美联储又犯错了？大摩最悲观分析师指责鲍威尔：“周期中期”完全是个谬误

　　本周一，连跌两日的美股市场跌势缓和，转跌为涨，道指较前一交易日收涨逾260点，纳指较前一日反弹百点。然而，全球最大财富管理公司瑞银却自2012年欧元区危机最严重时期以来首次建议客户“减持”股票，理由是经贸局势加大了持有股票的风险。

　　美股多空势力反复争持，波动性大，这也难怪瑞银建议客户站在市场边上观望。

　　事实上，摩根士丹利最悲观美股分析师威尔逊(Michael Wilson)指出，就目前而言，多头和空头之间的争论可以归结为一个问题：我们是否处于周期中期？

　　“周期中期”这个词最近是从美联储主席鲍威尔嘴里说出来的。8月初，鲍威尔表示，十年来首次降息是一次“周期中期的调整”。所谓“周期中期调整”是指美联储7月将利率下调25个基点。

　　要讨论周期这个问题，先来看看今年的宏观形势。美股多头很乐意看到美联储在4个月前转鸽，因为在此之前还有人呼吁美联储进一步加息。随后，当全球经济在4月和5月出现疲软迹象时，市场开始强烈呼吁美联储降息。

　　美联储7月降息25个基点，比计划提前了两个月结束量化紧缩(QT)周期，但市场看涨人士表示，美联储做得不够。他们认为，美联储应迅速赶上其他央行降息的脚步，美国经济随即会转好，因为美国仍处于经济周期的中期，消费者支出仍然非常强劲。

　　威尔逊对于美国经济向好的看法一直不敢苟同。他指出，摩根士丹利一直认为，美国经济将继续放缓，大多数人预期的下半年经济复苏将无法实现，尤其是现在美国企业的利润已经开始下滑，有衰退迹象。

　　威尔逊所言非虚。在这一点上，有明显的证据表明，相当多的美国企业正处于一个关键时刻，很多企业都在考虑是否需要裁员。威尔逊指出：

　　“虽然我行还不确定企业是否会真的裁员，但出现裁员的可能性已经大幅上升。工作时间大幅减少，或许就是裁员最好的先兆，工作时间减少通常是在大规模裁员之前发生的。”

　　大摩表示，从现有的真实数据看来，很难说美国真的处于“周期中期”。目前的失业率远低于非加速通货膨胀失业率(NAIRU)，大多数美企的利润空间和营收增长同比下滑，公共企业和私企皆如此。

　　与此同时，美国经济中对利率最敏感的部分未能反弹，这也从另外一个侧面说明“周期中期”说法的不合理性。尽管过去一年利率已大幅下降，但美国经济既然相对疲软，这表明这不是消费者支出的问题，而是需求疲弱的问题。自4月份以来，由于利率下调，美国房地产相关股票的表现跑输大盘，这一事实再次表明，我们或许并非处于“周期中期”。

　　周期性股票的表现也在实证“周期中期”看法的谬误。目前，周期性股票表现相对弱势，上周周期性和防御类股之比更是加速下滑。目前，周期性与防御性股票之比随着十年期美国国债收益率加速下跌，两者走势几乎已完全同步。这或表明，市场对于经济衰退的恐慌比2016年的时候更严重。

　　今年，“经济衰退”一词在谷歌搜索的热度也大幅激增。

　　综上，威尔逊认为，所有的市场证据也在指向同一个结论——“我们不是处于周期中期，甚至不是周期的晚期，而是周期的终结阶段”，鲍威尔错了。