MLF缩量续作、降息预期也落空 未来货币政策如何

　　6月15日，在前期预告下，央行MLF(中期借贷便利)操作如约而至，但操作规模仅2000亿元，明显少于本月7400亿元的到期量；同时，此次MLF操作利率2.95%与上次持平，意味着MLF“降息”预期落空。

　　基于此，不少业内人士认为，6月LPR(贷款市场报价利率)下降的概率大幅降低，预计维持上月水平，同时本月货币政策操作空间也在变小。但长期来看，货币政策宽松态势难言改变，年内仍存降准降息可能。

　　受此影响，债市方面，国债期货午后冲高回落，涨幅收窄，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约接近收平。

　　MLF量缩价平

　　6月共有7400亿MLF到期，分别是6月8日到期5000亿元、6月19日到期2400亿元。

　　在6月8日巨量MLF到期时，央行未进行MLF续作，而是开展逆回购操作进行对冲，当日央行预告称，将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定，此举给市场留下了想象空间。

　　如今，央行的续作如期而至，但在“量”上，并未给市场带来惊喜。6月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2000亿元MLF操作，充分满足了金融机构需求。考虑到15日有1200亿元逆回购到期，因此实现净投放800亿元。

　　在不少业内人士看来，此次的缩量续作显示了当前市场流动性整体充裕，市场利率仍低于MLF招标利率，机构通过MLF融资的需求较为有限。

　　这在数据上也有印证，目前市场流动性仍然较为宽松，官方指标DR007(银行间市场上存款类机构7天期质押式回购利率)近日再度降至2%以下，处于历史较低水平。最新数据显示，6月15日，截至14时，DR007加权平均利率报1.7863%，较前日下降12.03BP，隔夜质押式回购利率DR001加权平均利率报1.4705%，较前日下降4.56BP。

　　Shibor(上海银行间同业拆放利率)方面，短端品种多数下行，隔夜Shibor下行5.2bp报1.4770%，7天期Shibor下行16.1bp报1.8550%，1个月期Shibor则上行1.7bp报1.9160%。

　　除了“量”上，此次MLF操作的价格也备受市场关注，这对于本月LPR报价具有较强的信号意义。15日之前，市场对于MLF利率是否调降存有分歧，有观点分析称，尽管目前资金面较为宽松，但中长期而言现边际趋紧态势，市场流动性压力亟待缓解，6月MLF利率有望小幅下调。

　　而15日，MLF中标利率为2.95%，与上次持平，意味着“降息”预期落空。东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经记者表示，MLF利率未做下调，有助于稳定当前市场利率水平，防范金融空转。

　　近期，由于市场利率大幅低于政策利率水平(其中4月DR007均值偏离央行7天期逆回购利率达74个基点)，货币市场“滚隔夜”加杠杆、结构化存款套利等现象抬头，政策层面也多次提到“资金空转套利”问题，由此，监管层加大了对资金空转的打击力度。

　　比如，通过推高短端利率压缩套利空间，可以看到，自5月下旬以来，隔夜和7天利率大幅上行，月末双双突破2.0%；进入6月以来，两个利率的月内均值仍分别处于1.73%和1.88%的高位。

　　王青进一步称，“短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号。”此时如果下调MLF利率，市场利率则将随之出现一定幅度的下调，不利于稳定市场预期及巩固防范金融空转效果。

　　另外，这也体现了央行货币政策操作的灵活性和适度性。5月信贷和社融数据继续保持同比多增，存量增速延续了3月以来的持续上升势头。数据显示，5月社融增量为3.19万亿元，高于预期；新增信贷1.48万亿元，略高于预期；同时，M1增速回升至6.8%，创两年来新高。有观点称，近期强劲的信贷、社融数据，对央行保持6月MLF利率不变、合理把握货币政策边际宽松节奏提供了支撑。

　　LPR大概率保持不变

　　此次MLF操作明晰后，市场上对于LPR利率是否调降的分歧有所消减，多数观点认为，本月20日LPR报价大概率也会与上月持平，且本月货币政策操作空间较为有限，降准、“降息”的概率更小。

　　数据显示，5月20日LPR报价为，1年期LPR 3.85%，5年期以上LPR 4.65%。王青称，年初以来，商业银行利差持续收窄，加之近期市场利率上行，实际上在抬高银行边际资金成本，本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。因此，6月MLF利率不变，意味着20日LPR报价也将大概率维持上月水平。

　　中信证券固收首席分析师明明也对记者表示，按照当前情况分析，本月LPR报价很可能保持不变，市场对于降准和政策利率下调的预期也在降低；加之近期美元走强，考虑到外部因素，货币政策操作总体保持谨慎态度。

　　方正证券首席经济学家颜色亦提及，6月降准概率较小，一是考虑到目前金融体系对基础货币的需求并不太大，二是商业银行购买政府债对流动性的增量需求没有想象的大，再加上前几个月连续降准，需要消化吸收，因而6月不一定会降准。

　　而关于后期货币政策的走向，业内的共识仍在于货币政策宽松态势难言逆转。一方面，今年政府工作报告已确定“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的货币政策基调；另一方面，“宽信用”正在持续进行，同时，货币政策需与财政政策联动发力。

　　“长期来看，年内降准、政策利率下调等仍值得期待。”东吴证券固收首席分析师李勇对第一财经记者表示，“但这可能取决于具体政策的实施效果，降准降息有可能作为这一轮宽信用政策的补充或助力。”

　　他进一步称，未来政策的着力点更有可能是针对复苏困难的小微企业等进行精准滴灌，如通过“定向降准+降准置换”等方式，或满足时点的流动性需求，或支持实体经济的恢复。

　　王青也明确提出：“下半年MLF招标利率仍有40BP左右的下行空间，8月MLF‘降息’或将重启，进而引导1年期LPR报价下调。”

　　他分析称，这主要是受四方面因素影响：海外疫情正在形成第三波，下半年经济回到6.0%左右的潜在增长水平面临一定挑战；预计未来一段时间外需下滑状况将延续，需国内消费、投资发力对冲；考虑到当前稳就业已成为最重要的宏观经济管理目标，包括货币边际宽松在内的宏观政策逆周期调节需求会进一步上升；5月CPI同比已降至2.4%，处于3.0%以内的温和区间，通胀的持续降温将为进一步降息铺平道路。