央行超预期降低MLF操作利率 基金认为信号意义较强

　　11月5日，央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率3.25%，较上期下降5个基点。这是自2016年2月以来央行首次降低MLF利息。

　　消息一出，引起各基金公司热评。

　　鹏华基金：或将缓解市场对于货币政策从紧的担忧

　　10月份以来，在MLF利率未出现调降的背景下，10月21日LPR报价也暂时未做调整;与此同时，按照惯例应当操作的TMLF持续“缺席”，市场预期央行货币政策基调或出现了边际变化。本次MLF小幅调降5BP在一定程度上或缓解市场对于货币政策从紧的担忧。

　　10月份LPR报价未下调，在一定程度上也表明很难通过压降商业银行“加点”的方式降低LPR报价，LPR利率的回落仍需要央行通过降准等政策提供低成本资金或通过调降MLF利率直接引导的方式来完成。同时，在美联储10月份调降联邦基金利率之后，12月份再度降息的概率明显回落;叠加近期人民币小幅升值，从央行角度来看，11月份可能是一个相对合适的窗口。

　　上投摩根基金：宽松信号意义较强

　　上投摩根基金认为，央行此次降低MLF操作利率时点早于预期，近四年以来首次政策利率调整落地。外围市场连续降息的背景下，内外利差拉大为国内货币政策赢得空间，市场普遍对MLF利率下调存在预期，但此前预期多认为会在明年初CPI同比见阶段性高点后开启。

　　本次MLF利率调低的重要意义在于，扭转了市场对于货币政策的偏谨慎预期。9月20日LPR利率水平保持不变、11月TMLF未操作，都引发市场对短期流动性偏紧的担忧，而此次MLF利率虽然只调降了5个基点，对银行实际资金成本影响有限，但信号意义较浓，有力地提振了投资者信心。

　　中期来看，中国仍处于经济结构转型期，经济增速下行压力仍然较大，维持适度宽松货币政策是长期趋势，加之包括美联储等全球各大央行近来纷纷降息，也使中国货币政策调整的空间打开。但未来是否有进一步宽松政策推行、何时推行，仍要观察其他经济指标的情况，尤其是通胀数据。如果未来中国通胀水平得到控制，进一步流动性宽松的概率也会较高。

　　汇丰晋信：可能是宽松周期尾声

　　我们认为从长期来看，可以看作是新一轮“降息”周期的开始，信号意义比较强。但是另一方面，本次调低MLF利率反而可能是短期宽松周期的尾声，原因在于：

　　1、中美货币政策的同步性。美联储在今年3次预防式降息之后，市场预计今年年底至明年初前很难再看到美联储的进一步放松。

　　2、央行在稳增长和控通胀之间取得平衡。年底至明年上半年，预计CPI中枢可能会进一步上升，这可能会制约货币政策进一步放松的空间。

　　因此从节奏来看，预计今年年底前再有MLF调降的概率较低，下一个货币政策比较密集时间窗口可能要等到明年2季度。

　　尽管此次调降幅度很有限，但依然是超预期的。之前市场普遍担心通胀数据超预期上行会给央行货币政策形成一定的干扰，本次调降MLF可以打消对于货币政策收紧的顾虑，因此信号意义较强。

　　策略上，货币政策不确定性的消除短期内有利于市场风险偏好提升，周二A股市场对此也给出了积极的回应。从大势上来看，非金融企业全年盈利增速预计0-5%，无风险收益率预计会在窄幅区间震荡，因此目前可以驱动行情的主要变量就是风险偏好的提升，这在很大程度上将取决于：1、中美贸易谈判的进展;2、宏观经济数据的企稳。

　　南方基金：信号意义重于实质，利好股市表现

　　本次调降MLF利率时间点较为超预期。今年9月央行降准之后，市场对降息预期较高，但9月降息预期连续落空，对市场多头打击较大。同时，进入10月后，猪肉价格持续上涨带动通胀预期明显升温，加上月末TMLF未能如期投放，引发了市场对货币政策转向收紧的担忧。而在当下通胀压力仍未完全消除之时，央行调降MLF利率就显得较为超预期。

　　总体来说，本次MLF操作利率下调，说明央行的货币政策可能并未转向，降低了市场对货币政策紧缩的担忧。但调降幅度也只有5BP，信号意义可能重于实质意义。另一方面，LPR改革后与MLF利率挂钩，本次降低MLF利率有助于引导LPR报价进一步下行，由于企业新增贷款利率主要参考LPR，从而达到降低实体融资成本的目的。展望未来，经济下行压力下货币宽松的方向不会发生变化，但通胀高企仍对货币宽松的幅度形成掣肘。对股票市场而言，调降MLF利率有利于降低无风险利率、提升风险偏好等，长期或有助于改善企业盈利，利好股市表现。

　　摩根士丹利华鑫基金：对债市影响趋势性不强

　　在这个时点下调MLF利率，有几点意义：

　　1、打消了市场对通胀带来政策收紧的顾虑，表明稳增长在当前处于更重要的位置。通胀是近期债市最大的扰动因素，由于9月以后猪价持续上涨，创历史新高，引发较强的通胀预期，市场已经形成一定担忧情绪。市场参与者不知道猪价将涨到什么价格，涨到什么时候，甚至有加息抵御通胀的观点出现。MLF利率下调一定程度上消除了恐慌心理，让市场保持理性。

　　2、MLF下调是对贷款利率市场化改革的一次落实，由于贷款利率已经推进了市场化改革，即LPR与MLF利率挂钩，引导融资成本下行，代表市场化利率的MLF也是重要的基础。下调MLF利率表明了央行降低企业融资成本的决心。

　　3、海外利率环境的引导。从全球来看，降息和负利率的确是今年的主流趋 势，海外债市也多处于牛市。今年国内货币政策相对稳健，已经保持了显著的独立性。但长期来看，从资本流动和利率联动的角度，还是会受到全球利率环境的引导。

　　近期债市调整较多，本次MLF利率下调显示货币环境仍处于对市场的呵护期，政策不会轻易转向。我们需要理性看待通胀压力与经济压力并存的现状。预计年内债市继续延续振荡走势，趋势性不强。