人民币“破7”怎样影响你的钱袋子？

　　8月5日，在岸和离岸人民币兑美元汇率双双跌破7元关口，前者创下近12年新低，后者直接改写了历史最低纪录。

　　“破7”突如其来，市场议论纷纷。

　　相比之下，人民币“破7”对大类资产价格和老百姓的“钱袋子”的影响，可能是更现实的问题。

　　大类资产中，股票、工业品期货、房地产等受到的短期负面影响稍大一些，黄金、债券等传统避险资产则相对受益，不过关键还要看贬值持续性以及会否引发资本大量外流。

　　分析人士指出，人民币“破7”释放了前期积累的压力，反而有利于市场预期回归理性和稳定，不必过度担心资本大举外流。人民币汇率对资产价格的冲击将是短时性和可逆的。

　　四大正面作用VS五大不利影响

　　从逻辑上看，打破7元这个束缚人民币汇率波动的“枷锁”，容忍人民币汇率在市场供求的主导下有序波动，至少具有以下四方面的正向作用：

　　一是降低以外币计价的出口品价格，增加出口。

　　二是提高以本币计价的进口品价格，增加进口替代，巩固本国企业在与外企竞争中的优势。

　　三是提升贸易品价格，进而传导至工业品，改善工业品部门的盈利和投资生产状况。

　　四是提升货币政策独立性。根据蒙代尔不可能三角理论，在“货币政策独立性”、“资本自由流动”以及“汇率稳定”三个目标中，一国最多只能同时满足两个目标。对汇率波动的容忍度提高，可以为货币政策调控腾出更大的空间。

　　天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，过去汇率过于坚挺，有当时的考虑，也带来了一定的负面影响：对政策的影响是抑制国内货币财政的宽松空间，对经济的影响是间接削弱工业部门竞争力，导致工业产出下降、固定资产投资下降和生产端通货紧缩。当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。开展经济工作和宏观调控时，关键是要“办好自己的事”。刻意守“7”，只会让政策变得更加被动。适时打破“不会破7”的“信念”，有助于引导市场形成理性的预期，有利于稳步深化汇率市场化改革，也有利于释放宏观调控的空间，更好应对内外经济金融形势的发展变化。

　　当然，任何事物都有两面性。

　　短期来看，汇率贬值也可能造成以下几方面负面作用：

　　一是外汇市场暂时失去了定价的锚，市场预期可能出现正反馈，人民币汇率可能出现短时超调。

　　二是企业举借和偿付外债的成本会上升。

　　三是增加出境游和出国留学的成本。

　　四是如果形成持续的贬值预期，可能会导致一定程度的资本外流，从而对人民币资产价格构成挑战。

　　五是汇率大幅波动打破原有市场预期，冲击市场情绪。

　　人民币贬值对资产价格影响初显

　　人民币贬值带来的正面或负面的影响，或多或少已在市场上有所体现。

　　首先，从全市场来看，股市、工业品期货等风险资产纷纷走弱，黄金、债券等避险资产大幅上涨，是汇率大幅波动冲击市场情绪，刺激资金避险的结果。

　　8月5日，A股主要股指普跌，上证综指下跌1.62%，黄金股集体大涨，山东黄金等多股涨停。

　　商品市场上，工业品普跌，铁矿石期货跌停，沥青、甲醇、PTA、聚丙烯等期货纷纷大跌，黄金表现突出。

　　债券市场上，10年期国债期货站上99元关口，创2016年12月以来新高。现券市场上，10年期国债活跃券成交利率逼近2016年年底低位。

　　其次，A股市场上，纺织服装等贬值受益股集体大涨，是汇率贬值可能刺激出口的逻辑映射的结果，航空运输、房地产等板块个股股纷纷大跌，则源于市场对其外币负债压力上升的担忧。

　　第三，期货市场上，豆类期货大涨，体现了“进口替代”的逻辑。

　　第四，临近暑期出境游旺季，人民币汇率大幅贬值，无疑给出境游市场当头一棒。8月5日，A股市场上旅游股普遍走弱，中国国旅跌超5%。

　　黄金备受各路资金追捧

　　往后看，人民币汇率贬值还可能给大类资产带来哪些影响？

　　1、股市短期受到的负面影响可能相对较大

　　东方证券潘捷等指出，从各国历史情况来看，短期内汇率大幅波动时，大多数国家汇率与股市同向变动，即汇率贬值时股价下跌，汇率升值时股价上涨。

　　潘捷等指出，短期内汇率和股市具有较高的正相关性，主要有两点原因：一是汇率和股市都是实体经济的反映，所以二者相关性较高。一方面，实体经济状况及投资者对经济的预期会反映到股市。另一方面，经济好坏也会影响一国的汇率预期，进而影响汇率。二是股市涨跌会影响投资者对于一国经济和金融市场的信心，导致资本跨境流动，进而影响汇率。

　　2、债市利好相对更大，但需警惕资本流出

　　对债券市场而言，人民币汇率波动引起的避险情绪，利好债券市场，背后传递出的基本面和政策面调整压力，也有利于债市。但需要指出的是，如果人民币汇率持续贬值，引发大规模资本外流，同样对债券市场带来冲击。在过去几轮人民币贬值较快时，就曾经出现人民币股债期三杀的局面。

　　3、黄金已成为各路资金追捧的对象

　　中信建投证券分析师表示，随着9月和12月美联储降息概率进一步提升，黄金有望在9月突破1500美元/盎司，目前是加配黄金股的窗口期。

　　长江证券赵伟等表示，伴随全球经济下行，新兴尾部风险的暴露或抬升避险情绪，有利黄金上涨。

　　4、房地产面临一定的不利影响，但相对有限

　　理论上，人民币汇率贬值既可能打击外资投资中国房地产市场的意愿，又会导致房地产外债成本上升。不过，住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌表示，汇率贬值对房价和楼市影响不大。顾云昌表示，汇率对房价的影响主要通过影响资本流动实现。在资本自由流动情况下，汇率贬值会导致国内资产价格下跌，房价也不例外。但在资本流动受限情况下，国内资产价格可以保持相对稳定，房价亦然。

　　值得一提的是，无论是股市、债市还是楼市，汇率贬值的影响路径中都包含了资本流动这一条。如果人民币贬值引发资本大举外流，对所有人民币资产价格而言可能都不是好事。那么，人民币汇率“破7”，会引发资本大量外流吗？

　　不必过度担忧资本外流

　　当前有一种普遍担心是货币贬值会打击市场信心，引发资本流出。这其实是一种误解，没有区分贬值和贬值预期。

　　有研究人士指出，在货币当局干预下，市场供求驱动的货币贬值如果没有实现或者没有充分实现，货币贬值预期就会一直存在，这会激励资本流出且减少资本流入。这是贬值预期而不是贬值驱动的资本净流出。如果按照市场供求驱动实现了充分的贬值，没了进一步的贬值预期，资本流出也就没了动力，资本流动反而可能会更加平稳。

　　还有一种担心是人民币在市场供求的作用下会出现过度贬值。这里需指出的是，人民币汇率不具备持续大幅贬值的基础，而人民币“破7”也不代表货币当局放弃了外汇管理的底线思维。我国的汇率政策依然是“有管理的浮动汇率制度”。

　　从长期来看，包括汇率在内的人民币资产价格走势均取决于基本面。

　　央行行长易纲指出，当前，中国经济稳中有进，经济增速在主要经济体中位居前列，展现出了巨大的韧性、潜力和回旋余地。国际收支总体平衡，外汇储备充足，外汇市场上套期保值的企业越来越多，中国和主要发达经济体的利差处于合适区间，能够支撑人民币汇率的基本稳定。

　　央行有关负责人今日在答记者问时表示，在目前美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低，稳定性相应更强，中国有望成为全球资金的“洼地”。