无需过忧恐慌下半场的美元荒
新冠疫情引发的美股大跌可以分为上下两个半场：在恐慌上半场，政策对冲不及时，处在估值高位的美股大幅回调，与信用风险、流动性紧张形成负向反馈。
以政策大幅宽松为标志，恐慌已经进入下半场：3月初以来，美联储已经及时推出一系列应对政策。然而在政策宽松初期，受悲观预期主导，投资者更倾向对流动性释放做负面解读，认为隐含了未知的风险事件，并诱发进一步恐慌，3月9日至20日股票、商品、黄金、债券等资产同步下跌，美元指数上涨，市场抛售资产，进入“现金为王”阶段，这样的危机心态不利于后续美国投资、消费和就业表现，也通过汇率加重新兴市场恐慌情绪。
“现金为王”的流动性枯竭现象发生，原因在于虽然股市调整后美联储迅速实施了大规模宽松，但市场担心货币流通速度下降、流动性传导渠道不畅；同时新增确诊人数攀升，疫情管控措施对经济和现金流的负面冲击程度、持续时间有待观察，信用风险难以预估，资产定价面临困难。
美联储虽然已经推出一系列宽松措施，但根据“政策—经济”周期框架，政策内生于经济形势，只要形势需要，一切政策都会被创造出来，我们现在习以为常的QE、0利率是应对2008年危机出现的，老龄化更为严重的日本已经走在了央行直接购买股票的道路上，自2010年日本央行直接购买股票以来，日本央行持仓已占日股市值的5.85%，日本股票占到了日本央行总资产的5.03%。除了货币政策之外，还有财政、产业、监管等其他政策。
因此，虽然美国疫情扩散，资产定价不确定性仍然存在，随着政策力度加大和积极效果累积，股票市场投资者情绪有望告别恐慌，由“现金为王”向等待经济数据的磨底阶段过渡。
美元指数攀升、造成新兴市场汇率和资产价格承压有两种情况。美国经济持续复苏，美联储上调基准利率吸引海外资金回流美国，美元指数趋势性上行，引发新兴市场货币危机。而资产泡沫破裂，避险情绪推动的美元流动性枯竭多发生在危机阶段，担忧来自经济衰退的不确定性令信用风险和资产价格难以预估，与今年的情形更相似。
由历史经验看，危机中的美元指数走强持续时间较短，虽然也会加重新兴市场恐慌情绪，但随着宽松政策效果累积，投资者避险情绪缓和，强美元逆转，避险资产率先上涨，新兴市场股市表现回归其本国“政策—经济”周期逻辑。
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