多重利空施压美元失守97关口 日线八连阳或终结

　　周二纽市盘中，美元指数走低，一度跌0.43%，刷新日内低点至96.647，八连阳或终结。花旗银行分析师预计，美元将在6-12个月内贬值3%-4%。随着特朗普的财政刺激措施对经济活动的影响逐渐减弱，长期收益率可能已经见顶，美国现货收益率曲线将继续趋平，这可能会削弱美元，中期来看，随着收益率息差下降，美元贬值可能会继续。

　　花旗银行预测，随着美国对美元的积极影响减弱，其它地区的政策可能会支持其它货币。花旗银行的观点预测显示，未来3个月，美元兑G10货币汇率将持平，6-12个月内将下跌3-4%左右。积极的因素有，在市场严重避险的情况下，美元可能恢复其避险地位，这可能支撑美元。

　　政策刺激效果消退

　　减税对经济的影响通过多个渠道显现，其刺激效应可能在逐渐减弱。2018年一季度企业税前利润同比增速4%，而税后利润同比增速高达16%，显示出税改的效果，截至到三季度，税后利润增速仍有24%。不过，2018年非住宅固定资产投资环比增速在一季度达到高点后呈下降趋势，同比增速稳定在7%左右，并未随利润的上升而增加。

　　从分项上来看，设备类投资增速率先回落，这可能与全球经济放缓有关。历史上，设备投资增速与出口订单的关联度较高，表明全球经济对其影响较大。2019年全球经济可能继续放缓，预计设备投资增速将受到一定的抑制。

　　建筑类投资增速也可能边际下降，这主要是受油价下跌的影响。油价变化对滞后16-24周的钻井平台数影响显著，油价每下跌10%，或降低滞后一个季度的采掘业投资3%，降低滞后两个季度的投资5%。如果2019年WTI油价中枢在50美元左右，预计采掘业投资将拖累GDP增长0.1-0.2个百分点。

　　油价的调整对美国的影响最值得关注。这是因为许多美国页岩油生产商以高收益债融资，油价下跌容易引发高收益债利差走阔，风险溢价抬升，冲击市场。尤其是当WTI油价跌到50美元以下时，这一现象更加明显，这是因为45-50美元是众多页岩油生产商的盈亏平衡点。

　　全球经济放缓拖累外需，影响出口

　　全球经济放缓带来的经济下行风险。2019年中国经济增长将继续下行，全年GDP增速或下降至6.3%，走势前高后低。欧元区方面，法国“黄马甲”运动，英国脱欧等问题仍未得到解决，预计短期内经济难以大幅改善。

　　因此不排除全球经济会进一步下探，同时波及美国。

　　德国出口同比作为衡量全球需求的指标，次贷危机后，全球共经历过三轮经济放缓。第一轮发生在2011-2012年，当时中国“四万亿”政策刺激退坡，叠加欧债危机爆发，波及美国。第二轮发生在2014-2015年，当时布伦特油价从100多美元下跌至30美元，导致全球通缩。第三轮发生在2018年至今，特朗普政府采取贸易保护主义，令全球贸易增长承压。 

　　美联储加息放缓

　　美联储加息显耐心，从2015年12月至今，美联储共加息9次，与此同时于2017年10月开始缩表。然而，在全球经济放缓，资产价格剧烈调整的背景下，美联储正在调整加息的节奏。近期油价下跌缓解通胀压力，也给了美联储放缓加息的理由。预计2019年一季度联储将暂停加息，二季度后择机重启。

　　缩表或不会立即停止，但路径存在调整的可能。这次加息周期的一个不同点是，在加息的同时伴随着缩减资产负债表。美联储主席鲍威尔在1月4日表示，如果必要，不排除调整缩表政策。根据美联储1月议息会议的表述，未来资产负债表的规模可能比之前预期的更大，这或意味着缩表可能比预期的时间更早结束。预计美联储将在接下来的议息会议上提供更多这方面的信息和指引。

　　缩表对广义货币增速确有影响。从美国M2增速的分解来看，缩表确实拖累了广义货币的增长。不过这一拖累被持续扩张的私人部门信用部分抵消，使得M2增速仍然在4%左右。往前看，我们需要密切关注货币数量的变化。如果私人部门信用扩张放缓，导致M2增速进一步下滑，不排除美联储会对缩表政策进行调整。