摩根士丹利：当美联储首次降息遇上“牛陡情景” 各类资产如何表现？
根据大摩经济学家预计，美联储将于7月降息50个基点。大摩利率策略师认为，美联储的首次降息将令美债收益率曲线变得陡峭。而市场定价中已反映了对美联储将在7月降息大约25个基点的预期。
若美联储在7月会议宣布降息，那么将是时隔10年后首次开启降息周期。美联储上一次开启降息周期的时间是在2009年7月。
通过将过去3个月与通常“牛陡情景”和垃圾债(HY)均出现负的收益回报。其中，在美联储首次降息后，意大利国债表现出色。
布伦特原油和黄金的表现优于铜：在美联储首次降息后，布伦特原油表现一直较好，黄金价格基本维持横盘震荡，但金价在首次降息后的6个月后会出现上涨。
在利率下降、并伴随着收益率曲线变陡(bull steepening)的情况下，各资产表现又如何呢？
回溯至1990年，从历史表现来看，在利率下降、并伴随着收益率曲线变陡的情况下，通常不利于风险资产(股票、信用债)，但利好政府债券。
在股市方面，防御性板块，例如必需消费品和健康医疗，在此环境下往往表现较好；而科技股则表现逊色。
在汇率和商品方面，在此环境下，美元通常走弱，而欧元、日元走强。同时，布伦特原油和黄金表现较好。
(历来在美债收益率曲线不同状态下各资产的表现，来源：Morgan Stanley)
大摩表示，在过去3个月中，美国2年/10年国债收益率曲线维持在相对区间内的反弹，市场在定价中已反映了对美联储即将进入降息周期的预期。
对此，大摩比较了过去3个月中各资产表现，与通常在利率下降、并伴随着收益率曲线变陡(bull steepening)的情况下(以下简称“牛陡情景”)各资产的表现，并得出了以下结论。
当前的市场定价中，反映了什么？
股市整体表现：在过去3个月中，发达市场的股市出现上涨，且涨幅大于“牛陡情景”下的平均表现。相反，新兴市场股市的抛售状况超出预期。
股市不同板块/类型的表现：在过去3个月中，科技股表现优于“牛陡情景”下的平均表现，而能源类股的表现不及过去平均水平。相比于“牛陡情景”下的历史表现，价值型股票的逊色表现更甚成长型股票。
信用债：鉴于历来的“牛陡情景”中，信用债通常是表现最差的资产，在过去3个月中，信用债的表现意外坚挺。
外汇：在“牛陡情景”中，美元趋于走弱，但近来美元仍然有所走强。
政府债券：过去3个月中，国债收益率已出现大幅上涨，类似于过去进入“牛陡情景”之前的表现。
商品：近来原油和铜价的表现，与通常在“牛陡情景”中的表现大相径庭。而近期金价的表现则与“牛陡情景”的通常表现相符。
(过去3个月 vs “牛陡情景”下的各资产表现，来源：Morgan Stanley)
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