央行再次增量投放MLF 中小银行短期内流动性无虞

　　当前资金市场呈现的是“一半海水、一半火焰”格局。

　　6月19日，央行再次增量投放MLF，并进行结构性调节。在央行不断地呵护下，资金面跨季基本无忧，但更大问题却是在“流动性分层”上。

　　时代财经统计的数据显示，截止19日，央行6月份已通过多种途径累计向市场释放流动性19050亿元，实现净投放4470亿元。中信证券认为，当前央行完全能够保证6、7月份的中小银行流动性无虞。

　　资金面跨季大概率无忧

　　年中已至，6月19日，央行继续通过公开市场操作投放跨季资金。更有看头的是，这不是央行单纯的对跨季“放水”，还有进行结构性调节，对中小银行流动性精准呵护。

　　央行公告表示，为维护半年末流动性平稳，6月19日央行在对当日到期的2000亿元中期借贷便利(MLF)等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2400亿元，同时开展14天期逆回购操作400亿元。

　　民生银行首席研究员温彬曾对时代财经指出，6月流动性压力不容小觑：“考虑到税期、地方债发行、同存到期及传统性季末流动性趋紧等多重因素叠加，6月流动性压力将贯穿整月。”数据显示，6月共有近1.2万亿元逆回购和MLF到期，仅低于今年1月份的1.23万亿。此外，同业存单市场也约有1.73万亿元到期规模。

　　在强大的资金压力下，央行在月内相继重启28天期、14天期逆回购。除放量续作MLF、实施定向降准政策的第二次存款准备金率调整以外，并再度动用数量型工具，在14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元。

　　据时代财经统计数据，自6月中旬以后，央行开始向市场连续实施流动性净投放。截止19日，央行6月至今，通过累计OMO、MLF、国库定存、定向降准等方式向市场释放流动性19050亿元，回笼资金14580亿元，实现净投放4470亿元。

　　在央行资金连续净投放之下，短期资金面整体呈现边际宽松。上海银行（601229）间同业拆放利率(Shibor)大部分下跌，隔夜Shibor下降15.4个基点，报1.4470%；7天Shibor下降1.3个基点，报2.3860%。除因跨季资金需求量较大的14天Shibor上行6.5个基点之外，其他各期限利率均小幅下行。存款类金融机构的质押式回购利率DR001和DR007分别低至1.45%和2.20%。

　　虽然在央行不断呵护下资金面跨季大概率无忧，但更大问题却是在流动性分层上。

　　国金证券首席策略分析师李立峰对时代财经表示，在包商银行事件与半年末时点叠加的背景下，央行加大流动性投放力度，维护半年末流动性平稳，预计流动性总量或能平稳跨季，但流动性分层问题并未彻底解决，仍依赖央行后续货币政策操作。

　　关注流动性分层问题

　　当前资金市场呈现的是“一半海水、一半火焰”格局。

　　自5月24日包商银行被接管消息公布后，同业存单发行规模和成功率都出现了缩减，同时发行利率也整体上浮。

　　根据申万宏源的数据，5月24日以来，AA级和A级银行同业存单发行成功率大幅下滑40和50个百分点至30%和20%，融资缺口不断加大。城商行和农商行的同业存单发行利率也分别上升了15和35个基点。

　　而在同业存单市场发行规模方面，在监管部门“多措并举”之下已经有所回暖。数据显示，6月10日-16日的一周，同业存单发行821只，总发行量为5291.4亿元。而六月的第一周，同业存单实际发行规模为1900亿元，五月的最后一周只有1491亿。

　　银行间市场流动性分层现象，不可避免的也波及到了“非银金融”领域。象征非银拆借成本的R007和R014利率大幅走高，在6月上旬拆借最高价一度上升至15%，但同期R007和R014的加权平均利率仍在2.5-2.7%。说明，银行间市场资金充裕，但大量非银借不到钱、大行手上的资金又出不掉。

　　银银间与银行间的利差已经达到历史最高水平。

　　流动性一般都是从“大行”到“中小行”再流到非银等金融机构。但包商银行被接管事件发生之后，农商行和城商行的同业存单总认购率快速下降。自身难保的中小行，则更难将钱融出给非银机构。一位私募人士告诉时代财经：“现在已经不是资金价格的问题，而是能不能借得到的问题。”

　　上诉私募人士认为，市场出现流动性分层，大型银行流动性充裕，中小银行及非银行机构流动性短缺的根本原因，还是个别的风险事件导致银行间机构在出借资金的时候趋于谨慎，风险偏好下降，债券市场的流动性风险由中小银行传导非银机构。

　　虽无近忧，但有远虑

　　中信证券研究部首席分析师明明此前曾测算，如果同业存单发行成功率不能恢复到事件之前水平，同业存单市场规模将会萎缩约1.8万亿元，2019年全年人民币信贷或将少增22.2%左右。

　　同业存单市场不能恢复到之前的水平，信用紧缩的趋势将不可避免。光大证券固收首席分析师张旭认为：“中小银行同业融资的难题可以通过增加银行体系流动性供给的方式解决。”

　　张旭对时代财经表示，央行通过多种方式向银行体系注入中长期流动性后，金融机构的资产配置行为会被改变。在资金使用压力下，金融机构将逐步配置更高风险的资产，这有助于将流动性传导至低资质的主体，从而使中小银行的流动性状况得到边际改善。

　　如上述时代财经统计，截止6月19日，央行已通过多种方式通过“精准投放+锁短放长”的补水策略向市场释放流动性19050亿元，实现净投放4470亿元。并且，央行在14日宣布，增加再贴现和常备借贷便利额度共3000亿元。不仅，弥补了传统流动性工具的不足，又扩宽了质押品范围，实现流动性的“精准引流”。

　　华泰证券张继强在最新的研究报告中透露，当前银行间流动性传导渠道的修复可能并不容易，银行间负债端差距的拉大难以回到过去，依旧需要监管机构采取定向措施加以干预。

　　中信证券研究部首席分析师明明最新研报表示，经保守测算，当前央行的对冲政策，至少能够保证6、7月份的中小银行流动性无虞。只是短期的托底政策不能成为长期机制，要从根本上解决问题有赖于中小银行同业存单市场监管、违约等长效机制的建立，这也是政策长期需要面对的问题。