欧洲是否真的已走过拐点？风险一网打尽

　　最近，越来越多的指标表明欧洲经济可能已经走出困境，迎来更强劲的复苏。

　　比如说，虽然欧洲通胀率仍明显低于欧洲央行的通胀目标——接近但低于2%，但值得强调的是，同比通胀率实际上已经翻了一番，从2019年10月的0.7%至2020年1月的1.4%。

　　就连曾在2018年让众多欧洲投资者心忧不已的欧元区采购经理人指数(PMI)，也似乎已在2019年9月触底，目前正在温和上升中。

　　欧洲投资者的情绪也有了很大改善。例如，欧元区Sentix投资者信心指数是衡量投资者信心的指标，该指数已从2019年10月的低点大幅反弹，于2020年1月攀升至2018年11月以来的最高水平。

欧元区通胀年变化(黄色)/欧元区Sentix投资者信心指数(蓝色)

　　当然，关键的问题在于，欧洲是否真的走过了拐点？

　　分析师鲍尔(Wolfgang Bauer)认为，现在发出明确的信号还为时过早。

　　首先，尽管最近出现了复苏的萌芽，但欧洲经济增长仍乏力与脆弱。事实上，2019年欧元区第四季度实际GDP增速仅为0.1%，为2013年第一季度以来表现最差。法国(-0.1%)和意大利(-0.3%)的经济也完全萎缩。此外，德国各地的经济衰退风险也卷土重来。德国2019年12月份工业产出同比暴跌6.8%，为全球金融危机以来最大降幅。所以，在欧洲迎来复苏之前，情况可能会更为恶化。

德国工业产出同比变化

　　而且，全球还有更多实质性的尾部风险，可能会让欧元区的前景更为暗淡。

　　新型冠状病毒：现在要预测新冠病毒疫情爆发对中国乃至全球的经济影响程度还为时过早。然而如果形势确实恶化，欧洲GDP增长肯定会受到冲击。中国对欧洲产品的需求可能会下降，全球供应链也会受到摧毁。美联储在其最新的货币政策报告中指出，除去对经济的拖累，疫情的进一步恶化还会通过影响风险偏好而动荡全球市场。

　　英国脱欧：英国在2020年1月31日正式脱离欧盟之后，进入了为期11个月的过渡期。时间正在一点点流逝，如果没有延期，双方就全面贸易协定进行谈判的时间就所剩无几了。欧盟的风险在于，从2021年1月1日起，与英国的贸易将会在WTO的条款下进行，这可能会扰乱供应链并打压经济活动。

　　意大利政局：去年9月，五星运动与民主党令人意外地组成了执政联盟，联手将萨尔维尼领导的联盟党踢出局，在意大利总理孔特(Giuseppe Conte)领导下组成了新一届意大利政府。不过尽管萨尔维尼在这场政治斗争中被击败，由于联盟党的支持率仍在不断上升，五星运动的支持率在不断下降，这一届意大利政府仍面临着巨大压力。意大利政府的垮台将会对欧洲市场形成冲击，同时也会增加政治不确定性，对本已萎靡不振的意大利经济造成沉重压力。

　　鉴于这些风险以及仍旧疲软的增长数据，鲍尔认为当前欧洲风险资产的估值相当惊人。

　　例如，投资级信贷市场的风向标——Markit iTraxx 5y欧洲投资等级指数(iTraxx EUR 5yr)目前交投于44个基点左右，10年期意大利政府债券的收益率仅比10年期德国国债的收益率高出130个基点。这几乎没有任何让人出错的余地，因为当前市场已回到了2018年初的水平。鲍尔对此感到惊讶，因为当时市场的情绪明显比现在要乐观得多，甚至可以说是狂热。在当时，市场谈论的都是全球同步增长与欧洲复苏，欧洲的政治风险几乎无人提及，简而言之，市场参与者出现了自满情绪。

　　人人都知道随后2018年发生了什么。贸易形势恶化，反建制政党五星运动和联盟党在2018年3月的意大利大选中大获全胜，全球经济数据暴跌。结果，投资者情绪恶化，市场迅速进入长期的风险回避阶段，导致各种风险资产产生严重的负年度回报。

Markit iTraxx 5y欧洲投资等级指数(黄色)/10年期意债与德债利差(蓝色)

　　鲍尔认为，历史虽不一定会重演，但现在市场的发展可能会比人们预料要快得多，投资者的自满情绪也越来越高涨。

　　当然各国央行，尤其是欧洲央行提供了充足的支撑，从而推高了资产价格。但是投资者不得不注意一点，从2018年1月到9月，欧洲央行每月购买资产高达300亿欧元，比现在高出50%，而市场仍在大幅抛售，但现在资产价格仍是居高不下。

　　因此在鲍尔看来，对欧洲风险资产采取谨慎的立场是十分有必要的，降低市场风险敞口与提高信贷质量是比较谨慎的措施。