降准谣言后端上“特麻辣粉” 央行在释放什么信号

　　2019年4月24日，中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作。

　　操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

　　操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。

　　操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。

　　而就在刚刚过去的4月23日，针对市场惦记的降准，央行再次出面否认，4月23日，针对有市场传言称：央行25日(周四)起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点。据央行旗下媒体《金融时报》报道，央行方面称该消息不属实，央行目前并没有新的定向降准政策。

　　招商证券指出，尽管定向降准能起到结构性工具的效果，且在显著流动性总量缺口对冲下定向降准或许不会造成资金面的过度宽松，但定向降准仍非目前时点的最优选择。一是，定向降准不利于对市场预期的管理；二是，经历2018年以来6次降准后客观上降准空间有所收窄；三是，在年初信用探底企稳背景下，此次使用定向降准工具的必要性也有所下降。

　　 TMLF操作释放什么信号？

　　受季度缴税及MLF到期影响，4月中旬时点流动性总量将出现万亿规模缺口，央行投放存在客观必要性。而自2019年以来货币政策论调的重点依旧在于对民营、小微等实体的针对性扶持，但与此同时对资金空转及金融风险的堆积也再度多次提及。在此背景下，结构性货币政策工具将成为流动性补充的主要途径。

　　光大证券认为，从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性5个方面来说，TMLF都具有相对优势。

　　1、调结构功能

　　 TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具有效地解决了融资难融资贵问题，实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。

　　2、信号作用

　　降准和定向降准并不一定是“宽松”，有时可能是“中性降准”，其目的主要是为了“给长钱”和“调结构”。与上述工具相比，TMLF既没有进行利率上的调整，也没有在数量上明显放松，因此信号作用较弱，同时又实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，显然符合上述“作用大、信号小”的要求。

　　3、资金的期限

　　 TMLF的期限为1Y，且到期可根据金融机构需求续做两次，这样资金实际使用期限有可能达到3Y，明显长于当前传统的OMO逆回购和MLF。因此，TMLF有利于货币政策更好地向曲线的中长端进行传导，也有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。但是需要承认的是，TMLF的期限短于降准和定向降准这两项工具，毕竟准备金工具投放流动性的期限更长。

　　4、资金成本

　　降准更是零成本的资金投放，更可以显著降低商业银行的资金成本。实体经济的资金需求对应着商业银行的资金供给，商业银行的资金需求对应着人民银行的资金供给。因此，人行提供低成本的资金有助于降低实体经济的融资成本。

　　5、操作灵活性

　　 TMLF操作的灵活性体现于对象灵活、数量灵活、期限灵活上。TMLF的期限为1+1+1Y，既可以满足商业银行中等期限的融资需求，又在期限上保留了较大的灵活性。

　　货币环境实质转向短期难现

　　上周末，中共中央政治局重要会议召开，其中关于宏观经济的运行的表述出现了一些变化，相对前次会议有所淡化“稳增长”压力，强调了一季度开局好于预期，没再出现“六个稳”，货币政策强调松紧适度，没有出现“流动性合理充裕”类似表述。

　　市场开始预期，货币政策或已转向。恒大研究院任泽平直接指出，419的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”，不再提“六稳”，重提“结构性去杠杆”(此前4月12日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”)，表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放，货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。

　　对此，招商证券表示，短期而言，宽松的货币环境出现实质收敛并不存在基础。

　　一是，宽货币对宽信用的正向推动作用仍有客观必要性。2019年以来信用虽有探底回升迹象，但信用重回扩张仍言之尚早，宽松货币环境仍有维持的必要性。2019年以来受新增人民币贷款走高带动社融数据有企稳回升迹象，但实际“宽信用”的效果则可能受到了放大。

　　二是，金融杠杆回升及通胀等消极因素对宽货币的制约尚未显现。新规约束下金融机构杠杆受到制约，目前未有明显回升迹象。

　　此外，通胀的压力也仍在酝酿之中，短期不会体现。尽管如此仍需要警惕的是，监管层对金融风险的再度关注，以及信用的探底企稳都在逐步削弱货币宽松的必要性。后期宽货币加码难以出现，结构性货币政策工具仍将是主要流动性补充手段，而类似于2、3月份的资金面时点性波动或将不是孤立现象。