人民币兑美元中间价较上日调升139点至6.7055

　　人民币中间价今日上调139点，报6.7055。人民币兑美元中间价较上日调升139点至6.7055，中间价升值至2019年3月26日以来最高。

　　管涛：逆周期调控下的人民币汇率“易涨难跌”

　　作者管涛。

　　今年人民币强势不仅表现为兑美元双边汇率升值，还表现为对大部分主要贸易伙伴货币汇率升值导致的多边汇率走强，与去年初的行情极为相似。

　　今年前2个半月，人民币对中国外汇交易中心交易的包括美元在内的24个外币中的19个货币升值。

　　可见，今年人民币多边汇率的升幅已超过了上年同期，并一举收回了去年全年CFETS指数1.66%的跌幅。

　　图1 人民币汇率中间价与美元指数

　　图3 三个口径的人民币汇率指数

　　外汇供求关系变化难以完全解释近期的强势人民币

　　现行人民币汇率中间价报价机制为“中间价=上日收盘价+篮子货币汇率走势+逆周期因子”。市场供求直接作用的对象应该是其中的“上日收盘价”：如果境内外汇供大于求，人民币汇率收盘价相对当日中间价通常偏强。同期，收盘价相对当日中间价时强时弱，其中收盘价偏强的天数占到22个交易日的45.5%，较上季平均占比上升了15.5个百分点；人民币汇率中间价累计上涨1607个基点，其中收盘价相对中间价偏强累计贡献了330个基点，贡献了中间价涨幅的20.5%。

　　图4 银行即远期

　　注：。

　　人民币汇率涨跌与外汇供求无必然关系。1月份，银行即远期结售汇。但无论从月末时点数还是从月平均数看，当月人民币汇率中间价较上月均有所升值，月末中间价升值0.19%，月平均中间价升值0.79%。

　　当然，不排除银行减持外汇头寸或者境外人民币业务参加行通过购售汇业务渠道在境内净卖出外汇，增加了外汇供给。然而当月收盘价相对当日中间价偏强的交易日仅占46.7%，环比上升了1.2个百分点，仍远低于去年第一季度升值趋势较为明显时平均占比64.4%的水平。

　　图6 月末与月平均人民币汇率中间价。

　　自去年8月24日披露重启逆周期因子以来，对每日美元指数与人民币汇率中间价。

　　鉴于2月份以来收盘价相对中间价总体偏弱，所以，当期CFETS指数升值不是因为市场的顺周期性，而是逆周期调控的结果。最终，前2个半月，人民币双边和多边汇率同时走强，且多边汇率升幅还要高于双边汇率。

　　综上，最近人民币汇率止跌回升，与外汇供求关系改善和美元指数震荡整理均有一定关系，但更重要的力量是来自逆周期调控下的人民币汇率“易涨难跌”。

　　下一步，需关注“逆周期因子”的调整，这将对未来人民币汇率走势产生重大影响。另外，近期由于国际市场美元指数走势缺乏方向感，导致人民币汇率在6.71左右窄幅震荡，一旦美元指数出现趋势性变化，将引发人民币汇率的新一轮波动。企业需要树立风险中性的意识，控制和管理好货币错配的风险。