央行调高头部券商短融额上限 或将丰富直接融资市场

　　6月21日，中信证券、国泰君安、海通海通、华泰证券（601688）发布公告，四家券商待偿还短期融资券余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元。

　　6月23日，广发证券发布公告称，公司待偿还短期融资券余额上限为176亿元。

　　6月24日，银河证券、中信建投（601066）、招商证券相继发布公告，确认获准调高短融资券余额上限，分别为368亿元、209亿元与316亿元。

　　再加上申万宏源（000166）公布的300亿元与中金公司(未公布)，至此，央行共调整了十家头部券商待偿还短期融资券余额上限。其中确认的九家上限合计为3043亿元。

　　短期融资券与其他融资工具相比有着自己独有的特点。

　　首先，短期融资券并不面向社会公众发行，它的主要投资者是国内的金融机构；其次，短期融资券的发行主体是企业，虽然在银行间债券市场发行，但是跟银行实际上并没有多大关系，承销银行在此过程中不得采用授信额度等工具对短期融资券进行隐性担保。

　　长久以来，我国融资市场一直保持以银行为核心的间接融资市场。银行信贷是企业最重要的资金来源，通过银行吸收社会资金，再由银行信贷渠道流向企业依然是我国资金流动的主要渠道。然而，正如国家金融与发展实验室理事长李扬在“2018金融街论坛年会”上发表讲话所说，当前以银行为主的间接融资市场已经难以满足一个个性化、非标准化、去中心的实体经济融资需求。

　　直接融资相比间接融资，有着自身无可比拟的优势。直接融资能够有效缩短资金链条，避免银行作为中介所带来的资金空转；而且，直接融资也能够更好的发挥市场选择作用，优胜劣汰；同时，由于减少了中间环节，企业直接融资的成本较低，投资收益也更多地留给了投资者。

　　而短期融资券正是一种重要的直接融资工具。

　　根据较为盛行的优序融资理论，企业会优先选择内源融资，之后进行外源融资，最后才会选择股权融资。而在我国，企业融资长期存在着股权融资与债券融资比例结构失衡的问题。企业更加偏好股权融资，融资渠道与工具较为单一。少有的债券融资工具也比较少，其中更是以长期融资模式居多，期限大多长于一年。在仅剩的短期融资工具中，短期融资券是最适合企业短期债务融资的工具之一。

　　此次调高短融额上限向市场传递了一个信号，那就是未来国家将会大力发展直接融资市场，拓宽企业的融资渠道。

　　间接融资让银行背负了较重的金融风险负担，不利于防控系统性风险。国家为了在合理控制风险的情况下满足企业更丰富、更庞大的资金需求，近几年来一直在大力发展直接融资市场，包括支持重点领域项目通过债券市场筹集资金，允许金融机构以适当方式持有企业股权，市场化运作产业投资基金等等。此次上调短融券额度，同样也是为了加快直接融资市场的发展。

　　当然了，任何金融工具都是具有风险的，短融券所带来的金融风险同样值得我们重视。

　　信用风险是短融券的重要风险之一。短期融资券与企业债券和公司债券有着很大的区别，它的发行并没有很多明确的担保要求，投资者对于企业信用的认同是它能够成功发行的重要因素。因此，很多企业就会选择在披露财务信息是进行修饰、造假，一旦行业出现波动，这部分风险将会暴露，不利于经济稳定。因此国家需要加强对于信息披露的监督，提高企业信息披露质量，强化企业披露信息完整性、准确性、及时性。

　　另外，短融券风险向银行体系外溢也是不可忽略的一个问题。短融券在1989年已经登录资本市场，但是之后因为银行在其中角色定位模糊，导致商业银行信贷资金流失，最终黯然退场，2005年重启之后，强调了银行在其中仅仅负责承销，不需进行强制担保的角色定位。剥离银行在市场融资中所承担的风险也是国家大力发展直接融资市场的目的之一，因此，应当防止短融券风险向银行系统的外溢，规范银行承销行为，杜绝银行借自身信用提供隐性担保的行为。

　　最后，窃以为，调高短融额上限是丰富直接融资市场，拓宽企业融资渠道的重要举措之一，不过在这个过程中，还需要从信息披露、承销制度等角度合理管控风险。