美联储会议纪要传递四大关键信息 2020年货币政策有何转变？

　　过去的这个周末，中东局势吸引了大多数市场人士的关注，但别忘记，美联储在这段时间也是有不少新动态：12月政策会议纪要出炉、联储三把手和2020年轮值票委先后发表讲话，这当中，透露了多少信息？

　　01事件梳理

　　首先，我们一起来梳理一下美联储12月政策会议纪要的核心内容以及各位官员发言中的重要观点。

　　在会议纪要中，美联储传递了两点担忧、一个转变以及一点突破。

　　两个担忧分别是：第一，将基准利率维持在低位有可能导致金融市场过度冒险，并加剧金融行业的失衡；第二，通胀问题，与会者在政策声明中明确指出，FOMC对通胀率持续低于2%的目标感到不满足。

　　一个转变是：美联储官员还在12月份会议上改变了对利率前景的预测，联邦公开市场委员会的17名成员中只有4人预测可能会在2020年加息。

　　一点突破是：美联储官员在会议上讨论了有关向公众传达通胀目标的问题。官员们认为，公众对通胀问题缺乏了解，美联储需要用实际行动表达自己将通胀率恢复到2%的决心。

　　而在众多登场亮相的美联储官员中，我们主要关注纽约联储主席威廉姆斯以及达拉斯联储主席卡普兰这两位FOMC票委的观点：

　　威廉姆斯表示，如果通胀继续低于目标水平，通胀预期下行趋势可能持续。但全球低利率环境，可能让全球央行政策制定者更新通胀目标。

　　卡普兰预计，今年美国经济增速将在2%-2.25%之间，现在猜测下一次利率行动是加息还是降息还为时过早。

　　02精选分析

　　关于货币政策路径，他们还有异议

　　有分析指出，货币政策会议纪要显示美联储官员整体偏向鸽派。而结合政策会议纪要以及相关官员的发言，交易员和各大投行纷纷给出了自己对美联储2020年货币政策路径的预测。

　　其中，市场消息显示，交易员在会议纪要公布后继续押注美联储将在2020年降息25个基点。贝莱德也指出，美联储的加息门槛比降息门槛高得多。该行预计，FOMC在可预见的未来坚决按兵不动，尽管美联储的反应机制仍然相当不对称。

　　此外，就连前美联储主席伯南克也认为，美联储还有进一步放宽货币政策的空间。他表示：

　　“新的政策工具是有效的，量化宽松和前瞻性指引可以提供相当于约3个百分点的额外短期降息。”

　　然而，对于美联储是否应该继续(甚至更进一步)实施宽松货币政策，有两位“过来人”提出了异议——他们就是前美联储主席耶伦和前欧洲央行行长德拉基。耶伦表示，美国已陷入长期经济停滞，期望储蓄大于投资，结果导致利率承压。而德拉基则指出，在低通胀和低利率的世界中，美国和欧元区面临严峻经济挑战，欧元区甚至有日本化的风险——这同样是美国需要担忧的问题。

　　通胀，徘徊在美联储上空的“幽灵”

　　上述有关利率前景的讨论，归根结底可以汇总到一个问题上面——通胀。正如会议纪要所指的那样，通胀水平对于美联储来说十分重要。而现在的状况是，美国联邦基金利率已经十分接近历史低点，但美国的通胀水平依然没有明显好转，这让联储承受了很大压力。

　　在刚刚结束的美国经济学会年会上，与会的经济学家和全球各大央行高官讨论了一个问题：低失业率、低通胀和低利率这一前所未见的组合，或许会让美联储无力应对下一场衰退。而通胀，被认为是许多问题的根源和症结。

　　纽约联储主席威廉姆斯也在会上表示，低失业率与低通胀共存的局面让美联储变得十分尴尬。为了改善这一局面，美联储正在开展广泛的货币政策评估，其中可能涉及对购债常规化以及出台新的金融监管工具等政策转变。

　　对于美联储作出的努力，两位前主席伯南克和耶伦一致表示肯定。耶伦认为美联储只有找到方法确保宽松政策不会导致信贷奔溃，才有底气继续将利率维持在较低水平，并希望借此继续提振就业和促进薪资增长。伯南克则表示，低通胀是危险的，但和欧洲以及日本不同，美国的通胀预期并没有下降得太厉害。因此，即便没有财政政策的辅助，美联储也可以通过新的政策工具抵御低通胀风险。

　　被忽视的回购市场，真的太平了吗？

　　看完上述分析，相信不少投资者心中会有个疑问：近几个月一直热度惊人的回购市场，怎么一下子失去流量了？

　　的确，美联储货币政策会议纪要和威廉姆斯、卡普兰等官员的讲话都没有过多探讨回购市场的问题，但这并不意味着市场已经完全恢复稳定。

　　首先，我们需要注意的是，美联储曾暗示，从1月中旬起，流动性注入规模就会开始减小，投资者需谨防市场生变。其中，本周以下3个日子尤为关键：

　　周一(1月6日，美国当地时间，下同)，市场将减少250亿美元流动性；

　　周二(1月7日)，市场将减少288亿美元流动性；

　　周五(1月10号)，市场将减少180亿美元流动性。

　　其次，美联储需要面对疯狂扩表造成的负面影响。据外媒报道，资产负债表的快速增长，已经引起了部分美联储官员的不满。

　　展望未来，美银美林美国利率策略主管Mark Cabana认为美联储在1月底前停止回购操作的可能性不大。由瑞恩斯威夫特(Ryan Swift)领导的BCA研究团队在最近的一份报告中写道：

　　在2020年，美联储可能会采取措施，让银行在持有准备金和美国国债之间变得越来越中立。

　　分析人士预计美联储将实施一项双管齐下的计划，一方面有序提高银行体系的现金储备，另一方面削弱大型银行对市场的控制力和影响力。

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