央行全面降准 让实体经济真正受益是关键

　　在2020年的第一天，中国人民银行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次央行选择在新年第一天这个重要时点宣布降准，对市场信心是极大鼓舞，有利于为实现经济良好开局奠定坚实基础。从另一个角度来看，这也说明中国短期内不会采取降息等大力度宽松措施。

　　为何要在此时降准？主要是因为2020年春节取现增加将导致流动性紧张，同时2020年1月起，专项债将大规模发行，这需要流动性支持，而人民币汇率相对稳定给了降准外部空间。从经济形势来看，降准也是势在必行。2020年处于全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年的关键节点，要取得2020年经济工作良好开局，就必须未雨绸缪、主动作为。

　　应当看到，在前期宏观政策逆周期调节力度加大的情况下，2019年四季度经济有回暖迹象，比如2019年12月，中国制造业PMI为50.2%，与上月持平，再度站上荣枯线。值得关注的是，2019年11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点。其中，民营企业增长8.9%，增速比上月加快3.5个百分点。显然，民营企业增长带动了工业回升。尽管当前中国经济运行整体趋稳，但是基础并不牢固，2020年经济仍面临下行压力与外部不确定性，经济回暖因素与经济下行压力仍处相互角力之中。

　　从国际上看，世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期，呈现低增长、低通胀、低利率、高债务、高风险的特征。从国内来看，经贸环境不确定因素较多，经济仍然存在下行压力。不过可以相信，随着中国宏观政策逆周期调节进一步发力，积极的财政政策大力提质增效，稳健的货币政策保持灵活适度，以及不断加码的扩内需促销费政策，中国经济保持平稳运行值得预期。

　　按照央行的说法，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。此次降准保持流动性合理充裕，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。央行同时表示，此次降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。

　　此次降准最直接的效果是为积极的财政政策提供助力，特别是提升金融机构参与专项债的发行，有利于地方政府的投融资，可以加快短期内的基建补短板，对稳增长起到一个拉动作用。降准也将有利于地方政府的投融资资金的筹措和融资成本的降低，从而对加大政府主导的基建投资有利。可以看到，此次降准增加了金融机构的资金来源，大银行要下沉服务重心，中小银行要更加聚焦主责主业。在此次全面降准中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行共获得长期资金1200多亿元，有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力。同时，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。

　　但是，降准对于实体经济而言，可能带来的是结构性信用分层的效果。此次降准要解决的一个重点问题是，如何将资金引导到实体经济中去、畅通货币政策传导机制，尤其是支持民营、中小微企业发展。中央经济工作会议强调，要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。不久前发布的《中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》也提出，要完善精准有效的政策环境。政策环境的改善主要集中在金融环境，包括进一步减轻企业税费负担、健全银行业金融机构服务民营企业体系、完善民营企业直接融资支持制度、健全民营企业融资增信支持体系、建立清理和防止拖欠账款长效机制等。

　　不过，从宽货币向宽信用转化仍然面临挑战。对实体经济而言，融资成本的高企，不仅仅是资金成本的问题，更是市场信用的反映。因此，流动性的宽松虽然使得资金成本降低，但是如果没有缓和市场的信用环境，会带来信用分层的现象。降准虽然释放了长期低成本资金，但是从宽货币向宽信用转化，还需要银行克服顺周期思维，通过MPA考核等引导银行加大对制造业、民营企业中长期信贷投放。同时，有必要降低银行的负债成本，来引导LPR利率下行，使制造业企业、小微企业等主体的融资成本进一步降低。从市场预期来看，银行在新的LPR机制下形成贷款利率的下调会是逐渐进行，可能不会在短期内有显著变化，降低实体经济融资成本仍然任重道远，仍然需要金融供给侧改革的“加力增效”。