美联储多箭齐发维稳流动性 高风险企业债危机有望缓解

　　在美联储一系列信贷工具及无限制量化宽松措施公布后，全球股市在对美国政府新一轮刺激法案预期下大幅反弹。随着市场流动性企稳回升，高风险企业债的抛售压力明显减轻。

　　美联储“倾其所有”初见成效

　　美联储用三周时间动用了“弹药库”的几乎所有工具。3日，美联储打响救市第一枪，在美股盘中宣布紧急降息50个基点至1-1.25%；15日，美联储史无前例进行连续第二次紧急降息，一次性下调100个基点至零利率，并推出7000亿美元资产购买计划，同时将银行贴现窗口基本利率下调至0.25%；17日起美联储又接连通过动用美联储章程13(3)项特别权力，推出2008年金融危机时期曾使用的三大工具，商业票据融资机制(CPFF)、一级交易商信贷机制(PDCF)和货币市场共同基金流动性工具(MMLF)，通过为买入商业票据、国债、市政债券等优质资产为面临经营困境的企业提供融资支持。

　　本周美联储进一步加码救市，开启无限量化宽松(QE)模式，并推出三大信贷工具，通过一级市场公司信贷工具(PMCCF)和二级市场公司信贷工具 (SMCCF)直接购买新发债券以及向现存债券提供资金，建立定期资产支持证券贷款工具(TALF)，向为消费者和企业提供资金的3A级ABS持有者给予流动性支持。

　　美联储的一系列政策缓和了短期利率的压力。有效联邦基金利率从上周的利率区间上限0.25%回落至0.15%，这与目前回购市场上借入和贷出现金的关键利率0.10%相仿。

　　加拿大皇家银行经济学家约什·奈(Josh Nye)在接受第一财经记者采访时表示，美联储新政对吸收信贷风险起到重要作用，这是解决当前危机的关键一步。他认为，接下来需要等待财政刺激的后续跟进，特别是对于像信用等级较低的中小企业，还需要依靠政府减税、信贷等手段的支持。

　　Marex Spectron全球首席研究主管沃尔夫(Guy Wolf)相对乐观，他向第一财经记者表示，在美联储推出系列刺激计划后，有迹象表明市场流动性有所改善。除了全球股票市场大幅反弹外，大宗商品面临的抛压明显减轻，铜、镍等品种作为风向标出现企稳信号。

　　沃尔夫预计，3月底市场的大规模抛售潮动能有望逐步枯竭，随着新一轮资金组合配置开启，全球股市可能在经济见底前率先探明底部。

　　流动性化解高风险企业债危机

　　流动性改善有望为风雨飘摇中的企业债、尤其是高风险企业债市场带来喘息的机会。EPFR Global研究总监布兰特(Cameron Brandt)表示，上周投资者从债券基金中大规模套现，其中从高风险企业债基金中撤出112亿美元，为有史以来第二高纪录。

　　2008年金融危机以来全球信贷规模快速增长，企业纷纷利用低利率来举债。如今在疫情扩散及经济下行压力等因素的冲击下，人们越来越担心能源、酒店和汽车行业的企业将无法偿付债券，这可能引发信用降级潮和违约潮。

　　国际货币基金组织IMF在其金融稳定报告中就多次对高风险企业债大量堆积发出警告，称这些债务可能会放大问题和加剧下一次经济衰退。凯投宏观经济学家麦克亚当(Simon MacAdam)表示，银行当前对高风险公司债的风险敞口要小于2008年对不良住房抵押贷款的风险敞口，但这并不意味着不存在企业债危机波及整个金融体系的可能性。

　　流动性保障是市场稳定的第一步。24日，高风险企业债在持续下挫后出现了企稳迹象，iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF从2009年低点反弹超2%。自2月20日以来，该ETF区间最大跌幅近30%，MSCI数据显示，流动性恶化令上周垃圾债平均买卖价差一度飙升至160个基点，超过了2018年底大抛售期间的水平。

　　不过现在还不能放松警惕，评级机构穆迪估计，信用评级为投机级的企业违约率依然接近10%，其中能源公司受到的冲击尤其严重。这一比例高于一年前的2.3%，也远高于历史平均水平为4%。穆迪分析师普拉格(Anne Van Praagh)表示，疫情正在造成跨地区、跨行业和跨市场的严重而广泛的信贷冲击，这与以前看到的有所不同。

　　St Jamess Place亚洲区投资总监汉内克(Martin Hennecke)在接受第一财经记者采访时表示，虽然有政策的支持，暂时还不能排除衰退的可能性。预计未来经济出现V型反转的可能性并不大，短期企稳的确认取决于货币、财政政策效果等多方面因素。他相信在中国经验的帮助下，欧美地区也有望在未来顺利战胜疫情，并开启经济复苏之路。