美联储降息25基点 10年来首次！特朗普怒了“太失望”！中国跟不跟？如何影响A股？最全解读来了

　　超重磅！美联储降息25基点，10年来首次！美股一度狂泻500点！特朗普怒了“太失望”！中国跟不跟？如何影响A股？最全解读来了

　　北京时间8月1日凌晨2点，全球投资者屏住呼吸，等待美联储的大动作。

　　那就是美国降息了！

　　当地时间7月31日，美联储举行备受关注的货币政策会议，北京时间8月1日凌晨2点公布结果：美联储在FOMC会后宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%。

　　这次降息意义非凡，金融危机十年后，也就是2008年12月期间将利率降至零以来的首次降息。

　　不过美国总统依旧不满意美联储的做法，因为特朗普想要的是大幅降息，而区区降25个基点让他特别失望，美联储消息出来后，特朗普在社交媒体上就开始了炮轰。

　　美联储如期降息25个基点

　　当地时间7月31日，美联储在FOMC会后宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%，符合市场预期，也是2008年金融危机以来首次降息。美联储还宣布提前两个月结束缩表项目。堪萨斯城联储主席和波士顿联储主席投下反对票，符合市场预期，他们认为利率政策应按兵不动。

　　2008年12月17日，美联储将联邦基金基准利率由1%下调至0-0.25%，这是该利率自1990年被美联储正式开始运用以来的最低水平，直至2015年12月将利率上调0.25个百分点。从那时开始到去年年底，这一轮加息周期共发生了9次加息，其中4次加息发生在2018年，分别在2018年3月、6月、9月和12月。

　　此外，CME“美联储观察”显示，交易员预计美联储9月再度降息25个基点的概率从美联储FOMC政策声明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50个基点的概率从5%小幅降低至3.2%。

　　美联储降息消息一出，阿联酋就随其后，阿联酋央行宣布：将借款短期流动性的回购利率下调25个基点，将定期存款，表明全球经济疲弱给美国企业带来的影响仍在扩散，这也是引发美联储降息的重要原因。

　　中国跟不跟？

　　问题来了，美联储也降息了，那么中国跟不跟呢？

　　面对全球汹涌而来的降息大潮，国内市场也在讨论中国央行是否会跟随

　　7月12日，央行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上明确表示，下一阶段央行还将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济机制的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，坚持以我为主，重点要根据中国的经济增长价格形势变化，及时进行预调微调和运用的工具，保持流动性合理充裕，利率水平合理稳定。

　　中国人民银行行长易纲此前对媒体称，中国现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，5月、6月CPI已到2.7%，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。

　　光大证券分析师认为， 最新数据也显示，中国也支撑“预防式”降息。中国方面，二季度GDP同比增速放缓至6.2%，不及市场预期。6月制造业PMI、汽车销售等数据依旧低迷，PPI同比增长停滞，经济下行压力增加。

　　国泰君安分析认为，中国方面，二季度货币政策执行委员会例会、6月金融数据公布后央行召开的新闻发布会及《财新》近期对易纲行长的采访，整体看还是重视LPR(贷款报价利率)的构建，希望以此实现利率的并轨和引导贷款利率的下行。

　　那么，总体上，面对全球降息潮，我们提示四点：1)美国降息将会带动全球利率中枢下降，中国货币政策空间也进一步打开，但可能以定向为主；2)中美利差支撑下，降息周期下，债券收益率有望下行；3)股市除聚焦盈利外，需要关注无风险利率下行对估值的抬升和风格的影响；4)美元可能进入弱势周期，人民币汇率企稳，为国内资产提供良好外部环境。

　　国泰君安还认为，美联储降息，央行怎么做？根据这样的LPR并轨推进思路，我们认为，年内看，若美国降息，我们预计央行可能下调公开市场操作等政策利率，进而传导至市场利率，通过LPR引导实体经济贷款利率下行。同时，央行可能通过宏观审慎加强对地产的调控。

　　对于国内后续宽松政策的可能性，分析师认为，其一，调整差别准备金率框架实现定向降准加大对中小微企业资金支持；其二，利率市场化改革推进，贷款基准挂钩LPR实现变相降息(当前1年LPR和贷款基准利差为45bp)。

　　江海证券资管投资部认为，国内跟随降息可能性很低。

　　从基准利率的角度看，近期无论是央行货币政策司司长的讲话，还是易纲行长的讲话，都已经明确指出国内货币政策“以我为主”，目前通胀并不低，不存在降息对抗通缩的必要性，因此即使美联储降息国内基准利率也不存在下调的可能性。

　　那么公开市场利率是否会随美联储降息而下调呢？我们认为可能性同样较低。一方面目前货币政策的核心是降低实体融资成本，着眼点在于构建以LPR为基础的贷款定价体系，然而国内公开市场利率和LPR的相关性并不强，降低公开市场利率起不到带动LPR乃至一般贷款利率下行的作用。此前通过一系列普惠金融优惠政策的实施，实体融资成本已经明显下降，而与此同时公开市场利率并未调整，可以证实即使不调降公开市场利率，也能够通过其他手段降低实体融资成本。

　　另一方面，公开市场利率与金融市场的资金成本更为相关，2014-2016年货币政策宽松周期中，银行体系流动性泛滥，但更多停留在金融市场加杠杆空转，并未真正支持实体经济，有此前车之鉴，央行也不会轻易下调公开市场利率，给市场重新加杠杆套利的空间。

　　国内宽松预期面临重新修正。此前市场对经济下行风险和货币政策宽松的预期较强，这一预期也推动了前期利率的快速下行。一旦美联储降息后国内货币政策并未跟随调整，就意味着国内货币政策短期内不存在进一步放松空间，即使经济面临进一步下行压力，也将更多依赖财政政策而非货币政策稳增长，那么市场对货币政策宽松的预期就面临重新修正，未来即使经济数据不及预期，国内利率的下行空间也会较为有限。

　　对A股有何影响？

　　对于降息，国内投资者最关心的还是对股市有啥影响？

　　华泰证券分析认为，A股市场在美联储降息预期的影响下，缩量震荡。全球经济下行压力加大、外围货币宽松环境逐渐确认是大概率事件。

　　历史上美联储降息周期开启后7天和一个月，A 股上涨概率较大；最近两轮美联储降息周期开启后 2~3 个月，A股市场风格切换到小盘、高市盈率板块。大势研判，维持指数在当前位置窄幅波动的判断；行业配置， 建议关注景气度正在出现积极变化的计算机、电子、通信等科技硬资产，逐步关注可选消费。

　　民生证券宏观分析师认为，黄金是抓手，股市是垂手，形成合理比例的资产配置。

　　黄金。黄金本质上是美元信用体系的对标，美国经济及货币的相对强弱为决定黄金价格的关键性因素，同时，避险情绪也会对金价造成较大影响。美国经济进一步放缓并进入降息周期，对黄金持续构成利好。此外，美国失业率掉头回升后，美国国内政治经济风险和地缘政治风险隐患都会加大，也利好金价上涨。

　　股市是垂手。股市行情的持续改善，需要经济基本面真正改善和新一轮政策窗口期打开， 二者至少居其一。短期内尤其是三季度，最好是垂手以待，无为胜有为。

　　兴业证券王德伦认为，业绩支撑和防御属性是主调

　　美联储降息均开始于美国经济出现内忧外患之时。而此时中国也难以独善其身，可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面，此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。

　　2001至2003年，受益于业绩增长的钢铁、汽车，受益于不良资产处置推进和股份制改革的银行以及业绩较为稳定的公用事业、交通运输表现较好。

　　2007至2009年，在全球金融危机的冲击下，具有良好防御属性的医药生物、公用事业、食品饮料，以及受益于四万亿计划的建筑装饰、电气设备表现较好。

　　全球降息潮

　　2月7日，印度打响了2019年降息“第一枪”，印度央行宣布将基准利率下调25个基点至6.25%，开启全球降息之旅。而在短短4个月内，印度央行已经连续3次降息，在货币宽松的道路上越走越远。

　　与此同时，降息已呈现出“蔓延之势”，并逐渐从新兴经济体蔓延至发达经济体。

　　5月8日，新西兰联储实施了自2016年11月以来的首次降息，拉开了发达国家降息的序幕。6月4日，澳大利亚联储宣布降息25个基点，也是近三年来的首次降息，并将基准利率直接降到了历史低位。

　　7月18日，更是一天内有四国央行一起降息。

　　7月18日上午韩国央行意外降低基准利率25bp至1.5%，同时下调经济增长和通胀预期，是自2016年来首次降息。

　　下午印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。

　　当日晚间时候，乌克兰央行宣布将主要利率下调至17%。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。

　　另外，当地时间7月25日，欧洲中央银行也召开货币政策会议，预期关键利率至少到2020年上半年将“保持或低于当前水平”。这是自2017年6月以来，欧洲央行首次在货币政策声明中明确释放可能降息的信号。分析机构预计，欧洲央行将在9月份降息10到20个基点，同时将重启量化宽松措施。

　　美联储降息之后，巴西央行意外将基准利率下调50个基点至6%，创下纪录新低，市场预期为降息25个基点。

　　美股创新高后何去何从？

　　历史上联储降息美股上涨的规律并不成立

　　年初以来，美股在EPS增速下滑背景下屡屡刷新历史新高，主要与美联储降息预期大幅升温、带动估值提升有关。年初至今，美股三大股指自低位反弹超15%，并多次刷新历史新高。美股反弹与EPS关联较小，主要受估值提升推动。

　　具体来看，伴随美国GDP增速下滑，美股EPS增速加速回落。与此同时，受市场对美国经济衰退担忧加剧、美联储公开释放降息信号等影响，美联储年内降息预期飙升，推动无风险利率(10Y美债收益率)大幅下行、带动估值持续提升。

　　自上世纪80年代初以来，共有八轮降息周期，分别始于1982、1984、1987、1989、1995、1998、2001及2007年。每轮降息的持续时间与利率下调幅度均不相同，而在降息周期中，美股也并非全表现为上涨态势，在2001和2007年这两轮降息周期中，反而出现了大幅下跌。

资料来源：招商银行研究院

　　除了观察美股在降息期间的表现之外，从降息开始的前后一个月来看，不同降息周期中股市表现仍然是涨跌互现。从结果上看，降息似乎并非必然会对美股带来提振作用。考虑到股市受宏观经济、企业盈利能力等多方面因素影响，下文我们将结合彼时美国经济环境及政策进行梳理。

图3:美国降息周期及美股表现

　　历史上美联储降息周期发生了什么？

　　阶段1:1990.01—1992.12，经济衰退，降息刺激经济、标普上涨21%

　　降息前夕美国经济开始衰退。1988至1989年间，美国GDP同比增速一路由4.5%下滑至2.7%，随后快速下降，1991年初时已至-1%。通胀也由高位6%回落至2%，美国经济整体表现疲软，进入衰退周期。为挽救经济颓势，美联储在36个月内将联邦基金目标利率从8.25%降至3.00%。

　　降息刺激经济、提振股市。受到降息利好的刺激，美国GDP增速从1991年中起开始回升，至1992年底重回4%的水平。在降息周期中，美国三大股指均录得正回报率，其中道指上涨17.5%，标普上涨21.1%，纳指上涨47.4%。

　　阶段2:1995.07—1998.12，经济增长乏力，温和降息，标普上涨125%

　　降息前夕美国经济增长乏力。1994至1995年间，美国经济增速由4.3%降至2.2%，同期CPI一直维持在3%，经济增长乏力，因此美联储在1995年中开启了一轮缓慢降息周期，此次降息持续42个月，其中还包含了一次小幅加息，联邦基金目标利率从6.00%降至4.75%。这一轮的温和降息起到了显著的效果。美国GDP增速开始回升，同时避免了高通胀的出现，股票市场的反应也非常积极，道指上涨100.2%，标普上涨124.7%，纳指上涨134.6%。

　　同期中国也下调了存款基准利率和存款准备金率，在这一阶段A股也录得正的回报率，上证综指上涨87.0%，深证成指上涨186.8%。

　　阶段3:2001.01—2003.12，互联网泡沫破灭，降息未止跌，标普跌13%

　　2000年3月互联网泡沫开始破灭。年内美国GDP增速由最高5.3%降至3.0%，并表现出继续下行的趋势。此次降息的出现就是以互联网泡沫破灭为背景，降息幅度大且速度快，在12个月间联邦基金目标利率从6.50%降至1.75%，随后又分两次降至1.00%。

　　猛烈降息也未能直接扭转局势。2001年间GDP增速和CPI双双下探，分别触及0.15%和1.6%的低点，随后宏观经济开始回升，美股三大股指也触底反弹。期间美国三大股指均收跌，道指下跌1.8%，标普下跌13.4%，纳指下跌12.6%。

　　同期中国未跟随降息，但是A股同样收跌，其中上证综指下跌28.8%，深证成指下跌27.5%。

　　阶段4:2007.09—2009.03，次贷危机爆发，全球市场普跌，标普跌57%

　　2004至2006年间，美国经济增速一直处于放缓通道，2007年次贷危机爆发更加速了经济下行的速度。为了应对次贷危机的影响，美联储在2007年9月开始了又一次的猛烈降息，此次降息持续18个月，联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%。

　　降息之初，美股出现了短暂的上扬，但随后次贷危机的情况恶化，并且引发了全球金融危机，还是没有抑制美股下跌趋势。2008年12月美联储进行了最后一次降息操作，3个月后美股见底开始反弹。期间道指下跌53.8%，标普下跌56.8%，纳指下跌55.6%。

　　同期中国先加息后降息，上证综指、深证成指、沪深300、中证500最大跌幅均超过70%。08年年底4万亿推出，A股见底回升。