德银：一起摇摆！当美联储变“怂” 这些货币笑了

　　经历过2018年动荡市场的投资者不会忘记，新兴市场的各类资产在美元不断升值的压力下哀鸿四野。随着美联储掌门鲍威尔接连释放“鸽派”信号，外界普遍认为这将会是各类超跌资产反弹的良机，事实真的如此么？

　　德银策略分析师David Petitcolin指出，通过对新兴市场货币进行分类并通过近两次美联储加息周期的数据进行回测，得到了这些不同属性货币最佳的买入时间。

　　总而言之，不同属性的货币在美联储加息的不同阶段会有不同的表现，把握住这个规律才能避免追涨杀跌。

　　(新兴市场货币篮子在美联储加息周期中的表现，来源：德银、Haver、Bloomberg)

　　从以往的美元加息周期说起

　　Petitcolin指出，本轮美联储的加息周期其实并不是典型的加息周期。随着联邦基金利率接近所谓的“中性”利率，市场已经开始接纳2019年结束本轮加息的想法。很明显，当这一天真的来临时，所有的新兴市场货币都将受到深远的影响。

　　在研究中Petitcolin重点考察了新兴市场货币在美联储加息周期中四个关键节点(开始加息、超过“中性利率”、暂停加息、开启量化宽松)发生后六个月的到期日和整体表现。从下图中可以看到，1999年的加息周期对于新兴市场货币堪称灾难，很难看出具体的趋势；而在2004年的加息周期里新兴市场货币表现良好，不过很明显在美元利率超过“中性利率”的那段时间表现不佳。

　　(新兴市场货币在两次加息周期中不同阶段的六个月到期日回报率，来源：德银、Haver、bloomberg)

　　(新兴市场货币在两次加息周期中不同阶段的六个月整体回报率，来源：德银、Haver、bloomberg)

　　新兴市场货币主题篮子

　　考虑到新兴市场货币作为整体在过去两次加息周期中的表现迥异，为了更方便地研究这一课题，Petitcolin将新兴市场货币按照特征分为套息货币、经常项目货币、估值货币、实际利率货币和商品货币。

　　(五个参照组在1999年加息周期中四个关键节点后六个月的到期日回报率和整体回报率，整体回报率)

　　(五个参照组在2004年加息周期中四个关键节点后六个月的到期日回报率和整体回报率，整体回报率)

　　通过与之前类似的回归测算，Petitcolin总结出了各类新兴市场货币在不同阶段的表现情况：

　　首先，套息货币在美联储暂停加息周期和开启宽松政策的时候表现最佳，而在美联储加息超过“中性利率”时表现最差，但好在套息收入能帮助它免于亏损；

　　经常项目货币在美联储加息超过“中性利率”时表现略强，但在美联储开启宽松政策后表现最差；估值货币和经常项目货币的情况类似，不过在美联储开始加息的时候估值货币也将承受较大压力；

　　实际利率货币在之前两次加息周期中表现迥异。但总体而言，其在美联储停止加息和开始宽松时表现良好；

　　商品货币在这两个加息周期中也有不同的表现，但是其在美联储开始宽松之后的下行是一致的。

　　Petitcolin还发现，在两次加息周期中多个篮子的表现出现“反转”，例如商品货币和实际利率货币在1999年周期中处于负面状态，但是在2004年周期中却表现强劲。Petitcolin认为，造成这一现象的原因是两次加息周期中美元所处的周期位置并不相同。1999年时正处于美元升值的阶段，而2004年则处于美元贬值的阶段。

　　(最新版新兴市场货币篮子，来源：德银)

　　市场操作建议

　　简而言之，从上图可以看出目前同时有着经常项目结余，估值处于洼地的最被“低估”货币正是俄罗斯卢布；而印度卢比正是估值过高和经常项目赤字的代表。所以如果目前美联储继续保持按兵不动的话，做多俄罗斯卢布/印度卢比会是非常好的选择。

　　Petitcolin认为，如果后续美联储直接进入了降息状态，套息货币和实际利率货币(墨西哥比索、土耳其里拉、印度卢比、印尼盾等)将会受到明显利好；如果后续美联储继续加息超过了中性利率，那么根据以往的数据，经常项目货币、股指货币和商品货币的表现将会脱颖而出，代表货币有俄罗斯卢布和巴西雷亚尔。

（文章来源：WEEX交易计划）