低迷的外汇市场让交易员感到困惑，但又害怕波动率猛然觉醒

　　外汇市场如此低迷，野村欧洲外汇销售主管Fabrizio Russo已经转而去销售债券。Russo表示，若没有汇率大幅波动引发投资者兴趣，向客户推介外汇交易机会毫无意义。

　　“真的是毫无意义，当市场平静时，打电话给客户真的没什么意思。我现在开始向他们出售债券，”Fabrizio Russo补充说，最近几周欧洲政府债券市场非常火热。

　　Russo的经验与伦敦的交易大厅相呼应，伦敦是外汇市场每天5.1万亿美元的主要交易中心。一些资深交易员表示，这让他们想起了2008年全球金融危机爆发前的情况。

　　德意志银行的货币波动率指数自2017年以来已下降至4年多以来的最低水平，目前约为2019年初水平的三分之二，不到三年前的峰值的一半。

　　较低的隐含波动率指标，反映了汇率市场没有巨大的价格差距，而正是这些价差提供了赚钱的机会，并增加了对冲产品的需求。

　　随着全球各大央行进入宽松周期，因此短期和长期利率再次趋于零，主要货币之间的利率差距再次缩小，外汇市场的恐慌情绪可能会扩大。

　　6月18日，欧洲央行行长德拉基表示更多降息可能即将到来，这令市场感到震惊。同时10年期德国国债收益率创下历史新低，而法国国债收益率首次跌破0%，欧洲股市上涨2%。

　　但欧元呢？它只下滑了0.4%，以历史标准衡量，这是一个很小的跌幅，也是6月份的第四大单日涨跌幅度。

　　欧元/美元自去年10月份以来一直没有跌破1.10美元或涨至1.16美元以上，波动幅度略高于4%，即使是在贸易战、经济衰退的威胁以及美联储利率政策大转弯的背景下。

　　相比之下，美国国债的波动性已飙升至2017年4月以来的最高点，而股票市场恐慌指数VIX仍然高于2017年创下的多年低点。

　　“利率政策急剧转变，但外汇市场没有什么变化，这非常奇怪，”德意志银行外汇联席主管Russell LaScala说，“它已经变成了一种非常乏味的资产类别。”

　　做空波动率

　　一个问题是，这种不同寻常的平静是否可能以恐慌结束，就像2008年3月德意志的波动率指数突然飙升至12以上一样，2007年的大部分时间，该数据都停留在7以下。

　　期权市场几乎没有什么迹象。一年期欧元/美元隐含波动率从1月份的8下跌至6。

　　不过，虽然不乏政治和经济上的不确定性，而这种不确定性可能导致波动性复苏，但市场行为的改变可能为其最终终结播下了种子。

　　许多交易者被吸引进行“做空波动率”策略，例如，只要欧元/美元在下个月保持在1.11美元到1.15美元之间，他们就买入期权，赚取“溢价”。如果波动率激增，使货币超出其预期波动范围，交易商就会亏损。

　　2017年，自满情绪重新笼罩市场，平静的美国股市诱使华尔街许多人做空波动率，这些押注最终在2018年2月爆发，被称为“波动率末日”。

　　“这是一个非常冒险的策略。但与此同时，四年来它得到了回报，”德意志银行的LaScala表示。

　　波动不足也促使债券和股票经理削减对冲。野村证券的Russo表示，在去年12月股市崩盘期间，当时日元汇率却没有大幅上涨，这让持有日元作为风险对冲的投资者感到失望。他说，许多人已经停止使用长期被视为避险资产的日元来对冲投资组合。

　　同样，经常作为欧洲风险对冲工具的欧元，对最近意大利债券的抛售几乎没有反应。

　　对冲基金也减少了对货币走势的押注。野村证券表示，美联储的鸽派转变引发了一些兴趣，特别是投资者准备押注美元汇率已经见顶。他一直在告诉客户，如果波动率再次出现，“他们必须做好准备”。

　　没有方向

　　低波动性对投行收益不利。在CLS等平台上，近几个月日均外汇交易量较去年同期下降约10%。

　　数据公司Coalition估计，由于交易利润严重依赖于波动率，投行去年的外汇收入仅为163亿美元，而2015年为184亿美元。

　　一位资深交易员表示，他在伦敦的银行的外汇收入每年缩减5%。

　　由于投资者持离场观望态度，交易员在与客户午餐上花费的时间更多，用于交易的时间越来越少。