央票二度"出海"受追捧 这次并非为了打击人民币空头

　　央票二度“出海”受追捧，这次并非为了打击人民币空头

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　　2月14日，在超预期的贸易数据推动下，在岸、离岸人民币一度纷纷对美元小幅走强。截至16：00，美元/在岸人民币报6.7666，美元/离岸人民币报6.7788，收复6.8关口。值得注意的是，2月13日，中国央行在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为2.45%和2.80%。

　　这也是继去年11月后，央票二度登陆香港离岸市场。不同点在于，利率显著下行，当时3个月、1年期的中标利率分别为3.79%和4.2%，且此次还呈现“僧多粥少”的局面，认购倍数均超6倍。相比起前次，此次央票发行也并非为了稳定汇率。那么，为何在人民币大幅贬值预期逆转的背景下，央票仍持续发行？未来汇市将如何变化？

　　“财政部和央行的债券都代表主权信用，发行的连续性和一贯性是最重要的信用特征。虽然每次发行有一定的市场环境，但针对市场的变化来定向定时定点发行不是主权信用发行的基本出发点。建立持续可跟踪的收益率曲线，满足市场和投资者持续的需求是其根本目的。这次央票发行利率均高于在岸水平，应该是有吸引力的。”中银国际董事总经理、研究部副主管王卫对第一财经记者表示。

　　德国商业银行亚洲高级经济师周浩也对记者称，之所以此次央票受到积极认购，“主要还是因为离岸人民币流动性比较宽松，因此投资者对央票的认购积极性较高。”他表示，去年央票首次发行的主要目的是为了稳定汇率，而这并非此次的主要意图，作为一个离岸政策工具，央票发行需要保持一定的持续性。

　　央票二度“出海”受追捧

　　具体而言，此次央票发行的中标利率较前次明显回落超1%，并吸引了离岸市场众多投资者踊跃认购，全场投标总量超过1200亿元。回顾去年11月央票首次“出海”，这一数字为754亿元。

　　值得注意的是，此次央票中标利率略高于同期限美元/离岸人民币远期隐含收益率，且明显低于离岸人民币HIBOR，其中3个月央票中标利率低于境内公开市场7天逆回购利率2.55%的水平，1年期央票发行利率低于3.25%的同期限MLF利率，均低于现有政策利率水平。这与去年首次在香港发行央票时，中标利率偏高接近HIBOR利率的情况不同。

　　“这也反映了离岸人民币流动性偏宽松的现状，机构倾向于先买入央票来满足暂时的投资配置需求。”周浩表示。也有机构认为，近期美联储转鸽、海外资金回流新兴市场等都推动离岸流动性转为宽松。2月13日，美元/离岸人民币远期1年以下期限均进入贴水，意味着流动性极为宽松。

　　中国建设银行金融市场交易中心许尧如之前在接受媒体采访时提及，由于离岸央票的发行量不大，流动性回笼的作用并不明显，因而价格具有更大意义，且由于其利率低于同期限离岸人民币HIBOR利率，因此可能会引导HIBOR利率进一步下行。

　　央行发布的新闻稿也表示，此次发行吸引了离岸市场众多投资者踊跃认购，两期央票认购倍数均超过6倍，有利于完善人民币债券收益率曲线。

　　王卫此前就对记者表示，发行央票有助于丰富离岸券种，“香港此前主要以美元债为主，其中中资发行人基本以地产公司或城投债为主，丰富离岸券种也有助于市场多元化发展。”

　　并非意在打击“离岸空头”

　　多位分析师对记者提及，去年三、四季度人民币贬值预期强烈，当时央票的发行量虽然不大，但主要目的仍是释放强烈的稳定汇市、管理离岸流动性的信号，目前的情况则大不相同，引导价格、丰富离岸产品是主因。同时，离岸央票作为一个政策工具，也需要维持发行的持续性。

　　去年11月7日，人民币中间价调升10点报6.9065。彼时，“破7恐慌”仍然在离岸市场弥漫，因此央票的预期引导意义十分关键。“离岸人民币池子从过去的1万亿元收缩到现在的近6000亿，风吹草动都会有所变化，”王卫当时对记者表示，央票发行将影响短期利率，从而影响离岸流动性。

然而，目前人民币大幅贬值的预期基本逆转。从去年12月初开始，美元/人民币的50天均线被有效击破，随后人民币一路升值，2019年1月间，人民币对美元大涨近1500点，美元/人民币一度逼近6.7，与此前的“破7恐慌”呈现天壤之别。

王卫也对记者表示，央票发行的连续性和一贯性仍是最重要的信用特征。人民币目前可能又变回卖家少、买家多的阶段，但金融市场变幻莫测，不能相信单边主义。

2月14日周四亚盘，在岸和离岸人民币涨跌互现，午后小幅攀升，对靓丽的中国贸易数据反应并不算强烈。此前海关总署公布的数据显示，中国1月贸易数据远好于预期，但分析师指出，数据受到了国家法定假日和周期性趋势影响。

今年1月，按美元计价，中国出口同比增长9.1%，远超预期的下降3.2%；进口仅下降1.5%，降幅远低于预期的10%，并较去年12月7.6%的降幅大幅收窄；贸易顺差391.6亿美元，高于预期的335亿美元。

尽管当前离岸投资者并不敢轻易做空人民币，但在中国经济下行压力、政策宽松、美国经济相对偏强的背景下，分析师普遍认为，人民币也不存在单边大幅走强的基础。

“1月时，人民币一度涨破了6.7，这一涨势可能超调，也可能是当时市场对美联储转鸽的过度反应，”周浩对记者表示，“过于强劲的走势可能会导致后期较大的调整，但就人民币当前的点位而言，应该已经接近央行认为合理的点位。”他此前预测，美元/人民币今年年底前将为6.95。

眼下，尽管美国经济扩张周期见顶，美元见顶已经成了多数外资机构今年的主流判断，但矛盾在于，“如果要看跌美元，那就必须意味着要看多一些其他货币，但在十国集团中，没有一个货币能被真正看好。”法兴银行外汇策略师朱克斯对第一财经记者表示。

过去一周，澳联储、欧盟委员会、英国央行已经纷纷下调通胀、经济增速预期，拉美地区的经济数据也开始趋弱。受德国疲软经济数据影响，欧元难有起色，市场疑虑欧央行还能保持现在的鹰派立场多久。同时，英镑行情也受到了脱欧情势的不确定性影响。

“2月13日美国的通胀数据也表明，市场可能此前对美国经济、通胀前景过于悲观，目前美联储今年加息1~2次的预期仍应该保留。”周浩告诉记者。美国1月CPI预期值1.5%，实际录得1.6%。数据表明通胀仍然在美联储2%目标附近，稳定的工资增长推高物价。美国国债收益率和美元汇率在报告发布后上涨，美元指数突破97。而1月时，美元指数一度跌破95。

受此影响，2月14日下午晚些时候在岸、离岸人民币对美元也出现跳水，截至16：30在岸人民币对美元收盘报6.7701，较上一交易日跌105点，离岸人民币截至18：00左右报6.7850附近。

渣打银行G10外汇研究全球负责人英格兰德表示，“市场仓位提前已转向做空通胀和利率，因此任何矛盾都会得到放大反应。”