美联储如何影响国内？央行连续16个工作日暂停逆回购 下周或是降准关键时点

　　美联储昨夜“有态度”，如何影响国内？央行连续16个工作日暂停逆回购，下周或是降准关键时点

　　继3月底美联储议息会议明确计划今年9月末停止缩表，且点阵图显示多数联储官员预计今年不加息后，美东时间4月10日美联储公布的3月会议纪要显示，美联储官员认为，考虑到当前的风险，今年内可能都不该加息，但他们同时为日后继续加息留下了空间。

　　最新公布的3月会议纪要是对议息会议细节的披露，纪要内容与美联储3月会议声明的主要内容一致。总体来说，纪要中有两大内容值得关注：

　　一是联储官员认为今年内可能都不该加息，但并不意味着此轮加息就此停止。与此同时，他们为日后继续加息留下空间。此前公布的点阵图也显示，多数联储官员预计今年不加息，明年加息一次。

　　二是在美联储看来，今年不加息的主要原因是因为当前经济前景(包括全球经济和金融市场)不确定性相当高，所以货币政策适合保持耐心。一些与会者暗示，如果经济发展如他们所料，增速高于长期趋势水平，他们可能判断今年晚些时候适合加息。

　　面对高度不确定性的全球经济前景，美国货币政策转向鸽派，但这并不意味着很快会重启新一轮量化宽松来刺激经济，因为当前及未来一段时间内的美国经济并不会太差。对比之下，中国方面，尽管当前货币政策转向稳健偏宽松，但随着近日公布的一季度宏观经济数据显示经济有转好迹象，如3月CPI和PPI双双回升，CPI甚至重返“2时代”，创5个月来新高，不少分析人士预计，货币政策进一步放松的空间在收窄。

　　也因此，尽管近期市场频频“喊话”央行该降准，但央行究竟会如何抉择依旧破朔迷离。一季度金融数据公布在即，这或许将成为市场观测央行近期是否会有大动作的关键窗口。

　　美国经济并不如外界想象得会很快变坏

　　作为世界经济的火车头，美国经济的走向不仅会影响美联储货币政策取向，也会影响全球其它国家的经济发展和货币政策。去年底以来，市场关于美国经济前景的讨论就此起彼伏，一些分析甚至担忧美国经济很快将失去增长动力，转而进入衰退周期，这也是此前市场呼吁美联储应尽快停止加息和缩表的主要原因。

　　不过，美国经济可能并不会像外界想象得很快变坏。3月美联储会议纪要显示，与会的美联储决策者一致认为，1月会议以来收到的信息显示，劳动力市场仍强劲，但经济活动的增速相比第四季度的稳健水平而言已经放缓，总体预计今年的实际GDP增速将低于去年，处于或略高于他们预期的长期增长水平。他们仍预计，未来几年最有可能出现的结果是美国经济活动持续扩张、劳动力市场强劲、且通胀接近美联储的对称目标2%。

　　高盛集团亚太首席经济学家Andrew Tilton4月10日在由东方资产主办的金融风险防控高峰论坛上也表示，尽管当前美国经济增速放缓，但以往经济衰退的主要驱动因素尚未显现，依旧看好美国未来1-2年的经济增长势头。

　　“分析过去50多年美国经历的历次经济衰退情况看，石油市场变动、货币政策紧缩和金融市场泡沫是导致美国经济衰退的三方面主要因素，但这三方面驱动因素目前均尚未出现。”Andrew Tilton称。

　　国际货币基金组织(IMF)4月9日公布的最新《世界经济展望报告》中，尽管再次调降了对2019年世界经济增长的预期0.2个百分点至3.3%，但针对主要经济体的增长预期中，虽然下调了美国2019年的经济增长预期，但同时将其2020年的增速预期调高0.1个百分点至1.9%。

　　IMF研究部副主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示，包括贸易摩擦在内的诸多因素导致IMF下调全球经济增速，但他依旧看好中美两大经济体在今明两年的表现。

　　Gian表示，IMF对美国经济增速的预测依旧非常乐观，除了贸易方面的积极因素，他还指出，美国市场整体仍然强劲，收益率曲线虽然倒挂了一段时间，但美股估值仍然非常强劲。

　　“我们意识到由于人口结构和低生产率，发达经济体中长期增长前景并不乐观。但从短期来看，美国经济仍然表现良好。”Gian称。

　　央行连续16个工作日暂停逆回购，下周迎资金面大考

　　4月11日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。因今日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

　　这已经是央行连续16个工作日暂停逆回购，当日，货币市场利率明显上行，Shibor全线上行。隔夜Shibor报2.735%，上行45.7个基点，升至近一个月来高位；14天Shibor报2.779%，上行21.3个基点；3个月Shibor报2.76%，上行0.5个基点。

　　近日货币市场利率走高与央行多日不开展逆回购有关，但目前货币市场的利率水平仍处合理范围内。中信证券研究所副所长明明称，从央行在公开市场操作的态度可以看出，目前资金利率水平基本处于央行的合意区间，且银行间市场的流动性合理充裕，未来需要解决的仍是实体经济融资问题。

　　不过，本周还不是4月流动性最紧张的时候，受财政存款集中上缴、大规模MLF到期等因素掣肘，下周资金面会相对更为紧张。一方面，4月份是传统的缴税大月，下周(4月18日前后)将迎来本月税费清缴入库高峰期。

　　中信证券测算，依据近5年数据来看，4月份一般税收收入约为1.35万亿元左右，通过缴税回收的流动性一般会使得4月中旬的资金利率收紧约20个基点。

　　另一方面，4月17日，有3675亿元MLF到期，这一到期时点恰逢4月18日税期高峰时点前后，二者叠加容易造成资金面偏紧。此外，每月中旬都是地方债发行较多的时点，地方债发行缴款也需要流动性支撑。

　　货币政策进一步放松可能性下降

　　下周资金面将迎大考，因此，市场格外关注央行下一步的举措。“市场喊央行降准”的讨论已久，美联储货币政策转鸽缓和了中国货币政策进一步宽松的压力，但外部因素掣肘减少后，中国的货币政策就可以大胆的宽松加码吗？

　　当然不是。首席经济学家邓海清表示，3月以来，货币政策似乎有所边际变化，主要包括央行连续长时间暂停逆回购，货币市场资金稳定性出现下降，暂时性的资金小幅紧张频发，央行降准降息预期开始显著弱化。

　　邓海清进一步表示，从边际变化看，市场预期2019年货币宽松程度高于2018年可能要落空，主要原因在于，CPI年内确实仍然存在时点性破3%的可能，且中国短端货币市场利率已经与美国持平，在美国不降息的情况下中国主动引发倒挂可能性不高。再加上更重要的是，经济已经阶段性企稳，央行不应在经济企稳时加码宽松，而应当为之后可能的风险预留货币政策空间。

　　“总体看，货币政策维持平稳的可能性较大，加码宽松需要经济显著重新恶化、通胀重新超预期下降等强约束，而货币政策收紧的可能性目前还看不到。”邓海清称。

　　工银国际首席经济学家程实认为，当前央行正处于较为舒适的政策环境之中。一方面，人民币币值持续企稳，减弱了货币政策的外部约束。另一方面，越过一季度末的短期高峰之后，4月初货币市场利率再度回落，民间借贷利率保持平稳，表明市场流动性依旧维持于合理充裕的合意水平。因此，降准的政策空间扩大，但是政策急迫性下降。得益上述环境，央行料将缓步慎行，更加从容地平衡短期“稳增长”和长期“促改革”。

　　下一轮降准时点存分歧

　　此前市场在争论4月中旬是否会降准的时候，一个普遍的共识就是要进一步结合一季度宏观经济和金融数据才能有更明确的定论。

　　央行原调查统计司司长盛松成此前就表示，下调存款准备金率存在空间和可能，但是需要结合目前的经济形势和整体的金融市场流动性情况进行全面评估，主要需关注经济运行的情况。

　　刚刚公布的3月CPI和PPI数据回暖，显示经济可能存在阶段性转好的迹象。而针对即将公布的3月金融和社融数据，光大证券首席固定收益分析师张旭预计，3月新增信贷可能在1.3万亿左右，且结构较前期有所改善。

　　明明也认为，从目前来看，3月金融数据可能相对较为乐观。其预计3月信贷增量在1.3万亿左右，增速13.4%，社融增量在2万亿左右，同比增速在10.3%左右。央行货币政策还是相机抉择，逆周期调节要求货币政策保持偏松的取向，更多结构性货币政策以支持中小企业融资而非大水漫灌。

　　不过，尽管3月经济金融数据预计表现不俗，但对于究竟下一轮降准何时会出现，市场还存在分歧。有的观点认为，4月中旬存在定向降准的空间，可以继续通过普惠型定向降准支持中小微企业，同时通过降准置换到期MLF。另一方的观点则认为，4月不适合降准，但二季度仍有降准空间，预计下一轮降准会在6月左右。

　　明明表示，降准时点可能是4月或6月。影响降准的时点因素主要是经济基本面的情况和流动性缺口，基于4月流动性缺口和支持中小企业融资的考虑，4月降准概率较大；如果一季度经济数据表现有所回暖，降准可能推迟到6月份对冲年中时点流动性压力。

　　中国银行国际金融研究所研究员范若滢表示，短期来看，4月并不是降准的较好时点。一是当前市场流动性处于相当宽松的时点，隔夜SHIBOR已经连续多日降至2%以下；二是受非洲猪瘟影响猪周期提前，通胀存在上行压力，制约货币政策进一步放松的空间；三是3月PMI表现好于市场预期，加上中美经贸磋商进展顺利，市场对未来经济走势较为乐观。

　　民生银行首席研究员温彬则表示，考虑是否需要降准，除了短期资金面，还要结合一季度宏观数据、通胀水平等综合考虑。针对短期流动性压力，央行也可以通过公开市场操作代替降准，比如逆回购、续作中期借贷便利，来保持流动性的稳定。

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（文章来源：券商中国）