摩根士丹利：央行“和稀泥” 市场传递的暗号不容忽视
摩根士丹利近日撰文分析了当前市场定价中所传递的信息，包括：
收益率曲线反映出，未来12个月美联储会降息100个基点以上，欧央行将令欧洲的负利率水平进一步走低，且在2024年前都不可能提升；
股市和信用债市场反映出，市场担忧未来的经济增长将维持疲弱状况，但也不至于达到历来衰退时的平均水平；
波动率。
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(欧洲高质量股票的高溢价，来源：Morgan Stanley)
(商品价格持续下跌，来源：Morgan Stanley)
(美国小市值股表现不佳，来源：Morgan Stanley)
虽然市场定价中体现了对未来经济增长的担忧，但从信用债的定价中反映出，市场也并未担忧美国、欧洲或全球将进入经济衰退。因为当前的信用债利差，仍低于历来衰退阶段的平均利差水平。
综合上述股市和债市的表现，大摩表示，市场预期未来经济将低速增长、收益率水平维持低位，但不会出现经济衰退。
市场波动率暗示了什么？
相比于美债10年期收益率，利率市场定价中反映了对于货币政策(美债2年期收益率)的更高波动率预期。大摩认为这是合理的。大摩表示，美联储决策仍然高度依赖于公布的数据，其利率政策路径仍存在高度不确定性。这使得在未来一年内，美债收益率曲线的短端利率将可能持续波动。
大摩认为，更陡峭的收益率曲线，反映了经济下行风险以及对未来更多次降息的担忧。例如，美债2年期收益率低于0.8%的水平，已是利率市场的1-sigma尾部事件(上一次同样的状况是发生在2016年)。
相反，外汇市场波动率仍然格外低。尽管市场定价反映了美联储将有更多次降息的预期，但对美元走弱的概率预期较低。
在欧元方面，即使在美债2年期收益率比当前高出100个基点的情况下，欧元重回年初至今高位(1.1570)的概率，也落入了1-sigma的尾部区间。
在日元方面，虽然日元的波动率和偏态中已反映了美元进一步走弱的预期，但美元/日元当前仅位于2019年1月时的水平。
(左：利率/外汇波动率处于历史高位；右：美债2年期收益率隐含概率分布，来源：Morgan Stanley)
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