美联储7月降息预期骤增 金融资产面临估值重构

　　“美联储降息会延后，但不会迟到。”美国一家对冲基金经理张刚感慨说。

　　尽管北京时间6月20日凌晨美联储决定维持利率不变，但美联储在声明里删除对利率水平“保持耐心”的措辞，并在经济预测里下修通胀预期，让整个金融市场依然感受到美联储降息动作正在步步逼近。

　　“目前联邦基金利率期货合约暗示今年底美联储会降息75个基点，越来越多交易员正押注美联储会在7月份一口气降息50个基点。”张刚表示。

　　令他没想到的是，降息预期竟引发全球金融投资品种遭遇新的估值调整——30年期美国国债收益率一度跌破2.5%，创下2016年以来最低点，10年期美债收益率也一度跌破2%整数关口，COMEX黄金期货主力合约一举逼近1400美元/盎司，盘中创下年内最高值，人民币汇率则大涨逾500个基点。

　　在对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli看来，过去数十年期间，一旦美联储进入降息周期，华尔街多数投资机构都会习惯性遵循两大投资主线，一是将美国高风险资产转化成高安全性资产，二是将资金转向新兴市场分散投资风险。

　　被迫加快调仓步伐

　　美联储降息预期升温引发6月20日全球金融市场剧烈波动，的确出乎不少对冲基金交易员的意料。

　　“在上周五美国公布强劲的零售销售数据后，金融市场押注美联储6月降息的几率骤降至25%以下，表明多数投资机构认为美联储6月不大会降息。”张刚告诉记者，因此不少对冲基金认为美联储即便释放下半年降息信号，金融市场也会波澜不惊，甚至部分激进的对冲基金还在押注美联储降息信号会令美股持续反弹，吸引大量资金弃债投股。

　　“如今看来，我们还是低估了美联储降息周期来临对资产估值重整的影响力。”他坦言。

　　在Aaron Kohli看来，美债、人民币汇率、黄金等金融资产之所以会出现剧烈的波动，主要原因是市场骤然发现美联储的降息步伐可能大幅超过市场预期。

　　北京时间6月20日，美联储公布的数据显示，17位联储官员里，8位预计美联储将在今年下调联邦基金利率，其中7人预计美联储将降息两次，每次25个基点。而美联储在政策声明中进一步指出，经济前景越来越不明朗，通胀压力保持温和，但同时又表示将“采取适当行动维持经济扩张”。

　　“这让对冲基金交易员纷纷押注美联储7月份可能降息50个基点，甚至将7月降息50个基点预期迅速计入各类资产估值里，从而引发金融市场剧烈波动。”他分析说。

　　多位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者坦言，黄金、人民币大幅飙涨与美债收益率迅速走低，也折射出当前华尔街金融机构的最新态度——美联储降息步伐加快预示着美国经济衰退风险可能远远超过市场预期，因此他们对资产的估值判断，几乎都是基于经济较大幅度回落与避险投资迅速升温等场景假设。

　　“这也迫使我们不得不加快资产配置调整的步伐。”张刚向21世纪经济报道记者直言。原先他们打算在未来3个月内将新兴市场资产的投资比重从15%提高至30%、留存逾6%的现金比重、将40%美国高风险资产持仓转向美债等安全资产，如今上述调仓动作可能会在1个半月内完成。

　　不过，随着美债德债收益率迅速走低，他所在的对冲基金对超配美债资产形成新的分歧——部分交易员认为美债德债收益率持续走低，若超配这些安全资产反而将拖累基金整体业绩回报，因此他们建议将这部分资金转而投向新兴市场高收益高信用评级债券，或者买入高收益相对低信用评级的美国上市企业可转债，以满足收益要求。

　　“其间也有交易员建议以更高的杠杆倍数投资美债，从而博取更高的收益，但投资委员会担心此举会加大投资风险，并不赞成。”他透露。目前基金内部对此仍未统一投资决策。

　　在WallachBeth Capital研究主管Mohit Bajaj看来，不少华尔街对冲基金都遇到类似的困扰。

　　“若美联储降息周期来临且降息步伐高于市场预期，数万亿美元投资资金的无风险收益预期与资产配置策略都将做出大幅调整，足以让对冲基金花费大量精力多维度权衡各类资产未来表现与潜在投资风险，才能做出最优化的投资决策。”他指出。

　　押注新兴市场货币升值

　　值得注意的是，随着美联储降息周期来临引发美元下跌压力骤增，不少对冲基金很快找到了一个“相对确定”的套利策略——沽空美元同时加大买涨新兴市场货币。

　　一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，6月20日泰铢、俄罗斯卢布等新兴市场货币均创下年内新高。

　　“事实上，这也是对冲基金针对美联储降息周期来临所采取的惯用套利策略。”他分析说。只要美联储降息周期来临引发美元下跌压力增加，这些对冲基金就会加大新兴市场货币的投资占比，转而押注新兴市场货币升值获利。

　　一位新兴市场投资型对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，随着美联储降息周期骤然升温，6月以来不少FOF机构都向他们追加额度，甚至个别FOF机构已将20%资产投向不同策略的新兴市场投资型基金。

　　但他坦言，目前无法判断FOF机构对新兴市场资产的配置力度是否会持续加大，一方面当前他们对新兴市场货币的追捧，主要源于对美元贬值的强烈预期，若美元指数不跌反涨，可能会导致他们削减新兴市场货币投资力度，另一方面若欧美股市债市因欧美经济衰退风险骤增而出现大幅下滑，这些机构也不得不赎回部分份额填补欧美股市债市投资亏损“缺口”。

　　不过，市场不乏“吃螃蟹者”。

　　太平洋投资管理公司(Pimco)策略师Gene Frieda坦言，鉴于美联储降息周期来临令美元8年强势行情“接近尾声”，目前是投资新兴市场货币资产的好机会。

　　在张刚看来，目前多数对冲基金之所以将加大新兴市场货币投资作为资产配置调整的重要步骤，主要是基于中短期投资回报的考量，一旦某些新兴市场国家受制全球经济增速放缓与贸易缩水而呈现经济低迷状态，不排除他们会迅速进行新一轮调仓，将资产从押注一篮子新兴市场货币升值，转向集中投向个别经济增长基本面稳健且高利差的新兴市场国家货币。