人民币收复7.10关口背后：四招稳汇率组合拳显效

　　截至9月12日20时，境外离岸市场人民币兑美元汇率流动性管理工具遏制人民币下跌压力。这也是未来一段时间即便贸易局势再度瞬息万变，人民币依然能在合理均衡水准保持基本稳定的两大重要支撑力量。”他分析说。

　　中间价扮演新的“关键角色”

　　在9月10日相关部门取消QFII/RQFII额度限制后，多位海外对冲基金内部针对是否持续抄底买涨人民币产生了分歧。

　　具体而言，他们通过投资模型估算得出，境内在岸人民币兑美元汇率合理均衡估值理应下降4.07%，至7.35附近，但其间人民币均衡估值跌幅仅有2.7%，还有补跌空间。

　　“这也给我们当前人民币汇率估值交易模型的调整带来难度，若看重海外资本加仓人民币步伐加快因素而将人民币均衡估值定价偏高，当贸易局势再度紧张时就会出现投资亏损，反之均衡估值定价过低，又会让我们错失很多汇率反弹过程的交易机会。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

　　但他坦言，在模型调整优化过程中，他们意外发现当前人民币兑美元汇率中间价在当前稳汇率过程扮演的角色相当关键。

　　具体而言，由于8月2日与5日人民币中间价弱于市场，导致当时人民币汇率快速跌破7整数关口，在9月初在岸市场人民币兑美元汇率流动性管理工具遏制人民币下跌压力。

　　“相比直接干预汇市与通过远期掉期市场卖出美元，中国央行此举操作成本更低且所传递的政策信号更强。”一家美国大型资管机构外汇交易主管指出。更重要的是，鉴于6月底香港市场离岸人民币存款约有6040亿元，因此每次发行300亿央票抽走离岸市场人民币流动性对抬高人民币沽空成本的影响力日益增强，令投机资本纷纷投鼠忌器。

　　二是加大金融市场对外开放对冲新的资本流出压力。

　　“中国央行相关部门通过取消QFII/RQFII额度限制等措施，加快引入海外资本加仓人民币资产的步伐，足以有效对冲当前贸易局势紧张所引发的资本流出新压力。”Aaron Kohli对此指出。这无疑将确保人民币汇率不会像2015、2016年般出现大幅贬值，因为2015、2016年资本流出额一度达到6470亿美元与6460亿美元的峰值。

　　三是中国央行正通过利率形成机制改革(即让LPR成为贷款新基准利率)替代降息做法，从而令中国货币政策相比美国“趋紧”，给人民币企稳创造新的动能。

　　相关数据显示，随着市场预期美联储年内降息幅度达到75个基点，而中国央行通过公开市场操作和MLF等工具令贷款实际利率降低最多20个基点，正导致中美利差未来两三个季度依然呈现持续扩大趋势，目前3个月SHIBOR和LIBOR的差距已从2月的10个基点扩大到58个基点，10年期中国国债和同期美国国债的息差也从去年11月的25个基点扩大到155个基点，令人民币汇率企稳获得更强的支撑。

　　“正是洞察到央行多管齐下采取一系列新的稳汇率组合拳，因此多数海外投机资本不得已调整了沽空人民币套利策略，比如他们不再按周借入离岸人民币头寸沽空套利，而是押注贸易局势持续紧张，在离岸远期外汇市场直接买入执行价在7.3-7.5附近的人民币沽空期权。”一位香港银行外汇交易员向记者透露，但这些投机资本也深知自己此举风险很大，一方面离岸远期人民币掉期交易定价波动很大，导致投资风险骤然升温；另一方面中资银行近期也在远期外汇掉期市场加大卖出美元操作，令掉期点数骤然下降，有可能导致这些投机资本无功而返。

（文章来源：21世纪经济报道）