重启投放只是开始 MLF如何续做才是“大戏”

　　连停18个工作日之后，央行公开市场操作终于打破平静。4月16日，央行开展了400亿元逆回购操作，为3月20日以来的首次。鉴于MLF到期和税期等因素将致短期流动性承压，市场对央行进一步加大流动性投放有较强预期，而如何续做到期MLF成为短期货币政策操作的一大看点。

　　央行打破沉默

　　下半月首日，央行终于出手了。

　　16日，央行开展了400亿元7天期逆回购操作，全部实现净投放。此前，央行已连续18个工作日未开展公开市场操作。此次操作揭开了新一轮央行流动性投放的序幕。

　　在不少人看来，此时央行重启流动性投放早已注定。税期、MLF到期、法定准备金缴款、政府债券发行缴款……多种因素的影响下，市场对4月中下旬流动性供求转紧早有预期，而在指望不上外汇占款的情况下，流动性缺口只能靠央行主动投放来解决，重启流动性投放不可避免。

　　从上周开始，货币市场流动性持续收敛。而进入4月下半月，税期因素对流动性的扰动加大。由于节假日因素，4月纳税延后至18日截止。按照以往经验，18日及其前后两个工作日，也就是4月16日至22日，将是税期因素对流动性影响最显著的阶段。财政收税应该是对4月份流动性影响最大的因素，央行在16日这天重启逆回购操作也从侧面印证了这一点。

　　往后看，随着税期高峰来临，财政收税造成的流动性回笼还将进一步增多，对短期流动性的扰动将进一步增强，并将与MLF到期、政府债券发行缴款等产生叠加作用。Wind数据显示，4月17日有3675亿元MLF到期，本周有超过1700亿元的政府债券需要缴款。分析人士指出，面对多种因素叠加影响，400亿元的逆回购显然不够，央行重启逆回购操作只是开始，预计后续将加大流动性投放力度。

　　最大看点是投放手段

　　重启操作早已注定，加大投放力度也没有悬念，市场最关心的是，除了逆回购之外，央行还会选择哪些流动性投放工具或手段。

　　先前呼声最高的无疑是降准，但目前来看，降准可能性似乎有所下降。“降准从宣布到实施需要时间，目前再降已无法起到对冲MLF到期和税期因素扰动的作用。”一位市场人士告诉记者，如果是基于填补流动性缺口的考虑，降准已错过了最佳时间窗口。

　　如果降准被搁置，逆回购+加量续做MLF便成为可能性最大的选项。这其实是2018年4月之前央行惯用的做法。一方面，加大逆回购操作力度，熨平税期等因素造成的短期流动性波动；另一方面，加量续做MLF，提供中长期流动性，稳定市场预期和助力信贷投放。也有观点认为，央行可能适时开展TMLF操作，后者到期可延期，且利率更低，有助于缓和不降准对市场情绪的冲击。

　　值得一提的是，日前召开的央行货币政策委员会一季度例会因重提“保持战略定力”、“把好货币供给总闸门”、“不搞‘大水漫灌’”等引发关注。随着经济金融形势变化，市场也在重新找寻对货币政策看法的共识，今后一段时间的央行政策操作无疑可提供一些参考。