央行提高4大头部券商短融余额上限！流动性宽松之际A股能否迎来“七翻身”

　　每经记者王砚丹每经编辑何剑岭

　　6月21日晚间，中信证券（600030）、国泰君安、海通证券、华泰证券（601688）四家券商同时发布公告称，收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，核准余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元，合计1674亿元。券商发行短融意愿与两融余额高低呈正相关

　　四家券商在公告中的表述基本一致。中信证券和国泰君安表示，公司将按照《证券公司短期融资券管理办法》和《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》等规定对短期融资券余额进行管理，待偿还短期融资券余额将不违反关于余额上限的相关规定；海通和华泰则表示，在此范围，本公司可自主确定每期短期融资券的发行规模。

　　相比过去，四家券商的短融发行上限都有不同幅度提高。如2017年12月央行核准的中信证券余额上限为159亿元，现在是469亿元，增加了310亿元；而华泰证券3月时公告该上限为216亿元，目前上升至300亿元。

　　《每日经济新闻》记者查阅资料显示，短期融资券(Commercial Paper，简称“CP”)指企业在银行间债券市场发行(即由国内各金融机构购买不向社会发行)和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。短融和次级债，都是券商在进行日常经营时的常规融资手段。

　　近年来，由于券商大规模开展融资融券、约定式购回等资金密集型业务，对流动性的渴求大幅提高，牛市期间尤为如此。而权益类融资工具虽无还本付息压力，但周期相对较长，因此短融作为一个灵活、快捷的融资工具备受券商青睐。

　　不过，券商发行短融的规模亦与市场情况高度正相关，毕竟短融需要支付利息。市场走牛时，融资余额、约定式购回等业务金额都快速上升，券商发行短融的意愿较强；反之熊市时，融资余额维持低位，券商利用债务工具补充流动性的意愿也相对较弱。

　　2015年6月18日，沪深两市融资余额创下2.226万亿元的历史高位，而与此同时，多家券商2015年末应付短期融资款余额也明显增加。

　　如上图。广发证券（000776）2015年二季度末应付短期融资款余额高达522亿元；中国银河（601881）和招商证券（600999）均超过400亿元。而今年一季度末，广发的应付短期融资款账面金额为193.97亿元，中国银河下降至61.25亿元，招商证券也只剩下244.75亿元。

　　相对应的，今年一季度末，沪深两市融资余额为9132亿元，较2015年的历史高点下降约60%。流动性充裕目前发行短融成本较低

　　另外值得一提的是，券商发行短期融资券的时机，有时候也与市场流动性有关。流动性充足时，shibor较低，券商发行短期融资券的财务成本较低。而如果流动性相对紧缩，往往资金成本攀升，券商发行短期融资券的意愿也会受到影响。

　　图片来源：中信证券2018年年报

　　上图是中信证券2018年年报财务报表附注中的应付短期融资款一项。由此可以看出，不同时期发行短期融资券，票面利率差异巨大。如2018年3月发行三个月期“18中信CP003”时，票面利率高达4.60%。但同样是三个月期短融，2018年12月7日发行、今年3月8日到期的“18中信CP011”，其票面利率为3.15%。如果同样是发行100亿元，这两者之间的财务成本相差近4000万元。

　　从目前情况来看，市场间流动性宽裕，资金成本维持较低水平。根据公告，2019年6月10日，中信证券发行了2019年第六期短融，期限为88天，发行总额为20亿元，其票面利率进一步下降至3.07%，与3月相比又有小幅下降。

　　当然，流动性宽裕不是市场走牛的唯一条件，但却是重要条件。并非券商有了钱，客户就会一定去融资融券、去进行股票质押，但如果没钱，那就是“巧妇难为无米之炊”。

　　目前已经接近年中的重要时间窗口。在近一周之前，海通证券姜超团队在最新报告中称，央行增加3000亿元再贴现和常备借贷便利的额度，市场流动性已明显改善，6月的季末考核有望平稳度过。

　　总之，经过了年初的大涨、春末夏初的回调，流动性宽裕的市场再次迎来了相对较好的资金环境，而央行提高四家头部券商短融上限，只是其中的一个方面。俗话说“五穷六绝七翻身”，在即将到来的七月，市场是否真能迎来新一轮上涨的起点？所有投资者都在翘首以待。