央行：目前通过“票据贴现和结构性存款组合套利”已经没有空间

　　个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的，且并非普遍现象，不是票据融资增加的主要原因。

　　1月金融数据中一个较为明显的特征是票据规模增长较快，这也引发部分人士对票据套利的担忧。

　　2月20日的国务院常务会议上，国务院总理李克强说：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

　　李克强要求，相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。

　　当日晚间，央行货币政策司课题组对1月份票据融资增长较快进行了分析解读。

　　对于“企业通过票据贴现和结构性存款的组合从银行套利导致票据规模增长的观点”课题组认为，一方面，在逆周期调节力度加大、企业融资成本下降的背景下，贴现利率出现明显下行，1月份曾经出现短暂的套利时间窗口。有一些企业在银行开票后没有用于生产经营，而是转为结构性存款，但随着结构性存款利率向合理水平回归，目前已经没有套利空间。

　　另一方面，1月份票据融资显著增加主要还是支持了实体经济，中小微企业通过票据融资的成本出现了显著下降。个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的，且并非普遍现象，不是票据融资增加的主要原因。

　　1、1月票据业务增长较快，有其客观原因。

　　一是票据贴现利率下行，企业通过票据融资的意愿增强。二是随着票据流转加快，票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显。三是季节性因素。从历年数据来看，年初票据业务增长量一般高于全年平均值。三是从历史经验看，信贷恢复时往往会出现票据和短期贷款先恢复，中长期贷款逐步增长的情况。

　　2、宏观上看，企业通过票据贴现进行套利不是普遍现象

　　2019年1月银行票据贴现加权平均利率为3.69%，20家主要银行结构性存款的保底收益率为2.88%。以此计算，票据贴现利率仍明显高于结构性存款利率。同期，结构性存款的最高收益率为3.97%，但具有较大的不确定性，并不能确保实现最高收益率，且近期这种不确定性还有所增加。

　　即使按最高收益率计算，结构性存款与票据贴现的利差也十分有限，在扣除企业开票、交易等成本后，很难进行套利。

　　3、在实践中，也可能出现个别性、短期的套利情况

　　个别银行基于“以存定贷”、“规模即效益”的考虑，更重视一般性存款，往往以相对较高的利率吸收结构性存款，以增加一般性存款。尤其是在年末和春节等时点，为吸收一般性存款，结构性存款的利率可能更高，导致结构性存款利率高于票据贴现利率的情况。但这只是个别行为，也只是阶段性存在。

　　4、从制度设计上，银行难以通过再贴现弥补“企业套利”

　　一方面，再贴现与贴现(转贴现)的利差空间较小。近期贴现利率逐步走低，而再贴现利率稳定，两者之间的利差空间进一步缩小，银行很难用央行再贴现资金进行套利。另一方面，人民银行对再贴现用途有明确规定。