央行货币政策例会：基调微调 适时适度实施逆周期调节

　　经济日报-中国经济网编者按：中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度(总第85次)例会于6月25日在北京召开，此次会议对货币政策进行了微调，会议指出，要创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节。与一季度仅提“坚持逆周期调节”相比，展现出一定的灵活性和机动性。

　　分析认为，当前流动性总量宽松已经到达了一个极致，央行不大可能在继续增加流动性净投放，在本周季末度过之后，央行很可能将暂停短期操作。从大趋势来看，今年的宏观政策取向是逆周期调节。

　　适时适度实施逆周期调节

　　会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险防控稳妥果断推进，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。

　　会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意识，保持战略定力，创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，进一步疏通货币政策传导渠道。

　　会议还指出，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。改进小微企业和“三农”金融服务，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。

　　会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和政府工作报告精神，继续按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，着力激发微观主体活力，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。深化利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康发展。打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　货币政策基调微调

　　据经济参考报，鉴于国际国内经济金融形势正在发生“深刻变化”而非一季度的“边际变化”，会议对货币政策基调做了微调，要求“创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节”，与一季度仅提“坚持逆周期调节”相比，展现出一定的灵活性和机动性。

　　董希淼表示，“适时”意味着货币政策会根据国内宏观经济、外部市场风险以及国际上其他主要国家货币政策走势等因素，进行更为灵活的调节，“适度”则意味着虽然调节会更为灵活、频率会加大，但整体的调整幅度不会太大。

　　董希淼认为，货币政策的措辞发生微妙变化，意味着下一步货币政策调整的频率可能加大，但是不会出现“大水漫灌”。

　　此外，与今年第一季度例会相比，货币政策委员会在肯定经济表现的同时也看到了一些问题。

　　经济形势方面，会议认为“当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换”，与一季度的表述完全一致；市场运行方面，会议在指出“人民币汇率总体稳定的同时”，删掉了一季度“金融市场预期改善”的表述，这与5月以来外部环境变化影响市场信心有关；在政策效果方面，会议强调“宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险防控稳妥果断推进”，展现出4月政治局会议重提“结构性去杠杆”后的执行结果；在外部形势方面，会议将“不确定仍然较多”改为“外部不确定不稳定因素增多”，对于国际形势的展望更为谨慎和警惕。

　　利率并轨箭在弦上

　　据券商中国，二季度例会针对下一步货币政策表述有一些改动。会议指出，“创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调。”上述表述相比于一季度的主要区别在于：对于逆周期调节，从“坚持逆周期调节”变为“适时适度实施”。

　　中信证券研究所副所长明明称，当前流动性总量宽松已经到达了一个极致，央行不大可能在继续增加流动性净投放，在本周季末度过之后，央行很可能将暂停短期操作。从大趋势来看，今年的宏观政策取向是逆周期调节，不过是货币政策，还是总量刺激政策都不愿意看到力度过大，所以政策在走到一个极端之后，很可能会反复，所以把握政策力度和节奏是今年投资的关键。

　　此外，今年以来，两次例会都提到推进利率市场化，6月26日召开的国常会也提出“深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制”。不少业内人士认为，下半年利率并轨或将落地。

　　华泰证券首席宏观研究员李超认为，推进利率市场化是一个渐进过程，预计今年只推进贷款利率市场化。另外，由于今年央行是通过利率市场化的方式推进降息，因此尽管存量合同由固定利率改为浮动利率，仍可以有效保护消费者和企业利益。

　　金融风险防控稳妥果断推进

　　据每日经济新闻，会议认为，稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险防控稳妥果断推进，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。

　　此次例会关于宏观杠杆率的表述，与中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会的表述有所不同。一季度例会的表述为，“稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率趋于稳定，金融风险防控成效显现，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。”

　　中国银行国际金融研究所研究员范若滢表示，本次会议更明确地肯定了我国前期金融去杠杆、防风险方面取得的成绩。在经济下行压力增大、国际形势不确定性上升的背景下，同时考虑到民营、小微企业融资问题仍未根本解决，当前“稳增长”是我国货币政策的重心，需要进一步加大货币政策逆周期调控力度。未来货币政策要结合数量型工具和价格型工具共同作用，为经济发展创造适宜的金融环境。一方面，降准仍有空间和可能，保持流动性总量的合理充裕；另一方面，“降息”应成为货币政策操作的重要选项，更加注重推进利率并轨改革、引导LPR(贷款基础利率)下行。

　　值得一提的是，国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。