美债期货更能反映美国经济衰退的基本面

　　在新冠肺炎疫情冲击下，美国经济一季度出现大幅负增长在所难免。为缓冲经济停摆对企业带来的冲击，4月24日，美国总统特朗普签署了4840亿美元的新纾困法案，该法案计划将增加对小企业贷款的援助额度，并提高对医院的援助金额以增加测试能力。其中薪资保护计划将获得新增3200亿美元援助，医院将获得750亿美元，250亿美元用于增加新冠病毒测试。该法案并不包含先前民主党要求的对各州和地方政府的援助资金。

　　一般来讲，国债收益率曲线最能反映经济的实际增长情况。数据显示，截至4月27日，对美联储政策最为敏感的短端利率——3个月期的美债收益率为0.12%，在3月25日一度降至0，这是美国货币政策引领的结果。而长端利率更能反映美国经济前景，4月27日，10年期美债收益率降至0.67%，在4月21日曾降至0.58%，这意味着在疫情冲击下美国经济增长前景并不乐观。

　　从已经公布的经济数据我们也可以得到佐证。自3月中旬以来，申请失业救济的美国人达到创纪录的2650万人，零售销售额、房屋建造业和消费者信心都深受打击。具体数据显示，4月美国纽约联储制造业指数仅为-78.2，大幅低于前值的-21.5，也远低于市场预期的-35.3月美国新屋开工数为121.6万，低于预期的130万，也逊于前值的156.4万；建筑许可数为135.3万，也较前值有较大幅度的回落。

　　目前，美国高收益信用债违约还在继续蔓延。4月26日，美国海上钻井承包商戴蒙德海底钻探申请破产保护，这是继页岩钻探公司惠廷石油申请破产保护之后，又一家在本轮油价暴跌中倒下的美国石油业公司。如同推倒了多米诺骨牌，能源公司是否爆发债务违约危机是全世界高度关注的问题之一。数据显示，美国油气公司的公司债市场规模高达9360亿美元。若油气公司爆发大规模债务违约，则会迅速传导至整个美国信用债市场，导致信用债收益率普遍上行，进一步触发违约和更多信用债评级下调。届时，美联储之前紧急拿出的纾缓资金可能会不够用。

　　美联储利用无限量QE，通过创设工具给信用债市场和实体经济注入流动性，美国企业融资成本有所回落，但高收益级企业债信用利差等继续维持高位，这暗示随着美国新冠肺炎疫情持续越久，越来越多的美国企业难以支撑下去。数据显示，截至4月24日，美银美国高收益BB级、B级和CCC级或以下期权调整利差分别为5.66%、9.01%和16.99%，较3月底美国爆发流动性危机时的高点回落很少，这暗示低资质的企业融资依旧困难。

　　对于美国的纾困政策，实际上是救济政策，目的是保护企业不至于大规模破产，居民基本生活得到保障。若疫情持续时间较长，美国企业和居民的资产负债表都将严重受损。截至4月末，为支持企业发展和居民生活，美国国会、美联储先后通过了2万亿美元的财政刺激法案、2.3万亿美元的贷款计划。

　　如果美国疫情持续到三季度末，美国非金融企业营收将连续2个季度大幅下滑，那么，美国大型公司和中小型企业的资金缺口将分别高达13766亿和3493亿美元。这很大可能使部分对未来持悲观预期的企业提前大规模申请信贷支持。美国小企业管理局产生的噪音。数据显示，芝商所每天有近5万个国债价差组合交易，比去年增长了99%，日交易量达到25万份。