需求不佳油价低迷 沙特阿美估值低于预期 市值破2万亿美元或成奢望

　　周一(11月18日)，受国际贸易局势乐观预期的影响，国际油价小幅上涨，但是对原油供应的担忧限制油价涨幅。美国页岩油产业的繁荣发展，打破了原本由OPEC主导的全球石油市场中的定价逻辑。而油市需求前景一再低迷，更令油价承压。当前油价肯定是沙特所不想看到的，因为它正计划推动世界上最大石油生产商——沙特阿美的IPO，过低油价必然影响其估值。

　　沙特王储萨勒曼曾预计沙特阿美(Aramco)的估值为2万亿美元，但当前看这可能仅仅是一个白日梦。尽管如此，沙特阿美1.6万亿至1.7万亿美元的估值仍然不容小觑。沙特阿拉伯计划出售1.5%的股份来为该国筹集至多256亿美元的资金，以推动经济改革。沙特王储萨勒曼(Mohammed bin Salman)曾表示要将沙特从石油王国转变为一个充满活力、多样化的经济体。

　　标普全球普氏分析公司(S&P Global Platts Analytics)在最近的一份报告中表示，沙特增加非石油收入、实现经济多元化的努力是可取的，但其中的风险很大，原因有以下几点：长期石油需求前景不确定，大量年轻人热衷于改革和机遇，以及巨额预算赤字。

　　沙特阿美上周日宣布，其IPO定价区间为30 - 32里亚尔(约合8- 8.53美元)。按照最高估值区间，此次上市对沙特阿美的估值为1.71万亿美元，低于沙特王储此前的预期。最终报价将于12月5日宣布，当天欧佩克将开会决定其减产协议的未来，股票交易将于12月11日在沙特股票交易所Tadawul开始。

　　沙特国内生产总值(GDP)增长乏力。国际货币基金组织(IMF)预计，该国2019年的GDP增速将仅为0.2%，2020年将小幅反弹至2.2%。沙特于10月31日公布了2020年的初步预算，预计2019年的收入为9170亿里亚尔，比2019年的预算低6%左右。它还宣布将2020年的政府收入预期下调17%，至8330亿里亚尔。

　　Platts Analytics预测，到2019年底，布伦特原油价格可能升至65美元/桶以上，但到2020年底将回落至60美元/桶的低位。沙特银行Jadwa Investment表示，与沙特阿美有关的税收结构的变化，加上石油市场前景更为黯淡，意味着如果油价未能升至当前水平之上，政府的石油税收收入可能仍受到限制。

　　沙特阿美的变化

　　此次IPO的收益将用于公共投资基金(PIF)，这是沙特政府实施“愿景2030”项目的主要工具。标普全球评级表示，IPO资金如果随后得到有效运用，可能会支持沙特较长期的经济增长。

　　沙特阿美自身也在进行改造，在全球范围内扩大下游和仓储业务，并部署日益活跃的贸易部门。它还开始把重点放在天然气生产上，以减少为发电而燃烧的原油量，增加原油出口。

　　但9月14日沙特阿美阿布盖克(Abqaiq)原油加工设施和库莱(Khurais)油田遭受的袭击，提升了该公司的风险状况，而围绕该公司透明度以及沙特政府对其财务和运营的介入的令人困惑的问题，在很大程度上仍未得到解答，这打击了外国投资者对该公司IPO的热情。

　　沙特政府过去曾把沙特阿美当作摇钱树，资助甚至管理与其核心业务完全无关的项目。今年3月，该公司被迫与沙特石油化工公司SABIC联姻，这是为PIF筹集资金的又一举措。PIF现任沙特阿美董事长。除了特许权使用费外，沙特阿美还向政府支付“特别股息”，但双方均未披露如何计算。该公司表示，2019年上半年的股息总额为200亿美元，比2018年同期增加了140亿美元。

　　沙特阿美在纽约或伦敦等地上市颇具挑战性

　　IPO招股说明书中说，非居住在沙特的外国人可以持有公司股票，但据报道，沙特政府向沙特的富裕家庭施加压力，要求他们参与公司的上市，并支持公司的估值。

　　沙特官员表示，可能会在2020年或2021年向国际市场出售更多股份。但迄今为止，事实证明，沙特阿美在纽约或伦敦等地上市力颇具挑战性，因为存在大量监管障碍，而且沙特阿美自己也不愿披露受到严密保护的运营秘密。

　　目前，沙特阿美的每日生产原油量达到 1000 万桶，约占全球总产量的十分之一。沙特阿美认为，原油价格下行将挤压成本更高的生产商走向停产，自己作为低成本产油商的市场份额有望进一步扩大。沙特阿美称，与全球五大原油巨头(埃克森美孚、荷兰皇家壳牌、英国石油BP、雪佛龙、道达尔)相比，其成本最低——以衡量原油开采维护能力的上游生产成本(lifting cost)为例，沙特阿美每桶只要2.8美元。也就是说，如果沙特阿美愿意扩大市场份额，他有足够的本钱冲击竞争对手。