外部环境异常复杂下 人民币汇率仍以内在逻辑为主

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师  王泽寅

　　近日在岸人民币升值转向，贬值触及7.12元水平，3月9日至20日的两周跨度接近1300点。我国央行接连实施调控操作以维稳汇率，因此人民币得以在异常偏颇的市场反映中呈现不俗的节制力。

　　据统计，3月至今主要发达国家货币振幅：美元8.53%、欧元7.81%、英镑13.98%、澳元18.12%。主要新兴市场国家货币振幅：俄罗斯卢布26.36%、墨西哥比索29.31%，但在岸人民币振幅维持常态，仅为3.09%。人民币汇率的双向波动，在合理均衡水平上依然保持了基本但稳定，这不仅说明我国汇率制度与改革措施是对外向型企业汇率风险的管控，更是为了提振我国民族产业走向国际的坚实保障。

　　外部变量之间内因考量维稳市场信心为主

　　2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。以上源自中国人民银行官网，文中特别提及对人民币汇率因市场情绪波动而产生的调节是我国汇率制度改革的重要考量因素之一，这说明极端的外部因素或使得市场对人民币汇率预期产生偏颇理解与判断，这有悖于我国稳汇率稳经济的主旨。

　　自我国对外贸易持续向好发展，国内外向型企业对汇率风险的应对意识与敞口管控逐渐显得关切，人民币趋势的合理预期愈发体现其重要性。我国货币汇率走势受内外情绪的复杂交织，难以寻找到较为平衡的理性区间。由此，我国央行为了应对资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，自2019年至今先后进行中期借贷便利操作6次，累计规模1.55万亿元，开启定向中期借贷便利操作4次，累计10631亿元，发行央行票据6次，共计1150亿元。人民币汇率稳中趋贬的态势逐渐明朗，国内外贸企业信心得以提振。

　　疫情扩散防范金融风险个性关键紧控凸显

　　当前我国疫情防控初见成效，但外部严峻形势波及国内经济复苏值得警惕。外贸出口受限，多国启动唯一国际航班，仅满足医疗与生活必需物资的输送严重限制了我国经济的恢复。虽然当前我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率也在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　但美元升贬的突发和剧烈动态引起市场热议，美元先由94点快攀升至103点，再经5个交易日回落至98点。市场高声炒作美元流动性紧缺，竞相追逐货币兑换，实际美国对美元技术与跨度调整手法老练，美元升贬之间对市场搅扰迷惑突出。

　　时下美国确诊疫情已跃居世界第一，尤其纽约州作为全美GDP贡献第三的地区，其疫情严重到已占据着全美半数的确诊。美国短期经济增下滑预期了然，美联储加大宽松与特朗普政府对外占据利益将共同驱使国际经济再次进入更为动荡的阶段。美元下行概率逐渐加大，对应人民币或受制升值外力增强。

　　正是基于此预期，我国央行最近一次发行票据为50亿元，这是此前最低100亿元规模的50%，政府投放流动性支持实体恢复发展的同时，也在考虑人民币汇率的合理稳定。一方面脱钩美元的外部压力与国际关系需要谨慎考量，另一方面人民币汇率的预期需要指引到企业与市场。因此，我国央行对货币政策的调控与改革难度较大，海外资金流动 乱象或冲击金融资产风险随之而来，而我国在释放宽松后的收紧措施关键，这对稳定市场经济，尤其是在抵御潜在资产风险意义重大。

　　2020年以来，全球经济环境屡受冲击，全球疫情蔓延广泛，多国宣布进入紧急状态，甚至“战备”状态。汇市动荡巨大，几乎全球主要货币汇率均呈现无序与“茫然”。在此时期，人民币汇率的稳定脱颖而出，作为率先脱离疫情高峰期的国家，人民币没有因经济的恢复预期上升而快速升值，也没有因为美元的快速上涨而呈现贬值无节制。相反人民币双边趋贬、跨度加大的现状正如我院年初预计一致，这是我国央行在货币政策与汇率政策的调控与把握中的重要努力与收获，企业信心逐渐受提振，为我国经济长期向好创造必要条件。

　　然而，国际经贸预期趋紧现实存在，且叠加国际贸易形势不确定与疫情冲击接踵而至的连锁反应，稳市场稳信心的道路凸显艰辛与困难事实。对此，我们仍然看到的是人民币的自我节制与权衡，外力因素搅动难以避免，而内在基础客观因素的导向调节贯彻始终。