人民币汇率稳中有升 债市备受国际青睐 投资者“跑步”入场

　　在国际油价暴跌、全球市场震荡的背景下，外汇市场的波动性也有所加剧。

　　3月10日人民币对美元汇率中间价报6.9389，较前一日下降129点。3月10日16时30分在岸人民币兑美元收盘价报6.9469，较上一交易日收盘价升值30点。

　　从近一段时间来看，人民币对美元汇率自2月下旬跌至最低点后，开始振荡走强，已经收回2月初以来的跌幅。

　　“人民币升值的背后主要是市场信心修复和国际资本流入。”建设银行外汇专家韩会师对《金融时报》记者表示，首先，人民币在2月初的贬值主要是疫情爆发恶化市场情绪所致，但随着疫情防控措施的有力施行、全国各地逐步复工复产，疫情在市场情绪上对汇率施加的压力基本消除。其次，面对疫情的意外冲击，市场普遍预期政策层面会采取一系列措施确保经济增速基本稳定。在全球主要经济体下行压力较大的背景下，这种预期会在一定程度上刺激国际资本到中国寻找短期投机机会，对人民币汇率构成一定支撑。再次，在全球主要经济体启动降息的背景下，人民币较高的利率会成为吸引国际资本的一个重要因素，这会对人民币汇率构成一定支撑。

　　美元偏弱 人民币汇率走强

　　3月10日人民币中间价下调是否与金融市场震荡有关？韩会师表示，人民币中间价的定价遵循“参考上一日收盘价+参考一篮子货币”的定价规则，若前一交易日人民币收盘价较弱，会对次日人民币中间价形成压力。3月9日人民币收盘价较低，报6.9499，是3月10日中间价下调幅度较大的主要原因，与油价暴跌触发的国际金融市场动荡没有直接关系。

　　近一段时间人民币升值的背后，美元走弱无疑是一大因素。最近一段时间美元指数出现比较大幅度的下降。上周（3月2日-6日）美元指数单周大幅下调2.2%。3月9日美元指数一度跌至94.6343的近13个月低点。3月10日美元指数小幅回升至95以上。

　　工银国际首席经济学家程实对《金融时报》记者表示，人民币对美元汇率走强的原因有四个：一是美联储意外降息50BP和美国资本市场走弱导致美元指数下降，美元对所有币种走弱。二是利率角度，中国利率相对全球来说具备优势，是利率水平较高的地区。三是近期全球资金流入中国市场，人民币资产凸显价值，资金流入助力了人民币汇率走强。四是预期改善，随着人民币双向波动渐成常态，经济基本面稳定，人民币对美元贬值预期基本比较弱了，这种预期上的变化有助于人民币汇率的稳定。

　　人民币资产受国际资金青睐

　　在恐慌情绪蔓延国际金融市场的情况下，投资者避险情绪大幅上升，引发了市场对于人民币避险资产属性以及人民币避险货币属性的关注。

　　采访中，招商证券首席宏观分析师谢亚轩指出，人民币还不是典型意义上的避险货币，但人民币也不是典型的风险货币。货币的背后，是经济基本面在起决定作用。从2月份以来的这段时间来看，人民币正在向避险货币角色转换。

　　“避险货币有两种，第一种是主要的借入货币，加杠杆期间需要借入长期利率较低的货币，例如日元。在全球市场动荡时期一般操作是去杠杆，也就是要还借入货币，那么就需要买入。所以日元会被大量买入，是一种避险货币。第二种是投资角度来讲，是国际资金长期流入、资产表现比较好的货币。”程实认为，人民币的避险属性属于第二种。在全球震荡背景之下，人民币资产表现稳健，吸引着境外资金流入，人民币初步具备了避险货币属性。

　　韩会师则认为，人民币资产目前受到国际资金青睐有一定的特殊性。首先，在全球疫情升温的同时，我国由于疫情爆发早、防控有效。再加上我国在疫情防控期间展现了强大的维护社会稳定的能力，这对于国际市场惴惴不安的投资者无疑增强了吸引力。其次，面对疫情冲击，相关部门采取了一系列财政和货币手段予以对冲。投资者普遍预期后续仍将有更大力度的逆周期调节措施出台，将对金融市场产生较大的拉升作用，分享政策红利的动机也刺激了国际资本流入。再次，在全球主要经济体启动降息进程之后，人民币资产的利差优势更为明显，这会吸引国际套利资本。

　　中美利差走阔吸引资金加速流入

　　国际原油期货价格历史性暴跌、美国股市引发熔断、美债收益迭创新低……市场震荡下，资金会如何摆布？中金固收研报回顾了近5年美股大幅下挫的情况，发现单周标普500指数跌幅在5%以上一共有五次，资金流动情况大体上呈现为资金流出权益市场、流入债券市场的特征。该研报认为，在海外避险情绪升温的情况下，中外利差处于历史高位，买入中国、对冲世界成为吸引力非常高的策略。

　　近年来，外资配置中国债市的力量加强。叠加当前中国债券性价比凸显、中国对外开放程度更深和债市纳入国际指数的契机，市场普遍预计外资配置力度有望进一步增强，外资活跃度有望进一步提升。

　　在美联储降息后，各国央行也跟随进入宽松潮，全球负利率债券有可能进一步膨胀。当前十年美债利率已经向下突破1%，创下历史新低，中国十年国债利率下行相对缓慢，因而中美利差迅速走阔，上行至160BP的近两年高位。

　　程实表示，中美利差变化无疑会带来资金净流入，而且中国金融开放在加速，这也拓宽了资金流入的渠道。谢亚轩进一步指出，如果美国等发达经济体采取更为宽松的货币政策，那么将会对外资流入中国债券市场起到明显的推动作用。

　　资金流入会否给人民币带来高估压力？韩会师表示，利差扩大的确能阶段性提高外资配置人民币资产的速度，但从总体规模看，不是影响人民币汇率中长期走势的主要因素。

　　程实表示，根据测算人民币市场汇率和均衡汇率之间的偏离程度在系统性缩小，人民币基本在围绕均衡水平双向波动。预计未来人民币对一篮子货币会保持相对稳定，对美元双边汇率会稳中微升。

　　“目前因为疫情冲击，各国采取宽松货币政策来应对，各主要发达国家货币都偏弱。人民币的确要避免过度强势，但是现在看这种可能性不太大，因为人民币一直是参考一篮子货币波动。”谢亚轩说。韩会师也表示，汇率高估的确值得警惕，但人民币汇率是否高估很难量化，如果我国的国际收支经常项目能够总体平衡，则不必过于担心汇率高估问题。