重启逆回购信号意味浓 降息预期落空债市跳水

　　时隔37个交易日，央行重启逆回购操作。26日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展100亿元逆回购操作。

　　此次逆回购操作期限为7天，利率与前期持平，为2.2%。当日无逆回购到期，因此单日净投放100亿元。接受第一财经采访的多位业内人士称，央行此时重启逆回购操作的信号意义大于实质，可起到稳定市场信心的作用。

　　但与此同时，由于逆回购利率调降预期落空，26日债市出现大幅调整，国债期货全线大幅收跌，银行间现券主要利率债收益率大幅上行。有观点称，债市当前将步入宽幅震荡阶段。

　　逆回购重启安抚资金面

　　不少业内人士的共识是，近期流动性的收敛是央行重启逆回购操作的重要原因。由于此前公开市场操作持续“静默”，市场资金利率中枢逐渐上移，颇受关注的隔夜回购利率从0.66%的低位涨破1%之后继续上行。

　　另外，月末地方债供给加大，数据显示，25日至31日，地方政府债券发行总额将达7701.05亿元，创下历史高点，加上1546亿元的国债和政策性金融债，利率债发行总额达9247.18亿元，将对资金面产生一定程度的冲击。因而整体来看，重启逆回购有其必要性，市场对这一操作也并不意外。

　　尽管逆回购操作重启，但100亿元的净投放相对于本周的流动性压力可谓杯水车薪，因而资金市场利率并未随行下调。

　　最新数据显示，截至26日收盘，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率收报1.8816%，较前日上涨了40.40BP(基点)，DR007加权平均利率收报1.8590%，较前日上涨23.76BP；上海银行间同业拆借利率(Shibor)方面，各品种全线上行，隔夜Shibor上行40.7BP报1.88%，1个月期上行2.6BP报1.3420%。

　　对此，中信证券固收首席分析师明明对第一财经表示，央行此次逆回购操作并不足以缓解当前资金面的紧张态势，但其信号意义更强，大于实质，可起到稳定市场信心的作用。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉也称，这一信号有两大积极作用，一方面，参考过去的操作节奏，只要重启OMO(公开市场操作)，就预示随时可能降息，这也符合政府工作报告中提到的“降准降息”相关措辞；另一方面，利率债供给压力仍存，即使短期不会降准，也会通过加大逆回购对冲力度的方式平抑资金波动。

　　还有观点分析，不管是央行4月份的“按兵不动”，还是如今的重启逆回购，结合两个阶段的资金利率环境分析，均符合“维持流动性合理充裕”的大致思路。

　　但还需注意的是，此次逆回购操作利率未有调整。东吴证券固收首席分析师李勇对记者表示，利率不变对市场的信号作用影响更大，市场利率可能向政策利率回升靠拢。

　　对于6月“降息”的概率，覃汉表示，6月份有两笔MLF(中期借贷便利)到期，不排除顺势调降利率的可能，但调降目的非常明确，即在5月20日LPR(贷款市场报价利率)未降息之后，央行引导MLF利率下行的必要性有所上升，这也符合央行行长易纲在接受媒体采访时提到的“确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年”。

　　债市短期内保持宽幅振荡

　　受逆回购重启影响，26日开盘表现弱势的现券期货一度转好，10年和5年国债期货主力合约涨逾0.2%，主要利率债收益率转为下行。覃汉称，从市场亢奋程度来看，更多地将此举理解为通过“创设”逆回购(当日无到期)以实现降息。

　　但随后央行公告显示，此次逆回购操作利率不变，随即债市转为暴跌，国债期货直线跳水，10年期主力合约从涨0.16%转为最多跌0.55%左右，5年期主力合约最多跌0.62%；银行间现券收益率同步大幅上行，截至收盘，10年期国债活跃券190015收益率上行逾6BP，5年期国债活跃券200005和2年国债活跃券200002收益率均上行9BP。

　　一位债券交易员对记者称，市场上对于“降息”的预期升温和随即落空，导致了债市大跌。短期内市场情绪恢复可能要一定时间，接下来需关注央行货币政策的操作等。

　　事实上，最近几个交易日，由于预期的反复，债市出现了多空双杀的“绞肉机”行情。不过，覃汉提及，随着央行明确释放宽松信号，市场预期稳定、情绪恢复只是时间问题，这种“绞肉机”行情并不可持续。

　　在李勇看来，目前央行货币政策难言收紧，后续配合财政做好宽信用传导是重点。他对记者称，此时降息落空并不意味着货币政策迎来拐点，宏观经济仍在复苏途中，货币政策的收紧应等到经济数据连续好转。

　　“结合政府工作报告对货币政策的表态‘创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行’，后续货币政策的重点不再是简单地在银行间注入流动性，可期待结构性调整，配合财政发力，将宽货币落实到宽信用。”李勇告诉记者。

　　明明亦对第一财经表示，对于债市而言，目前会进入宽幅振荡的阶段，因为货币政策最宽松的时候已经过去，的确会对市场产生扰动，但考虑到推动经济复苏等因素，市场利率大幅上升的可能性较小，因而大概率是处于宽松振荡态势。

　　但覃汉还强调，一轮宽松的后半场，旧逻辑难以“开新花”。每一轮宽松周期中，前半场降准降息对债市利好明显，但是后半场随着信用逐步扩张、经济逐步企稳，降准降息对债市实质上短多长空，整体影响偏负面。