价值投资和趋势投资

    前言：市场上投资方式有很多种。目前外汇市场上主流交易法有：价值投资，注重货币价值，轻视经济环境和趋势；趋势投资，注重外汇涨跌趋势、经济运行趋势；短线投机，注重技术分析，只为博取短期差价，忽视货币价值与经济、汇市大趋势。


巴菲特是价值投资的代表人物，擅长做多。这种流行理念近年屡次受到大挫，因为它无法回避系统性风险，也无法解决“价格究竟要偏离价值多远才会停止下跌？以及价格要偏离价值多远才会停止上涨？”这两大核心问题，这两大问题是价值投资理念的致命伤。趋势投资是目前中国市场的主流方式，中国汇民喜欢短线，这也勉强可以置入趋势交易的范畴，只是周期较短，几乎不考虑个股价值，成功率不高。索罗斯是趋势投资的顶尖权威，擅长做空。堪称趋势投资掌门，但是索罗斯的理念称为“趋势投机”更为合适，只看机会不看价值，见缝就钻，打一枪就走。

一、为什么说市场是有效的

为什么说市场是非常有效的呢?举个例子，金融危机还没来股票指数已经跌了，经济还未正式确认复苏，股价已经涨了。套用巴菲特的话“如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了”。

我们分析的各种基本面因素无论多齐备都是片面的，而市场价格本身才知道全部的信息。所以股价走势往往走在财报披露前，更走在分析师评级之前。从信息传递的灵敏度上，市场比谁都有效。

那么市场的无效之处在哪呢？它的无效之处在于变动的绝对额经常是出问题的，就是在我们理智地知道了大部分基本面信息的条件下仍然出现了过度高估和过度低估的情况。

市场悲观时认为萧条会永远持续，而乐观时则也认为繁荣是永恒的，这就出现了所谓的错误定价。例如07年的中国股市和现在的中国股市，60倍PE和10倍PE，理智的人都知道要干些什么。

我的价值趋势交易体系就是建立在上述认识之上。外汇价格终将会向价值回归，而价格趋势本身很可能告诉了我们一些不知或者从未想到的信息。基本面信息很重要，可惜它不够快。趋势信息够快，可惜它最终无法摆脱基本面的牵引。因此，价值趋势交易体系由投资组合+基本面+估值+趋势组成。   

二、投资组合

投资组合的重要性是不言而喻的，在我看来如果资金量够大，最好涵盖到十多到二十多只股票，资金量小也要有五、六只，而且要分散到不同的行业。

第一、分散的好处。

重仓错了不会损失太多。过于重仓使得投资人即使明明知道自己判断错误仍然不舍得割肉，所谓屁股影响脑袋，重仓影响了判断。而且我们知道的信息是有限的，某些行业正在恶化。但我们可能一无所知，通过历史信息计算出来的所谓价值是错误的。如果重仓压上了这些行业，结果可想而知。加上一些变化就是连公司自身都无法预计的，世界不可知的信息永比可知的多。  

第二、你的判断

即便你判断真的是对的，但如果你重仓行业迟迟得不市场认同，价值长期得不到回归，影响短期业绩。如果是一篮子低估的股票，即使不会全部都向价值回归，但终会有些正在回归。此外分散投资到别的行业的有些机会也是我们无法预见到的。在我看来，投资组合中单一行业所占总资产比例不宜超过25%，而单一公司不宜超过15%。   

三、基本面与估值

基本面与估值的关系我已经在《估值五要素》一文阐述过，影响估值的五大要素，即增长空间、增长速度、增长效率、ROE（净资产收益率）、风险。其实估值五要素既是价值评估的具体方法，又是基本面的分析框架。

不过价值本身不是PE、PB、DCF之类的评估办法，价值的体现有很多种，例如清算价值、账面价值、重置价值、收益价值、成长价值。在不同收购者、持有者眼中的价值更不一致。基本上常规的价值投资手法是投资以往业绩优秀的企业，此所谓白马炒汇投资，再深入可以投资业绩平平甚至亏损的货币，但这种货币会变革，换货币、换管理、换战略就有变好的趋势，此所谓黑马炒汇投资。再来就是这种特殊事件投资了，投资相当于已经动外科手术的企业了，例如拆分、资本重组的企业。三种价值投资层层递进，一切都那么顺其自然。

价值投资还有一不可少的条件是安全边际，之所以需要安全边际因为估值并不是精确的，而且可能判断错误，安全边际同时也是超额收益的空间。在我看来，如果价格是价值的70%~80%就可以买入，如果价格更低只有价值的50%就可以值得重仓。

价值投资之所以困难除了大多数的人没有上述系统的价值观以及不留有足够的安全边际外，最大的难点在于价值随着时间、企业的变动也是在变动。我们常常依赖过去的信息去预测未来，去判断价值，这都是基于未来是过去的延续的简单假设上的。

可惜世界远非是线性运动，一些因素在悄无声息地积累，积累到一定数量就发生了质的变化，成了意料之外的黑天鹅事件。这些悄无声息的因素并不能被我们觉察，但很可能就体现在了市场价格变动的趋势里。这也是价值趋势能够一定程度上克服价值投资的弱点，但是价值趋势始终是立足于对价值的深刻理解的基础之上的。  

四、趋势

在我看来，市场价格趋势，既代表着已公开信息，又代表着未知的信息，还代表着市场情绪。而均线是跟着趋势的绝佳指标。我喜欢选择的均线有60日均线及120日均线，它们都属于中长期趋势，如果汇价持续在60或120日上方运行就是向上趋势，反之亦然。趋势涵盖的信息同样不言而喻。当我们觉得某些货币估值偏高，不敢买入时，汇价趋势仍然向上，结果财报披露时好得超出我们预期，贵原来有贵的道理。同样，我们觉得的某些货币历史数据很好估值也很便宜，但汇价趋势是向下的，结果过了段时间财报披露，业绩差了好多。

可是趋势的弱点是什么呢？当基本面估值可能互相很匹配，又不存在某些重大的未知变化，趋势不明，均线反复震荡，按照趋势指引我们会反复无谓交易。这就需要基本面的配合，如果选择了优秀的货币对在不断上涨，最终会刺激到汇价上升，重新形成向上趋势。也就是说好的基本面可以使得我们在较短时间摆脱震荡趋势，避免了持久的反复交易。

价值投资与价值趋势有着明显的不同。如果投资者看上了某只货币，信奉价值投资的话话会越跌越买，仓位随着价格逐步变重，也就是左侧交易。但是价值趋势不会越跌越买，而在汇价已经从低点反弹了百分之十几或者二十几突破了中长期均线后才会买入，也就是右侧交易。

为什么我会选择价值趋势？让我先假设一对货币合理估值为15倍PE，价值投资者会选择在10倍PE开始建仓，7倍PE左右就重仓了。但会存在两种情况，一个是低估了市场恐慌的情绪或者货币基本面变坏得程度，汇价有可能最低跌到静态的4倍市盈率，然后反弹，价值趋势这时可以5倍市盈率买入。另一种情况汇价从15倍PE下跌，但没有跌到10倍PE，市场就隐含变好的预期，12倍PE就止跌了，然后伴随业绩上涨汇价也在上涨。在这种情况下价值投资者可能很难买到这种货币，但是价值趋势却有可能在14倍PE时买入。

五、基本面、估值与趋势

价值趋势最大获胜概率是在基本面优质+低估值+中长期均线开始向上这一时候，可以说这是三方面的同一方向的共同合力。同理，如果存在基本面优或者变差+高估值+中长期均线向下的情况，那么这样的货币日后有很大概率是大幅下挫的。

当然，上述是两种比较极端的情况。更多的时候市场处于价值与价格的模糊区间，即看不出汇价是否明显偏贵或者便宜。在这种情况下如果出现向上趋势，我认为应该轻仓买入，如果出现是下降趋势，那么原来持外汇的仓位要进行减仓，如果是振荡，很抱歉，部分仓位会因为要跟踪趋势而反复交易了，能否尽快走出振荡，就取决于所选货币的基本面是否强劲了。

至于变动仓位究竟是多少确实很难说得清楚，取决于对货币基本面的掌握程度，取决于估值水平，取决于对货币的信心了。还有一种情况运用价值趋势也非常难受，就是基本面好，估值又低，但却是下降趋势，如果没有参与还好，可以继续等待，可要是已经持有，我倾向死拿慢慢熬吧！我试图总结出一套根据各种不同的情况机械操作的方式，不过现实情况远远复杂，也仅供参考。

总之，价值趋势不是万能，它仍然试图做的是在不同的情况下，下不同的注进行大概率的赌博。