定向中期借贷便利落地 流动性之水精准灌溉实体经济

　　1月23日，人民银行实施2019年一季度定向中期借贷便利操作(TMLF)，操作规模为2575亿元。这是自去年年底人民银行决定创设TMLF工具以来的首次落地。此次操作期限为1年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到3年；操作利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。当日无逆回购操作。

　　央行有关负责人此前表示，定向中期借贷便利能够为银行提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。

　　对于此次TMLF操作2575亿元的金额，中信证券研究所副所长明明表示，对比以往的MLF操作金额，首次TMLF操作规模相当于以往一次中型规模的MLF操作投放量。操作利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，TMLF期限可续做两次成为3年期，利率优惠力度较大。

　　央行表示，此次操作对象是对小微、民营企业支持较多的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作方式是，符合相关条件的商业银行向央行提出申请，央行根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定操作金额。

　　从央行公告的表述来看，“2019年1月23日，中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)操作”，明明认为，TMLF操作频率大概率为一季度一次。他强调，中长期而言，央行创设TMLF操作为大型商业银行提供了低价中长期流动性供给，优惠的政策利率也有助于引导民营企业和小微企业融资成本下行。

　　北京大学国家发展研究院副院长、央行货币政策委员会原委员黄益平表示，这一新的货币政策工具，向大型商业银行提供了长期稳定资金，定向支持大型商业银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持力度，能够将央行流动性投放和金融机构的信贷紧密联系起来，有效疏通货币政策传导机制，使央行流动性之水实现精准灌溉实体经济的目的。

　　考虑到金融机构申请TMLF时央行会考核其小微企业和民营企业贷款增量，明明同时表示，TMLF资金的用途在金融机构市场化运作前提下，仍然会受到市场风险偏好的影响。因此，仍需要疏通货币政策传导渠道。

　　对于TMLF较MLF操作利率低15个基点，黄益平表示，这有助于银行以更低的成本和更稳定的资金加大对实体经济的支持力度，从而形成银行体系对小微企业和民营企业的多方位支持，起到增强政策调控针对性和有效性的作用。

　　兴业研究分析师郭于玮进一步表示，TMLF直接作用于1年期资金利率，在一定程度上突破了短端利率向长端利率传导的阻碍，有利于降低实体经济的融资成本。

　　公开市场上，1月23日有3500亿元7天逆回购到期，考虑到TMLF操作规模2575亿元，当日实现流动性净回笼925亿元。此外，当日有454.24亿元地方债发行缴款。明明进一步表示，短期来看，TMLF操作还对冲了当日大规模流动性到期。再加上1月15日和1月25日央行实施两次降准，年初还将实施普惠金融定向降准，释放出的资金将满足春节前大规模现金需求。

　　“与2018年年末央行依靠公开市场操作补充流动性不同，2019年春节前央行通过降准注入流动性，或能减轻流动性从央行到一级交易商再到中小型金融机构这一过程中的摩擦成本。”郭于玮说。

　　从短期流动性水平来看，明明表示，2018年12月，银行体系流动性充裕。今年1月份以来，流动性净投放环境下资金利率也时常突破政策利率。所以，2019年流动性的投放可能已经不会从弥补长期流动性缺口的角度做过多考虑，更多考虑的是对冲地方政府债券发行等流动性需求和对小微企业、民营企业的支持，保持充裕的流动性环境配合财政政策发挥作用，避免市场大幅波动，更多使用定向工具。

　　对于春节前后的资金面，明明表示，春节前的大额流动性操作已经准备好，对资金利率不必有大幅上行的担忧。节后2月中旬前后，现金回流会大大充裕银行体系流动性；3月中下旬，地方债集中发行期间资金面将稍有一定考验，但央行势必会开展公开市场操作予以对冲。