【方正策略】美元走强的影响及终结

　　核心结论：

　　1、美元长期走强需要强势经济支撑，危机之中的短期走强需要极端避险情绪支撑。

　　2、长周期的美元强势往往巩固了美元的国际地位，却成为引爆他国债务危机的导火索。

　　3、

　　大类资产中以经济繁荣为支撑的美股跟随美元走强，他国货币相应贬值。若经济繁荣带来总需求扩张，大宗商品亦会走强，若经济增长成色不足，大宗商品承压。

　　4、长周期美元升值终结以经济相对强弱及息差逆转为信号，危机模式下强势美元终结以强力政策出台及极端避险情绪消退为信号。

　　5、本轮美元指数走强是一种典型的危机模式推动下的极端避险情绪体现，并不具备支撑长期走强不可或缺的经济条件。

　　摘要

　　1、长周期下强势经济支撑强势货币，短周期下极端避险需求支撑美元走强。长周期中，美国经济的相对强势是美元持续强势的重要条件，若美国经济的增速及前景好于欧日等其他重要经济体，美元资产的回报率及稳定性相对走强，资本流入美国，当经济周期的不同步最终导致了货币政策的提前转向甚至是中长期背离，资本流动由原先的经济预期主导向息差走阔产生的套利机会主导迁移，美元进入实质性走强阶段。短周期中危机模式下的美元的走强往往与危机的深化相伴随。危机之下的美元走强是弱势环境下的阶段性反转，其内在原因是危机的深化引发的极端避险需求所致，当危机缓和，美元会重回弱势。

　　2、美元的长期强势会巩固美元的国际地位，但加重了美元负债国的债务负担，往往引发他国债务危机。在美元升值周期中，主要经济体的美元储备头寸都有所增加，美元的国际地位及美元资产的吸引力得以加强。但美元的持续走强往往成为引爆他国债务危机的导火索，例如拉美危机、日本泡沫破裂、亚洲金融危机等、欧债危机等。在美元的弱势周期中，这些经济体普遍通过借入低成本的美元加杠杆并快速走向繁荣。但随着美元政策转向，负债成本激增，导致这些经济体被迫进入痛苦的去杠杆进程，债务危机爆发。从美元走强对大类资产的影响来看，长周期下的美元升值以经济繁荣为支撑，通常伴随着大宗商品需求走高以及权益资产的走强，其他经济体货币和人民币均对应贬值。若经济增长成色不足，总需求低迷，强势美元会对大宗商品形成压制。

　　3、长周期下强势美元的终结以美欧经济相对强弱及息差逆转为信号。作为支撑美元长期走强的基本面因素，美国经济的相对强势地位发生逆转往往成为美元转弱的先声。随着经济走弱，货币政策也随之转向，当美欧息差逐步收缩并逐步转负，资本流动路径变得更加清晰，美元弱势地位得到确认，长周期下美元的走强得以终结。

　　4、危机模式下美元短期强势的终结以强有力的政策出台为信号，以极端避险情绪消退为确认。危机发展的中后期，随着政策效力的逐步积累，其效果在重大政策出台后由量变引发质变，悲观预期开始逐步缓和，市场开始评估危机的中长期影响并据此做出下一阶段的资产配置决定，资本开始从基本面弱势的美元中流出，转向传统的避险资产，极端避险情绪逐步消退，美元随即回到弱势轨道。本轮美元指数走强便是一种典型的危机模式推动下的极端避险情绪体现，预计短期强势将在美国疫情拐点确认后结束，目前美国并不具备支撑美元指数长期走强不可或缺的经济条件。