欧元成了套利工具？

　　 长期以来，日本一直实行负利率政策，日元因此成为套利交易融资的首选货币。

　　现在，欧元也走上了相同的道路。

　　德意志银行全球货币研究主管George Saravelos在本周表示，“没人真正想将欧元作为资产持有，但大家都想借入欧元作为负债。这样做的结果就是，欧元区会逐渐成为全球金融系统的新一代流动性提供者。”

　　套利交易策略

　　投资者利用不同国家短期利率差异，将资金从低利率国家转移至高利率国家，从中获取利息差额收益。

　　例如，一家美国公司可以用廉价的欧元发行债券，然后将收益转换为美元；一家新兴市场的大型企业可以从某个欧洲银行借入欧元，然后将所得款项投向其他资产。

　　一般情况下，当汇率波动性较低时，这种交易策略的运作效果会比较好。今年开年以来，欧元已下跌超过3%，但由于欧央行和美联储都推出了相似的稳健货币政策，欧元对美元汇率的波动率在11月末创下历史新低。

　　自2016年3月以来，欧元区主要再融资利率一直维持在0.0%的历史最低水平，今年9月，欧央行首次将存款利率降低至-0.5%的水平。从这一点上看，欧元也符合了融资货币低利率的特征。

　　▲数据来源：Trading Economics

　　一般来说，一国的通胀率会与货币价值成负相关关系，因为通胀本身就代表货币的内在价值下降。但由于“套利交易”的存在，通胀率往往会与币值成正相关关系。原因在于，套利交易往往购买的是名义利率较高的货币，而这些货币往往也有较高的通胀率。所以，这实际上会导致高通胀货币相对于低通胀货币的升值与以往的长期关系相悖。

　　也就是说，这种投机活动越多，通胀与币值的正向关系就越强。而这种现象对于新兴市场这种通胀相对较高的货币有利，但对欧元这种融资货币来说是有害的。

　　在追踪的23种新兴市场货币中，以欧元作为融资货币进行套利交易，有20种货币是获利的，而以美元融资获利的只有10种。也就是说，作为套利交易的融资货币，欧元的表现要远好于美元。

　　事实上，自2017年以来，欧洲已经成为世界其他国家的主要贷款国。目前，欧元区银行对非居民的贷款水平是2008年以来的最高水平，非欧盟银行的欧元计价债务也在大幅增加。据德意志银行估计，过去12个月，在欧元区4550亿欧元的国际收支盈余中，约有2/3的资金与此类活动有关。

　　在Saravelos看来，人们只是想要借入欧元，但没人真正想将欧元作为资产持有，而这样做的结果就是，欧元区会逐渐成为全球金融系统的流动性提供者。

　　不过，真正的问题在于，当市场平静的时候，套利交易策略可能会导致新兴市场货币渐进式升值，当市场出现动荡时，这种策略也会导致“货币崩盘”。换句话说，表面上看，高通胀率确实在短期内支撑了新兴市场货币的升值，但从长期角度看，通胀与币值的负相关关系不会改变。

　　Saravelos表示，“在投资者想承担更多风险时，这种动态环境的变化是导致欧元持续疲软的主要原因之一，而且会使欧元的汇率波动性降低。不过，与典型的交易方式不同，当市场上的紧张情绪被触发时，欧元现在的(融资货币)角色非常容易使自身遭受急剧反弹。”

　　“今后，欧元可能会涉足越来越多的‘套利交易’行为，汇率出现渐进式贬值，但随着仓位取消，升值压力会急剧增加。”

　　Saravelos写道，“尽管对外账户大幅波动，但欧元仍然疲软，这是前所未有的。”