SDR？它相当于我国企事业、机关单位内部发放的食堂饭票。这个饭票在必要的情况下，可以用于相互欠账支付和清算。我国食堂饭票的价值和价格确定是根据人民币来确定的，而特别提款权的价值和价格确定是根据多个国家的货币确定的。食堂饭票依据人民币定价而创造，它不可能成为超越人民币的货币，它是人民币的次生货币、衍生货币。特别提款权不是基础货币，而是次生货币、附属货币，它是依附于多种主权货币而衍生出来的准货币，因此它不可能成为超主权货币而具有计价、结算和流通功能。

　　由SDR衍生出来的数字货币无法满足经济需求。由于SDR以缴纳基金的份额为基础而创造，因此其总量规模理论上不能超过抵押或缴纳的资产，否则SDR就会贬值。也正因为如此，SDR无法做大，也无法作为一般等价物而在国际流通。因此，设想国际货币基金组织以SDR为基础或保障，发行数字货币，这是次生货币的再次次生，扩展了金融链条，其中不仅孕育风险，而且因为其缴纳份额有限，无法真正履行货币职能，类似黄金数量太少，无法满足经济活动的需求。

　　所有主权货币都具有计价、结算、流动、储藏、融通、投资功能，但SDR不具备这个功能。所有主权货币都可以衍生出各种准货币，如股票、债券、票据、信用证等，但SDR不具备货币的基础功能，也就不能依据SDR再衍生出以此标价的股票、债券、票据、信用证等，也就不可能发展成为超越主权货币的国际货币，因此IFM的数字货币可能是一种设想。

　　2.Libra的机制与利益

　　 Libra直接以有关主权货币、资产为抵押而设立，因此在FB内部与不同货币之间必然有一个汇率问题，否则企业和个人无法进入区块链系统。因此，Libra的诞生机制和汇兑机制如同SDR，几乎没有区别。由此可以确定，Libra不可能发展成为没有国界的货币，它的货币和资产兑换本身都有国界；也不可能取代主权货币，因为它与主权货币是挂钩的，只是选择与哪种货币挂钩。无论选择哪种货币挂钩，它也不能把没有挂钩的货币取代掉。加入区块链的企业、个人必须以可兑换的信用资产和货币进入，退出必须兑换为本币。

　　但Libra与SDR也有巨大的不同，它有自己的系统和技术，而且通过这个系统和技术进行市场化运营，Libra货币虽然也是内部记账货币、内部通用货币，但这个内部通用货币与外部经济有着日常的紧密联系，而不是短暂之需求。

　　 FB创造Libra从理论设计来看有如下利益：一是类似微信、支付宝一样，有一大笔存款资产，所有参与网络业务使用Libra的机构、个人都会有一个余额(常数)在账户上，FB可以从中获得利益，这是技术带来的；二是与微信和支付宝不同，它可以创造数字资产交易，这些交易本身巨大，可以收取交易费，而微信和支付宝本身不可交易，只是支付；三是牢牢把握客户及客户数据。Libra设置的节点加入，其实就是会员费，可以收取很大金额，一个节点每年1000万美元，100个节点就是10亿美元。不仅如此，参与的机构，也可以牢固与客户的关系，确切掌握其行为痕迹数据，因此加密货币无密可保。所谓保密是对外界来说，对中央银行保密，而对于参与的机构以及FB来说，不是秘密，而是数字资产，一切行为和经营状态的流量数据全在区块链上；四是担保抵押的资产可以运营，获得巨大利益；五是业务扩展和市场扩大带来的收益。最后，如果这个货币在网络内部得到认同，形成路径依赖，Libra货币衍生出其他功能也是可能的，比如Libra本身的抵押、存款、贷款及其衍生凭证等。

　　3.Libra的内部问题和风险在哪里？

　　首先是Libra的货币或资产结构。无论是哪种货币的汇率和地位是会变化的，影响货币的稳定性，美元、欧元、日元、英镑都曾经作为国际货币，是稳定货币吗？不是。今天这个时代没有，汇率不可能稳定，Libra的币值也不可能稳定。不仅如此，其抵押资产随着汇率变动，价值也会变动，需要不断评估，币值无法稳定，甚至带来投机机会。

　　其次，一旦允许数字货币存在和发展，在企业内部，货币就可以衍生出很多其他金融产品，对于很多参与的企业来说，存在巨大风险，一旦用于担保、抵押、质押甚至衍生，资金链条出现问题，就会出现系统性崩溃。其链条的断裂和严重程度，主要看可以动用的抵押资产价值与金融链条价值的倍数关系。假设允许Libra可以存款、担保和抵押，实际上意味着Libra相对于法定货币贬值。假定Libra与法定货币的比例是1∶1，Libra创造的担保凭证、存款凭证等与法定货币兑换了，libra的持有人就无法兑换。如果不能直接兑换，内部使用，一旦资金链条断裂，Libra就会大幅度贬值，除非FB本身拿利润去缓和资金链条的断裂。同时企业经营和竞争，随时存在风险，这也会给网络数据公司资产价值带来风险和信任危机。

　　再次是网络公司的担保问题。Libra的资产储备是由交易平台的网络提供的，这些交易网络公司必须有足够的资产来抵押，乃至能够保证其自身资产价值稳定、增值，如果做不到，Libra资产储备就具有很大风险。更重要的是，网络公司也是不同节点，所在国家的经济情况不同，企业的经营和发展能力不同，这会导致不同节点对Libra的供求产生巨大差异，而作为Libra储备的资产是有着特定结构的，因此，其货币资产的结构会约束数字经济发展，甚至带来汇兑的货币错配及其危机。

　　最后，一旦数字货币有利可图，将会出现众多不同数字货币，现有数字货币公司的资产价值贬值必然带来数字货币抵押资产贬值，从而带来数字货币贬值。而竞争对手必然会出现，而且不止一个公司会创造数字货币，会有很多公司从事数字货币的创造。如果数字货币公司利用数字货币进行欺诈，会带来很多企业的破产倒闭和赔偿困难。

　　三、关于数字货币的基本认识

　　(一)Libra最终将被证明它实际是SDR的翻版

　　 Libra以主权货币为抵押而创造，类似SDR，SDR不可能成为超主权货币，Libra也必然不可能成为无国界货币；如果Libra能够被允许存在和经营交易，它类似于银行票据、汇票，其实是企业开出的票据，在企业帝国范围内流通，甚至按照一定的汇率可以与市场交易；Libra最多可以成为类似股票、债券、金融衍生产品等准货币、衍生货币，可以服务于数据公司和数据资产，推动数字经济发展。

　　(二)数字货币设想无国界，结果必然出现新国界

　　假设制度许可，所有网络企业、通信企业乃至掌握数据的企业，都可以设立数字货币，如航空公司、海运公司、各种互联网公司、物联网公司、支付公司等都可以设立自己的数字货币。也就是说，数字货币不是唯一的独家垄断的，而是多元的，谁是真正的无国界货币？数字货币之间如何兑换？一旦超出了数字货币公司的范围，数字货币之间的兑换问题就来了，无国界遇到了企业间的国界，企业数字货币之间的货币兑换。

　　(三)数字货币是支付方式创新，不是货币创新

　　数字货币根本不是什么货币，而是支付方式结合区块链的技术创新，不可能产生价值尺度意义上的货币。区块链只是技术，可以提供便利，降低成本，但区块链本身不是货币，也不产生货币，数字之间也不产生一般等价物和价值尺度，真正的价值尺度依然是法定货币。

　　货币可以虚拟，可以是无形的，但虚拟、无形的前提是必须有实体货币存在。若无实体货币存在，只能在网上进行符号的记录、转移、增删，这是结算和支付功能，不能称其为货币。所有货币除黄金外，都是生息货币，Libra不能生息，也意味着其不能作为流通货币，而是作为记账、支付货币符号，生息时则必须兑换出来。

　　(四)数字货币不可能成为超主权货币

　　2015年马云曾经说到2020年左右，支付宝的交易额超过VISA和MARST卡之和，格林斯潘说马云不仅挑战中国的金融秩序，也挑战美元金融秩序。笔者也曾经以为中国的微信、支付宝找到了货币国际化的新途径，可以避开SWIFT系统。现在看来，这些言过其实。要害在哪里？微信、支付宝，都是与银行卡连着的，没有脱离银行卡，也必然无法摆脱监管，也无法摆脱主权货币的约束。第三方支付曾经游离于监管体系之外，并衍生出一些金融服务和产品创新，但央行网络支付公司的联网和监管规则要求，使得第三方支付机构必须接受央行监管。Libra的主要机构依然是信用卡公司、银行等金融公司，其本质或者说主体业务依然是支付，支付不能脱离支付监管制度而进行货币创造来谋取利益。Libra在设计上试图以资产为抵押来进行货币创造，这是违背支付原则的，使得支付环节增加了汇兑，增加了参与机构的运营成本。

　　(五)区块链技术可以服务于支付结算

　　本质上，数字货币是网络或者数据公司利用数据技术、支付方式创新，跨界获得金融利益的方法尝试。马化腾表示，“技术都很成熟，并不难，就看监管是否允许”。可谓一语中的，切中要害。

　　金融是需要监管的，需要遵守规则的，而数字货币试图通过技术突破金融制度和规则，这是绝对应该禁止的。货币的创造具有巨大的利益，谁都试图创造货币。但货币创造必须能够真正促进经济发展和财富增加，防止进行财富的重新分配。因此，不能让任何机构和个人随意进行货币创造和衍生，即使衍生也必须在制度和法律框架下进行，以防范风险，防范利用货币创造牟取暴利。

　　数据技术在支付结算上的创新，目的在于消除现行支付结算体系的低效和高成本，消除中心化过度集中的不便利。这些技术可以运用到支付清算体系，让支付清算体系直接运用区块链技术，并区分央行系统和市场系统，而不是让数据技术公司跨界直接控制支付结算体系。各国中央银行也完全可以运用区块链技术解决目前中心化背景下支付结算的一些不足。

　　(作者为国际金融论坛学术委员，编辑：苏琦)

　　(本文首刊于2019年9月2日出版的《财经》杂志)