摩根大通：风水轮流转 美元终将失去全球储备货币地位

　　200年以前，不可一世的大英帝国不曾想到被踢下神坛的日子会来的这么快，现在轮到美国了。

　　摩根大通指出，结构性因素和周期性障碍都会导致美元丢掉现在的霸主地位。投资者需要对手头的资产情况进行重新配置以迎合市场的趋势变化。

　　早在2012年，摩根大通就曾在研报中梳理过历史上的全球储备货币情况，发现从大航海时代以来，所谓的全球储备货币头把交椅往往坐不久。

(1400至今全球外储霸主情况，来源：摩根大通)

　　美元崛起的原因

　　通常而言，人们总是把美元的崛起与二战和布雷顿森林体系相挂钩。但真实的情况是，早在布雷顿森林体系之前英镑的价值已经走弱了几十年。

　　更直白的说法是，一个多世纪前美联储的建立和美国经济在一战之后的腾飞直接促成了美元成为全球头号流动货币。美联储的建立打造了更加成熟的资本市场以及全国协调货币政策的基础，这也是储备货币国家的两大支柱。

　　作为世界的“记账单位”，美国也获得法国前财长Valery dEstaing口中的“过度特权”。用自己国家的本币来进口货物、发行债券、长期处于财政赤字状态却没有什么显著的恶果。

　　唯一不变的是变化

　　小摩指出，没有任何理由能够证明美元霸权能够就这么永远继续下去。从历史上来看，随着全球经济中心的转换，全球货币霸权也多次易主。

　　在二战结束以后，美国的GDP占据全球总额的25%，如果再把西欧盟友也算上能达到40%多。自那以后，经济增长的动力逐渐从欧美东移，转向亚洲。以中国为例，过去70年里该国占全球GDP的比例已经翻了四倍，而且未来仍将继续增长。到了今天，驱动中国企业收入的来源已经不再是低端加工行业，蓬勃发展的科技产业正在取而代之。

(中国GDP占比预测，来源：摩根大通、IMF、Angus Maddison)

(中国的收入结构正变得更加平衡，来源：彭博、摩根大通)

　　除了中国以外，东南亚诸多国家从人口结构等角度来看也有巨大的发展潜力。整个亚太经济区目前占全球GDP的比重已经达到50%，同时占据了三分之二的增量。

　　换句话说，未来几十年内世界经济的中心将从美国转向亚洲更具话语权的情况。与之相对应的是美元的地位也会被一篮子货币(以及黄金)大大削弱。

　　美元颓势已现？

　　小摩指出，从各国央行外储的状态可以看出，历史的巨轮恐怕已经开始转动。美元占全球外储的比例其实从次贷危机开始就已经显著下滑。最新的央行外储数据也显示自1999年欧元设立后首度有各国央行同步买入欧元的操作。

(美元占全球外汇储备比例储蓄下降，来源：Exante)

　　更为显著的是各国央行抢购黄金潮。2018年也是1971年以来央行对于黄金需求最强烈的一个年份，连续四个季度的黄金购买量也创下了历史新高。作为上千年来值得信任的价值媒介，黄金受到热捧完全是符合逻辑的。

　　短期的动荡有更长期的影响

　　从特朗普执掌白宫之后，美国几乎向所有的重要伙伴都有发难。这种行为无疑鼓励更多的国家放弃用美元来做交易。当前美国只占全球GDP比重的25%，但目前全球现金交易中美元的占比却高达85%。

　　全球许多国家已经在研究绕开美元的支付机制，目前这些系统的规模依然很小但这种系统性的动向显然已经成为燎原之火。在近期的一次演讲中，国际清算银行首席经济学家Claudio Borio就提到了用欧元结算原油的好处，其中最显著的一点正是遏制美国利用货币霸权干预地区局势。

　　摩根大通认为目前世界正处于一个关键的节点，按实际汇率计算，美元目前要比其长期平均价值高出10%，但按照名义汇率计算，美元已经连续50年走低。

(美元指数长期趋势向下，来源：彭博)

　　摩根大通认为，单纯持有美元的风险会远高于持有一篮子货币(包括黄金)。小摩审视客户的持仓时也发现，目前许多客户持有美元的比重要远高于审慎的标准，配置更多G10货币、亚洲货币和黄金已经是一件迫在眉睫的事情了。

(摩根大通客户持仓与建议持仓对比，来源：摩根大通)