外汇储备币种结构

　　外汇储备币种结构是指外汇储备的币种构成以及各币种在外汇储备总额中所占的比例。由于这些币种之间汇率的变动，导致不同币种的债务发生变化。因此，我们要研究的外债币种结构的核心问题是如何在汇率不定的情况下保持合理的币种结构，从而避免因不，同币种汇率的变化所导致的损失。

　　适当安排外债币种结构的实质就是要保持外债币种的适度平衡，避免汇率变动带来的损失，而当人们还无法预料未来哪种货币汇率会上涨或下跌时，一个稳妥的办法就是保持不同币种外债的适当比例。在这种适当平衡中，当到期偿还外债时，就可以变动币种结构，兑换不同货币偿债，以达到汇率上涨的外债和汇率下跌的外债损失和收益互相抵消的目的。

　　外汇储备币种结构的管理要把握两条原则。

　　外汇储备币种结构的第一个原则：

　　要保持整体外债的软硬货币搭配，适当控制趋于坚挺的货币在外债中所占的比例，实现币种结构多元化。

　　借款和发行债券都有货币选择问题，即在借款或发行债券时是利用汇率呈下降趋势的软货币，还是采用汇率呈上升趋势的硬货币。如果单从汇率考虑，当然是使用软货币借款或发行债券对借款者有利，因为使用软货币借款或发行债券到期还本时由于货币贬值，本金的价值减少，实际上等于少还一部分本金。但由于利率因素影响，软货币借款和债券的利率一般比硬货币借款或债券的利率高，有时软货币借款和债券由于高利率因素使本金加利息扣除贬值因素还可能比硬货币借款和债券的代价高。软硬货币在一定条件下还可能发生相互转化，当时是软货币，将来可能是硬货币，而且“软”，“硬”也是相对的，一种货币比起这种货币可能是硬的，但比起另一种货币来又可能是软的。所以外债币种结构的选择不能以当时的“软”、“硬”货币为标准，而应以外债币种分散于诸种货币并有适当比例为标准。当前，在国际金融市场中，美元和日元仍是两大对抗货币，其中任何一方升值或贬值都会直接影响对方，导致其他货币的汇率变化，对债务国的还本付息产生直接的影响，所以要保持美元债务和日元债务的适当平衡。此外，德国马克、港币、瑞士法郎、英镑等货币也存在相对的软硬时期，保持这些货币的合理搭配也是外债币种结构管理的重要内容。世界上许多发展中国家都曾因外债币种结构的不合理承担了汇率变动的损失，后来它们总结了经验，不少发展中国家将其币种结构转向多元化。在80年代初，美元对其他主要货币的汇率开始上升，美元利率又居高不下，当时发展中国家就降低美元借款的比重，增加其他货币的借款。以印度尼西亚为例，从1980年开始，印度尼西亚将其债务由集中美元转向其他货币，以日元为主。到1985年，其外债总额中只有31％是美元，日元占32％。据国际货币基金组织估计，在1981—1984年间，印度尼西亚从借款货币由美元转向其他货币中获得的好处有27亿美元。但单在1985年一年，由于美元回落，日元上升，印度尼西亚在账面上损失达26亿美元。从印度尼西亚这一得一失中可以看出，外债币种分散化确实有好处，但在确定币种结构时，不能仅考虑货币当时的汇率，还要考虑利率和预测未来汇率的变化。

　　外债币种结构管理的第二个原则

　　力求使借人时的货币、使用时的货币和收益时的货币保持一致，这样可以避免汇率变动的损失。借款的货币在运转过程中有三次选择过程：借人时的货币、使用时的货币和收益时的货币。借款人为了自身还款的安全，应尽可能使这三者保持一致，这样可以避免汇率变动的风险。如一家工厂，向外借人美元资金，到联邦德国用马克购买机器，而其产品则运到日本收取日元的货价，显然这要冒很大的汇率风险。如果这家工厂一定要到联邦德国购买机器，那么它就应尽可能借人西德马克，而将产品销往联邦德国以收取同一货币的货价；如果产品只能销往日本，那它就应尽力借人日元而到日本购买机器；同样，如果只能借到美元的话，那就应到美国购买机器和以美元销售产品。作为国家整体外债的货币构成来说，对外借款的币种结构与本国出口收汇的币种结构保持一致是一条重要原则，此外还要考虑国家外汇储备的币种结构，应按一国的贸易格局确定其币种构成。要按出口收入的货币种类借款，按进口计价所用货币掌握储备。这样，若一个出口市场的货币升值，借款人这种货币的债务会随之增加，但同时借款人在这个市场的贸易额也会随之提高，这就适当补偿了偿还额增加所带来的损失。

　　国际货币储备系统的演变经历了三次明显的变更。在金本位时代，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备系统。1994年布雷顿森林系统建立，确立了以美元为中心的国际货币系统，即美元—黄金国际储备系统。1973年布雷顿森林系统崩溃后，各国货币当局逐渐转变货币品种单一的货币结构，储备货币走向多元化，此时，美元仍然是多元化储备货币系统的中心，只是其比重有所降落。相应地，其他诸如德国马克、英镑、日元等货币的地位有所上升。1999年欧元的出身，又对美元在国际储备系统中的地位构成了新的要挟。如今，世界已形成以美元、日元和欧元为中心的国际储备系统，我国也顺应国际货币系统的发展请求，建立了多元化的外汇储备币种结构。

　　中国外汇储备1993年仅有201. 38亿美元， 自1994年外汇体制进行重大改革以来，我国外汇储备大幅度增长，1996年11 月突破1000亿美元， 2000年开端突飞猛进，至2006年， 成为世界头号储备国，外汇储备占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我国在1997年时的外汇储备币种结构为美元占59%，日元占12%，马克与欧洲货币单位分辨占16%与12%。随着1999年欧元的启动，我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，形成了美元占55%，日元占27%，欧洲货币占6%的外汇储备币种结构。2001年8月底，我国的外汇储备已经超过1900亿美元，其中70%以上为美元储备。高额的外汇储备和浮动汇率制下动荡的国际金融市场必定使我国对过去的外汇储备币种结构做出了调剂，构建出新的适应国际局面发展和我国国情的外汇储备币种结构。

　　传统的外汇储备币种结构选择理论重要有：资产组合理论、Heller—Knight模型和Dooley模型。

　　Heller，Knight（1978)在“Reserve-Currency Preferences of Central Banks”一文中认为，一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。

　　[Dooley（1989)认为在决定储备币种分配时，交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑。Dooley通过计量经济模型的实证研究表明：一国外汇储备的货币结构是由贸易对象、外汇结构和汇率安排等因素共同作用的成果。

　　以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，考虑到外汇储备经营管理必定特别强调安全性与流动性，同时联合我国经济高速增长带来的外商直接投资的不断增长及储备国的经济实力等实际情况，我们最终将对外贸易、外商直接投资、储备国的经济实力、外债结构与规模及各储备货币的投资收益作为推断我国当前外汇储备币种结构所要考虑的重要因素。