美元空头忽视的数万亿美元需求

　　为减轻新冠病毒疫情对经济的影响，美国采取了前所未有的财政和货币措施，这促使一些市场评论员围绕美元的命运展开讨论。

　　除了国会3月底批准的2万亿美元财政刺激方案，美国央行最近采取了“不惜一切”的立场，来支持市场渡过疫情造成的经济停摆。美联储已将利率调降至近零水平，承诺无限量化宽松，并通过多项非常规工具向市场注入了大量流动性。

　　美联储的资产负债表正在迅速扩张，截至4月1日，已经从2月底的4.16万亿美元升至创纪录的逾5.8万亿美元。

　　分析师Michael A。 Gayed指出，美元空头所忽略的是目前对美元需求量巨大的美元离岸资金市场。全球金融危机之后，包括《巴塞尔协议III》和《多德-弗兰克法案》在内的一系列旨在使银行免受未来危机影响的新法规已经出台。其结果之一是欧洲美元体系的迅猛发展。

　　实际上，后金融危机时代，美元的相对稳定，加上美元计价债券的融资利率非常低，导致美元离岸借贷大量增加。

　　下图为向美国境外非银行机构提供的美元信贷：

　　如图所示，这些债务发行量增长大部分是来自非银行部门。

　　全球场外交易衍生品市场也很庞大，到2019年中期达到将近90万亿美元。

　　随着大型跨国公司发行廉价的美元债券，汇率波动的风险被不断扩大的外汇衍生品市场所对冲。所有这些新债务的利息都是由以美元计价的出口商品(如制成品)现金流支付的。此外，美元的储备货币地位意味着全球许多商品(如石油、铜和铁矿石)主要以美元计价。

　　受疫情影响，全球贸易戛然而止，出口枯竭，上述商品价格出现暴跌。这使得许多出口国很难为过去十年积累的巨额债务支付利息。

　　美联储的FIMA回购计划是为了让美元流到外国政府手中。然而，需要美元流动性的主要是这些国家内部的企业。这些外国央行中的很多都难以有效地将这个回购计划中的流动性传递给那些需要现金的实体。

　　新兴市场特别容易受到影响，因为这些国家的银行体系效率低下，中央银行经验不足，而且出口风险通常较高。这就为新兴市场货币危机埋下了隐患，从而进一步创造了对美元的需求。

　　大多数市场分析人士都在考虑全球经济会停摆多久。然而，击垮新兴市场的也许是全球供应链重组的可能性。这似乎已经在进行中，从处方药到医疗设备等多个去全球化的举措可能已经开始。新兴市场货币多年来一直在走弱，而它们以美元计价的债务不断增加。

　　美元指数(美元贸易加权指数)在3月份经历了大幅波动，但已恢复上行趋势。

　　Michael A.Gayed认为，随着美联储实际上已经成为其他全球央行的央行，并且基于美元的流动性担忧有可能进一步加剧，目前美元仍是王者。考虑到12-14万亿美元离岸美元债务，在他看来，美元需求有可能呈非线性增长。