高盛眼中的2019全球市场：低流动性、高波动性、更加脆弱

　　高盛在最近发布的研报中预测，2019年全球市场上将出现一些并不乐观的情况：流动性状况恶化，波动性上升，风险扩大。

　　10月开始的美股市场大跌持续到现在，股市上的流动性明显出现了收缩。巴克莱银行的数据显示，标普指数期货的成交量当前接近十年来的最低点。

　　同时，12月“恐慌指数”VIX却出现了跳涨，这是自今年2月份以来又一次巨大的涨幅。事实上，自10份的股市波动开始，VIX波动性指数就一直保持在高位。

　　结合此现象，高盛指出了市场当前的处境：

• 　　波动性再次上升，并保持较长时间。今年2月份美股曾出现一波接连下跌的行情，VIX指数一夜之间涨幅逾30%，自2009年以来首次突破50关口，震惊市场。受经济下行预期和股价暴跌的影响，这种现象在12月再次出现，尽管本次VIX涨幅不那么大，但市场波动性的再次上升可能预示着一段更持久的高波动时期。

• 　　逆VIX指数最近呈现下降趋势，目前，该指数的场内交易产品(ETP)仅占全部波动率指数ETP的不到四分之一，相比之下，今年2月份时该占比达到了50%以上。高盛认为，这意味着接下来一段时间重现2月份巨大波动的可能性并不大。当然，市场上仍然存在着短期投资流动性不匹配的风险。

• 　　波动性的增加仍然是2018年市场的关键特征，尤其是对美国市场来说。在经历了几个月的平静之后，美股、意大利国债、原油等多种资产在今年秋季经历了来势更猛烈的大幅波动。美股2018年的波动性甚至超过了欧洲股市，这是非常少见的。

• 　　波动性上升的关键驱动因素是流动性恶化。作为衡量市场流动性的指标，市场深度一直在下降。2018年标普500期货买卖价格所衡量的市场深度达到了2011年以来的最低值。市场规律显示，当深度下降时，波动性往往会随之上升。

• 　　技术因素和市场因素都会带来价格波动。包括顺周期投资、成交量目标和风险评价、杠杆化ETP、高频交易等在内的一些主动的投资策略都可能带来价格的波动。

　　2019年关注要点

　　同时，高盛也在报告中列出了对2019年市场的一部分展望。

　　首先，市场波动性升高是毋庸置疑的，高盛的预测模型显示，标普500指数期货将在2019年实现13.4%的波动率，其中流动性指标的波动率将高达19.1%，专业投资者的动向可能会导致实际的波动情况略高或略低于这一预期。

　　高盛同时认为，低流动性增加了短期市场出现混乱的风险，但不会影响资产的长期一般价值。因此，高盛衍生品研究团队将倾向于持有与短期波动性相关的资产，并卖出固定收益证券，以长期目标为导向建仓。

　　高盛提醒市场，流动性降低可能是一个未被充分认识到的风险，其重要程度类似于前一个周期中的过度加杠杆。再次建议投资者配置更多高质量资产，甚至可以增配现金，为随后可能到来的波动性更大的环境做出准备。具体到股票市场，选择资产负债表稳健的公司有助于抵御周期性风险。

　　我们认为，中期来看，高于趋势水平的经济增长仍然表明风险资产回报率为正，但鉴于尾部风险不断上升，以及市场对流动性和波动性的担忧，我们建议通过黄金和日元资产进行对冲，并增持现金。