新兴市场货币正在发出警告 面临两大挑战

　　今年到目前为止，从股票到信贷的风险资产表现良好，新兴市场资产也加入了这一行列。除了最近它们的货币。

　　在有关损失收益的争论日益扩大的过程中，一些基金经理指出，他们对全球经济放缓的风险更加敏感。自1月底以来，这些汇率基本上是横盘整理的，这一事实表明，即便全球股市在第一季度大幅上涨的基础上继续上涨，市场仍存在担忧。

　　相反，发展中国家汇率的任何回升都可能是一个好迹象，表明全球风险偏好真正回到了看涨模式。

　　“我认为新兴市场货币面临两大挑战。”摩根大通资产管理新兴市场债券主管皮埃尔.伊夫.巴鲁(Pierre-Yves Bareau)表示。“首先，美元仍然相当坚挺。其次，市场需要看到更多的增长触底，以购买2018年增长落后的新兴市场。”

　　以下是对发展中国家货币缺失反弹的各种看法：

　　增长问题

　　虽然债券和股票能够从央行政策正常化的转变中得到鼓舞，但对于外汇市场来说，在出现反应之前，需要有经济增长加速的实际证据。这是法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)驻伦敦新兴市场固定收益部门主管布莱恩.卡特(Bryan Carter)的想法。

　　卡特表示，美联储改变立场的真正原因是经济数据疲软，以及“增长冲击”的风险越来越大。“我们认为，在欧洲和新兴市场的数据令人信服地显示出好转、投资者将预期增长重新调高之前，外汇的表现不会好于市场。”

　　花旗集团全球市场(Citigroup Global Markets)驻纽约的新兴市场固定收益策略主管德克.威勒(Dirk Willer)将这一问题特别归咎于欧元。

　　他称，欧元走软阻碍了其他一些货币兑美元的上涨。随着中国采购经理人指数走强，“我们或许也能期待欧元区数据出现转机。”围绕欧元的悲观情绪可能开始消退，消除新兴市场外汇市场的不利因素。

　　已经足够了

　　发达国家的基金经理们从发达国家的中央银行获得了10年的宽松货币政策，他们可能在很大程度上已经对新兴市场货币感到满意。

　　包括首席经济学家罗宾.布鲁克斯(Robin Brooks)在内的国际金融分析师协会(IIF)将这种现象称为“新兴市场头寸过剩”。

　　他们认为，这就是为什么美联储今年温和的政策转向对一些汇率没有产生如此大的影响。从股市到公司债券，美联储的政策转向推动了所有领域的反弹。

　　 IIF上月写道，该组织的国际投资组合跟踪数据显示，“多年来，资金量一直呈稳步下降趋势，美联储政策的每一次鸽派转变都不如前一次有力。”

　　弱流入

　　联合信贷银行(UniCredit Bank AG)的基兰.科希克(Kiran Koshik)表示，他和他的同事“并不真正相信”这种“悬空”理论。相反，他在4月2日的一份报告中强调，对于新兴市场而言，外国直接投资流入“已停滞在较弱水平”。

　　他指出，外国直接投资和经常项目流动往往不会因央行政策的变化或全球风险偏好的变化而迅速变化。

　　更大的问题是，新兴市场的增长近年来遭遇了结构性放缓，发达国家的投资者没有多少动力涌入。他指出，另一个需要注意的流动动态是：自2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)以来，一些经常账户赤字国家为降低自身脆弱性而采取的举措基本上已经完成。

　　“十年怕井绳”

　　以汉斯.雷德克(Hans Redeker)为首的摩根士丹利驻伦敦外汇策略师发现，投资者有些犹豫，他们原本预计美联储今年放弃进一步加息计划后，美元会做出更大反应。记录在案的是，该组织预计，随着美国以外地区(尤其是中国)的经济增长继续改善，这种情况将发生变化。

　　雷德克和他的同事在4月4日的报告中写道，“尽管有越来越多的迹象表明新兴市场外汇将上涨，美元将走软，但投资者似乎仍持谨慎态度，信心不足。”

　　“‘一朝被蛇咬，十年怕井绳’似乎是主流观点。毕竟，错误的开端以前也发生过，外汇市场惊人的稳定让投资者等待更清晰的信号。”

　　没有例外

　　此外，多位分析人士强调，美联储的这一举措对外汇市场的影响没有那么大，因为包括新兴市场在内的其他国家央行也进行了调整。上周，印度今年第二次下调基准利率。

　　领航资产管理公司(Vanguard Asset Management)全球新兴市场活跃固定收益基金的联席经理尼克.艾辛格(Nick Eisinger)表示，美联储进行了重大调整，但此后其他所有人都很快变得鸽派起来。该基金在伦敦的总规模达100亿美元。

　　“进入第二季度，新兴市场货币可能会成为更有趣的交易。”他称。

　　政治动荡

　　 Westwood Management Corp。驻多伦多的资金经理帕特丽夏.佩雷斯―科茨(Patricia Perez-Coutts)表示，“新兴市场货币的升势似乎受到限制，因土耳其等地的波动。”

　　土耳其总统雷杰普.塔伊普.埃尔多安(Recep Tayyip Erdogan)“最近提出了一项政策，对那些希望对冲的人压缩资金。这对许多新兴市场都造成了冲击，比如巴西，该国货币在这一消息公布后大幅贬值。”

　　她表示，巴西本身“近来也摇摆不定”。在接受新的财政改革的道路上有裂缝。

　　分化博弈

　　许多市场参与者表示，将新兴市场货币视为一个整体是错误的。摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset)的巴鲁表示，资本流动和国际收支状况将使落后国家与领先国家区别开来，亚洲资产似乎处于有利地位。

　　同样，联合信贷银行的科希克青睐经常账户和外国直接投资组合强劲的经济体的货币。他写道，俄罗斯卢布“似乎相对具有弹性”。