不寻常！逆回购利率一次下调20基点 央行释放了哪些信号

　　中国央行公开市场周一时隔近一个半月后重启逆回购操作，期限七天，操作规模500亿元人民币，中标利率下调20个基点（bp）至2.20%，为2015年6月以来最大单次降幅。

　　今日无逆回购到期，央行操作实现净投放500亿元。此前，央行连续29个工作日未开展逆回购操作。

　　相比近年每次5BP或者10BP的降息或加息力度，本次7天逆回购一次性降息20BP，无疑显得很不寻常。

　　3月以来，全球多个央行均下调政策利率以对冲疫情带来的影响。2月初，中国央行在春节长假后曾率先下调逆回购操作利率10个基点，此后又下调中期借贷便利(MLF)等政策利率，并实施定向降准。

　　值得注意的是，3月27日政治局会议表示，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。降息是落实政治局会议的举措，也是一揽子宏观政策的措施之一。

　　分析师们认为，在上周五政治局会议中再次强调要缓解融资难融资贵后，后续货币政策进一步宽松仍会鱼贯而出，在逆回购利率调降后，MLF（中期借贷便利）利率和LPR（贷款市场报价利率）至少同步下调或已成定局，4月包括下调存款基准利率和全面降准亦可期。

　　中信证券分析师明明表示，国内一季度的经济下行压力很大，此外G-20会议召开也加强了政策协调，中国有必要进一步降低社会融资成本，预计4月MLF利率以及贷款市场报价利率(LPR )会同等幅度下调，而未来存款利率也可能会调降。

　　中国10年期国债期货在利率宣布调整后短暂拉升，此后回落，截至北京时间10:27，下跌0.08%，报101.49元，10年国债活跃券殖利率升2.5个基点，报2.62%。

　　对于下一步货币政策怎么走，业内人士认为，监管部门多次强调稳健的货币政策要更加灵活适度，重点是引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。以下是分析师观点汇总：

　　☆国信宏观与固收研究：

　　此次公开市场逆回购利率下调是今年2月3日以来的第二次下调，幅度更大，体现出更为宽松的货币政策取向。

　　公开市场逆回购利率一般被视为基准利率，为了降低实体融资成本，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业支持力度，MLF、LPR或跟随OMO利率进一步下调。考虑到商业银行体系成本端的制约，政策可能将同时引导存款基准利率的下调，为LPR下行创造空间。

　　中央政治局会议同时指出，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。根据历史经验，大量地方债和特别国债的发行需要宽松的流动性环境，降准、降息、存款基准利率调整仍然可期。

　　近期市场的货币加权利率大幅低于OMO利率，同时收益率曲线较为平坦，均隐含了较大的降息预期。二季度内需的回升是较大概率，外需虽然会造成冲击，但我们认为二季度国内经济运行恢复正常，内需对实际GDP同比的拉动或可以覆盖净出口的拖累，二季度实际GDP同比增速较一季度将明显抬升。

　　☆国泰君安研究所首席宏观分析师张捷：

　　此次央行下调OMO利率充分、再次说明，3月27日政治局会议是政策拐点型会议，定调“中国版刺激”方案的开始。此次下调是在市场利率已经低于政策利率，是在3月20号央行曾选择不降LPR的背景下。

　　后续央行货币政策将从“审慎”再次转向“积极”。原因有二：坚决贯彻执行327会议政治局会议“引导贷款利率下行”精神；对金融市场稳定更紧密看护。

　　后续货币政策市场的预期差主要集中在三方面：第一、降低存款基准利率势在必行。要降银行资产端的贷款利率，商业银行让利到一定程度必须要动存款基准利率了；第二、持续降准。在动存款基准利率之前会通过降准发挥释放长期流动性、降商业银行成本作用。第三、2020年会小幅加杠杆、扩信贷。

　　后续一揽子宏观对冲政策将逐步出台。市场的宏观主线当前还是看海外疫情以及美股危机是否解除；后续重心将逐步转移到国内更加积极的刺激政策上。

　　☆光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强：

　　上周五刚刚召开的政治局会议中，针对货币政策强调了要引导信贷利率下行。这次下调逆回购利率，主要是要引导LPR下调。4月MLF有5,600亿元到期，后面应该还有调降MLF利率的时点。预计LPR调降的幅度可能达到20bp甚至以上，通过资金政策利率下行来引导实体信贷利率下行是目前主要的政策目的。

　　对金融市场影响相对有限。主要是DR007（存款类机构七天回购利率）已经早已显着低于公开市场操作利率，而短端债券主要是跟随DR007来定价，目前DR007大概1.7%左右，一年国债1.74%，都已经完全反映资金利率下行的预期，调降公开市场利率更加接近于一种事后确认。所以此次调降主要是针对实体，而非针对金融市场。

　　关于接下来货币政策工具的使用，降准和降基准利率都有必要。原因很简单，调降基准利率的必要性来自于目前显然处于一种总需求不足的状态，目前的经济实际增速显然是低于潜在增速的，一季度GDP增速的市场预期在-12%到-5%之间，中国经济潜在增速在5%左右。当下调降存贷款基准利率是必要的，改革疏通货币传导对中国金融体系中长期是有利的，但当下主要是总需求不足的问题。降准的必要性来自于要应对特别国债的发行。

　　对于接下来货币政策的空间，建议关注DR007的水平。这是一个比较领先的代表流动性和政策指导方向的指标。我们认为逆回购最终会调整到接近DR007的水平，比如DR007稳定在2%左右，那么OMO还有20bp的下调空间。

　　☆方正证券固收首席分析师齐晟：

　　今天公开市场操作下调利率主要是央行快速响应政治局会议精神，给市场一个信号，银行贷款利率下行，最终目标还是降低实体经济融资成本。存款利率短期可能不会下调。4月LPR预计也会同幅度下调20个基点（bp）,4月份续作的MLF可能也会继续下调利率。

　　目前观察，商业银行主动下调贷款利率动力不大，预计以后将以央行主动下调市场利率，引导商业银行同步下调贷款利率的形式为主。

　　☆中泰证券首席宏观分析师梁中华：

　　央行降息步伐从去年的5bp一次，到2月3日的10bp一次，再到这一次20bp，降息速度明显在加快。不过此前央行通过货币数量的操作，使得银行间市场利率已经降至2.0%以下，走在了政策利率调整的前头。此次调整幅度虽大，但更多是随行就市下调，基本在预期以内。

　　本次降息一方面是为了应对国内经济的下行压力，国内疫情尽管受到控制，但居民对疫情的恐惧并没有完全消除，服务业消费、可选商品消费恢复程度依然偏慢；海外疫情还在快速发酵，防控措施导致主要经济体经济停摆，对中国未来外需构成较大冲击。另一方面，海外金融市场震荡下挫，风险资产全面下跌，也对国内风险偏好构成影响，央行降息传递政策积极的信号，稳定市场预期。

　　往前看，随着经济下行压力增大，完成增长目标难度增加，各类积极政策仍会继续出台。短期内，MLF、LPR仍会跟随大幅下调。考虑到海外经济冲击也较大，中美利差保护足够，中国各类政策利率仍有下调空间。包括近期预期较多的存款基准利率也有望边际调整，不过存款基准利率相比金融市场利率本身就偏低，银行吸储压力大，实际执行的存款利率本来就比基准高，所以存款基准利率的调整幅度不应过度夸大。

　　因为低利率只是影响居民和企业加杠杆的一个因素而已，实体经济的投资回报、对经济的预期，都会影响到加杠杆的意愿。各国都在货币宽松，但从作用上来说，货币政策更多是对经济下行、投资回报下滑的被动反应而已，只能起到托底经济的作用，并不能改变经济运行的方向。往前看，今年全球经济共震向下可以说是确定性的事件。投资的角度看，短期避险为主，利率债、黄金、以及有业绩支撑权益资产，都属于有安全边际的资产，或是资产荒背景下的主要选择。