岁末流动性趋紧 公开市场投放加码

　　继12月18日投放2000亿元逆回购后，19日央行再度开展2800亿元逆回购操作，并实现等额净投放。当前银行间跨年流动性仍然紧张，分析人士称，后续央行会继续呵护资金面，明年初有降准可能。

　　流动性投放加码

　　本周以来，央行从超额续做到期MLF，到重启逆回购，再到加大逆回购操作量，年末流动性投放大戏正在上演。

　　央行19日开展的2800亿元逆回购操作，包括300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购，操作利率分别为2.5%、2.65%，均与前次相同。由于当日无逆回购到期，央行此举实现等额净投放。

　　数据显示，19日央行逆回购操作规模创下1月17日以来新高。近两次14天期逆回购操作量明显增加，说明跨年流动性需求是央行呵护重点。

　　央行本周内已累计投放7800亿元流动性，包括16日开展的3000亿元MLF操作、18日开展的2000亿元逆回购操作和19日开展的2800亿元逆回购操作，扣除到期的2860亿元MLF和500亿元国库现金定存，累计净投放4440亿元。

　　不过，当前跨年资金仍然紧张。19日14天Shibor涨37个基点至2.91%，比同期限逆回购利率高26个基点；FR014涨50个基点至3.2%，一举突破3%，两日累计上涨80个基点；DR014也上涨30个基点至2.99%。

　　银行间市场跨年资金紧俏，但交易所市场很稳。数据显示，截至19日收盘，GC014持续两日稳定在3%左右。市场人士指出，这种情况较“反常”，可能有机构在托市。

　　明年1月是降准窗口期

　　未来央行可能会继续通过公开市场操作投放流动性。民生证券首席宏观分析师解运亮指出，参考历史经验，元旦前后资金利率波动通常较高，预计未来央行会开展逆回购操作以呵护资金面。

　　即将到来的1月也是降准窗口期。天风证券（601162）总量团队认为，2020年初是货币政策宽松的窗口期，不排除降准可能。首先，新增专项债限额已提前下发，年初货币政策将予以配合；其次，季度初是缴税高峰期，央行可能提前释放资金以对冲流动性压力；最后，通胀压力或在年初冲高之后边际回落，为政策发力留出空间。

　　“量”有望增加，“价”也有调降可能。国盛证券熊园团队认为，一方面，年底年初资金面紧张，明年初流动性缺口可能超过2万亿元；另一方面，货币政策需要灵活适度，降成本与稳增长是“硬要求”。中短期看，春节前的TMLF利率有望跟随下调。展望2020年全年，MLF利率预计至少调降1-2次，最快在2020年2月或3月实施。

　　不过，无论是“降准”还是“降息”，都与过度宽松无关。西南证券宏观团队认为，央行无意引导流动性过度宽松，也无意将金融市场利率引导至过低水平。国盛证券刘郁团队研报指出，物价结构性上涨可能会制约货币宽松幅度，央行降准、调低公开市场操作利率的幅度可能相应较小。