中国2月CPI仍处5字头高位央行政策定向为主存款利率短期难松动

　　路透北京3月10日 - 中国2月CPI同比涨幅较上月创下的逾八年新高略有回落，但仍处于5字头高位，主因新冠肺炎疫情大幅推升食品价格；当月PPI则因疫情影响生产放缓、需求走弱以及大宗商品明显回落而转跌。分析人士认为，随着国内疫情形势逐步好转，CPI涨幅将逐步回落，而海外疫情蔓延和全球金融市场的动荡将继续对PPI构成拖累。

　　他们指出，为应对疫情对经济的冲击，全球央行已重启宽松大潮；不过从国内来看，目前的物价走势仍会对央行货币政策形成一定掣肘，短期市场热议的调降存款基准利率概率有限，政策将主要兼顾供给、需求且精准定向支持。

　　“在需求如此萎缩和翘尾因素大幅回落的同时，CPI数据居然还能有这样高的涨幅，只能说明，短期来看疫情对于供给端的冲击显然超过了需求端。这也再次说明，疫情对于经济的影响主要还是阶段性和结构性的冲击。”中原银行首席经济学家王军称。

　　他并认为，物价走势制约了短期国内货币政策跟随美联储大幅宽松的可能性，存款基准利率下调将释放过于强烈的总量扩张信号，有可能为未来的经济运行带来困扰，可能影响稳定物价和资产价格、以及前期控制经济主体杠杆率的努力，并不是当前最为迫切和最为合适的政策工具。

　　中国国家统计局周二公布，2月居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.2%，和路透调查预估中值一致，涨幅较上月创下的逾八年新高5.4%略回落，其中食品价格同比上涨21.9%，非食品价格同比上涨0.9%；2月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.4%，路透调查预估中值为下降0.3%。

　　2月CPI环比上涨0.8%，亦与路透调查预估中值一致；PPI环比下降0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%；同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

　　国家统计局城市司司长赵茂宏解读称，食品价格上涨较多的主要原因，从供给方面看，主要是各地不同程度地实施了交通运输管控措施，部分地区物流不畅；人力短缺造成物资配送难度加大，成本有所上升；部分企业和市场延期开工开市，一些产品生产和供给受到影响，难以及时满足市场需要。

　　从需求方面看，受“居家”要求与“避险”心理等因素影响，有的居民出现囤购行为，部分地区出现抢购方便面、肉制品和速冻食品等易储食品现象，甚至波及到其他食品，助推价格上涨。

　　总体来看，中金公司固收团队认为，全年而言，物价水平逐步回落，甚至转入通缩压力。近期全球债券利率快速回落有不少情绪的因素，而中期来看，支撑利率水平下行以及保持低位的是经济基本面和通胀情况。

　　中国央行副行长陈雨露上月末表示，当前中国货币政策的政策空间和政策工具是充足的，要更大力度地运用好结构性货币政策工具，要充分利用好已有的普惠性货币政策工具，像支农、支小再贷款、再贴现这些货币政策工具，要加大政策力度。

　　民生银行首席研究员温彬、研究员冯柏则认为，随着通胀回落，货币政策空间打开，降准、降息仍有必要，适时适度下调存款基准利率，引导LPR（贷款市场报价利率）进一步下行，切实降低实体经济融资成本。

　　渣打银行此前预计，中国央行3月将定向降准释放高至3,000亿元人民币流动性后，可能于4月下调MLF（中期借贷便利）利率；存款基准利率下调的窗口也可能将在二季度打开。

　　**CPI将逐步回落，但警惕二次冲高**

　　尽管国际油价出现大跌，但分析师们考虑到与原油价格相关的产品在CPI中权重不大，加之国内覆工覆产带来生产供给、物流运输、人力资源状况等多方面的缓解，叠加去年同期基数开始走高，普遍预计CPI将逐步回落，不过需要警惕因供需缺口阶段性放大通胀压力。

　　中金固收团队认为，未来个几月CPI同比涨幅将高位回落，到年中可能回落到2%附近水平，下半年尤其是四季度，在高基数基础上，CPI可能同比接近0%，甚至不能完全排除负值可能。

　　国信证券宏观固收团队预计，3月整体CPI环比低于季节性水平，CPI同比或回落0.2个百分点至5.0%左右，但需提防后续在外餐饮恢覆带来的需求拉高食品价格。

　　从高频数据来看，3月第一周食品价格继续下跌且跌幅有所扩大，考虑到目前在外餐饮对农产品的需求仍然偏弱，而随着疫情缓和，防疫政策对食品生产与运输的影响逐渐在消除，预计防疫政策对食品价格冲击的高峰已过去，3月整体食品价格环比将略低于季节性水平；非食品方面，2月以来油价持续下调，3月非食品环比或继续低于季节性水平。

　　长江证券首席宏观分析师也赵伟也强调，CPI主要由国内供需关系决定，与油价走势时常背离。疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响，“覆工之后，供需缺口可能阶段性放大通胀压力，不排除CPI二次冲高的可能。”

　　国际能源署(IEA)周一表示，由于新型冠状病毒疫情造成全球经济活动停顿，2020年全球石油需求势将出现逾10年来的首次萎缩。巴克莱周二则下调了对2020年油价的预测，理由是石油输出国组织(OPEC)未能说服包括俄罗斯在内的盟友进一步减产，这导致沙特宣称将在4月份提高产量，尽管全球需求疲软。

　　**PPI通缩压力加大**

　　目前中国国内疫情防控形势持续向好，伴随企业覆工覆产率逐步提升，将有助于促进PPI回升，但考虑到3月国际油价的大幅跳水对PPI带来较大冲击，预计PPI未来几个月的同比跌幅会加深。

　　西南证券宏观团队的杨业伟、张伟指出，PPI转跌表明需求依然偏弱，叠加原油价格大幅下行，可能加剧工业品通缩压力。未来工业品价格何时回升取决于需求回升节奏，但近期覆工覆产缓慢，需求疲弱，叠加油价大幅下行，这可能加剧工业品价格通缩压力。

　　长江证券首席宏观分析师赵伟亦认为，PPI将进入通缩，石油、黑色和有色链等均不同程度下降。受海外疫情加速扩散、油价暴跌等影响，PPI通缩压力或进一步加大。

　　“疫情对国内经济活动等的干扰，导致一季度生产投资需求明显回落，拖累PPI通缩；而海外疫情扩散，加速全球景气的下滑，影响全球定价的原油等大宗商品价格，进而加剧国内PPI通缩压力。”他称。

　　根据国家统计局的解读，2月受季节和疫情因素影响，一些工业企业停工停产，需求减弱。据测算，在2月PPI的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。石油相关行业价格同比降幅在0.4%-10.7%之间，合计影响PPI下降约0.44个百分点，是PPI同比由涨转降的主要原因。

　　其中，石油相关行业价格大幅度波动。2月份，国际原油市场受到较大冲击，价格大幅度下降，影响国内石油及相关行业价格环比由涨转降。其中，石油和天然气开采业价格由上月上涨4.3%转为下降11.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格由上涨1.8%转为下降4.4%。

　　赵茂宏指出，下游的化学原料和化学制品制造、化学纤维制造、橡胶和塑料制品制造等行业价格均出现不同程度下降。从同比看，上述行业价格也都有所下降，降幅在0.4%-10.7%之间，合计影响PPI下降约0.44个百分点，是PPI同比由涨转降的主要原因。