决定美联储下一步行动的四个因素

　　美联储量化信号的巨大变化，加上全球经济增长放缓，为其他央行(包括澳大利亚和印度央行)采取更温和的政策开辟了道路，尽管多数国家的利率已经处于历史低位。

　　现在的问题不是美联储是否以及何时会改变其官方量化政策指导，而是它将在多大程度上改变目前的做法，即远离当前2019年两次加息的路径，到2019年不加息的新基线，以及2020年降息风险平衡。它采取行动的理由有以下四个，尽管美国可能会继续显示出强劲的增长，并超过其他发达经济体。

　　*增长差异*

　　正如最近在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛(World Economic Forum)所显示的那样，全球经济和企业的共识已明显转向同步放缓这一令人担忧的概念，去年人们过度接受了全球经济增长同步提速的概念。然而，这种放缓并非2019年最可能出现的结果。相反，世界——尤其是发达经济体——正面临着欧洲、中国和美国这三个最大地区的增长分化时期。

　　欧洲经济活动放缓，加之风险平衡明显转向更多下行，将迫使预测人士下调增长预期，欧盟委员会(European Commission)和英国央行上周就已经这么做了。

　　欧盟委员会将其对欧元区2019年的预测下调了0.6个百分点，这是一个有意义的下调幅度，包括法国、德国、意大利和西班牙这四个最大的国家。然而，欧洲大陆一些正在显现和不断加深的疲弱迹象表明，欧洲央行即将进一步降息，最有可能的结果是，欧元区整体经济增长率将低于1%，而意大利等较为脆弱的经济体将陷入衰退。

　　与此同时，英国央行将2019年的经济增长率下调至1.2%，这将是过去10年来最慢的年度增长率。英国央行行长马克·卡尼援引经济不确定性加剧导致投资和消费减弱的证据警告称，“英国退欧的迷雾”预计将进一步抑制市场情绪，如果英国无序退出欧盟，短期内的下行风险甚至会更大。

　　在中国，采购经理人指数(PMI)不断下降，继续表明中国的政策困境日益加剧。降低存款准备金率和扩大定向贷款等旧式措施在刺激经济增长方面效果不佳，更有可能加剧金融扭曲和资源配置不当。但在增长放缓的背景下，更有力地转向更具前瞻性的结构性改革的短期困难增加了。

　　这一切与美国的情况形成鲜明对比。1月份的就业报告证实了劳动力市场的持续强劲，劳动力市场是消费和增长最重要的驱动力。上个月，创造就业岗位的结果持续显著强于普遍预期的趋势。此外，工资的年增长率保持在3%以上。与此同时，企业投资活动得到了坚实收益的支撑，这也表明企业在多大程度上能够应对更具挑战性的国际环境。

　　如果没有政府再次关门或美联储再次沟通不畅等其他政策失误，美国经济增长应该会保持强劲。事实上，单凭预期的经济表现，美联储就有理由加息，而不是市场的基准设想。但美国央行将(也应该)对海外经济疲弱的溢出风险保持敏感，这一考虑将被以下三个因素放大。

　　*疲软的劳动力市场和生产力潜力的证据*

　　除了令人鼓舞的就业创造步伐之外，最新的就业报告还为美联储提供了劳动力市场依然疲软的迹象。直接证据是劳动力参与率进一步上升，这表明有更多的人有可能重新进入劳动力市场。尽管空缺职位和申领失业救济的数据表明情况并非如此，但普遍存在的相对稳定的工资增长数字进一步证明了这一点。此外，在经历了多年异常低的增长之后，还可以看到生产率回升的迹象。

　　*温和的通货膨胀*

　　不要指望近年来各国央行的大量流动性注入和极低的利率会导致令人担忧的短期价格飙升，从而导致进一步加息。对经济活动方式进行的结构性改革不断深化，包括向供应的响应性作出重大转变，将继续在总体上抑制通胀压力。作为一项基准预测，也不应期望商品价格会受到冲击，这也是因为库存管理的改善和某些领域(例如石油)的替代供应的可得性。

　　*市场相互依赖*

　　去年第四季度的市场动荡提醒美联储，投资者对不够敏感的政策立场的看法可能引发技术性资产价格错位，并增加污染实体经济的风险。其后果超出了联邦公开市场委员会(FOMC)上月在会议上戏剧性的转向，支持在加息和削减资产负债表方面保持耐心和灵活性。

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其两位前任，不太可能表现出强烈的偏好——不愿在很大程度上偏离市场预期——尽管一些官员可能仍然觉得有必要这样做，以便在未来经济放缓的情况下增强政策灵活性，并降低金融市场未来出现更大波动的风险。

　　从技术上讲，这四个因素强化了美联储接近或在经济中性利率(r*)范围内的观点。即使事实并非如此，这也将是美联储目前看法的一部分。

　　因此，预计美联储的点阵图将在3月份大幅偏离目前2019年和2020年加息的信号，尽管它们还没有指向明年的降息。随着欧洲和中国继续努力转向更有效的促增长政策立场，这一目标将在晚些时候实现——除非美国回到自己造成的经济创伤，或者未能说服中国在贸易问题上做出有意义的让步，这些都与市场的基本预期相反。那样的话，降息很可能来得更早。

（文章来源：友财网）