2000亿MLF利率下调10bp 本周还有“降息”操作可期

　　不出所料，有了央行节后及时提供充足流动性，“降息”再次如期而至。

　　2月17日，央行发布消息称，当日开展2000亿1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率3.15%，较此前下降10bp；开展7天期逆回购1000亿元，中标利率2.4%。今日有1万亿逆回购到期，无MLF到期，共实现流动性净回笼7000亿元。

　　今日的公开市场操作有以下几个特点：

　　1、在前不久逆回购“降息”10bp之后，MLF如期同等幅度“降息”；

　　2、鉴于今日有1万亿逆回购到期，2000MLF的操作规模并不高，这也体现出出于通胀压力和企业尚未全面复工等因素影响，央行总量货币政策保持稳健的基调并未改变；

　　3、央行已形成在每月中旬常态化开展一次MLF操作，既向市场投放充裕流动性，又可以为20日LPR月度报价提供价格指引，预计本月20日贷款市场报价利率（LPR）也会随之下调，从而促进贷款利率进一步下行。

　　4、央行今日用2000亿中长期的MLF投放，回笼短期的逆回购，体现了流动性投放缩短放长的特点。有分析认为，这或宣告着开市前两周对金融市场的流动性“照顾”结束，货币政策思路从短期维稳转为中长期恢复经济，逆回购投放量可能会有所收缩，但中长期流动性会逐步增加。

　　受“降息”利好影响，今日A股开盘后两市各大股指全线飘红。海外方面，恒指低开高走，上午10：00左右，涨幅扩大指0.7%，重回28000点上方。

　　净回笼7000亿不改市场流动性充裕

　　在每月中旬新作一次MLF成为常态化操作后，有了前不久逆回购利率先行罕有下调的“预告”后，今日MLF“降息”实则在市场充分预期之中。2月3日，央行开展1.2万亿天量逆回购操作，期限是分别是7天期和14天期，利率分别下调10bp。

　　逆回购利率先行下调较为少有，此前通常是MLF利率变动带动逆回购利率变动，此次先行下调实则是因为疫情对金融市场情绪造成一定恐慌，为稳定市场预期，央行在节后开市首日提供巨量短期流动性并推动逆回购利率下降。

　　因此，在前期逆回购利率已下调10bp后，今日MLF中标利率同样下调10bp也在情理之中。自节后开市以来，为稳定市场信心，央行及时提供充足的短期流动性，推动市场资金价格保持在低位水平。值得注意的是，即便今日总的流动性是净回笼7000亿元，但市场整体流动性依然非常充裕，资金价格继续下行，隔夜Shibor已降至1.256%，为近一个月以来的低点，其他品种的Shibor利率通常继续下行。

　　方正证券首席经济学家颜色表示，今日只开展2000亿的MLF，规模略低于市场此前预期，这一方面体现了货币政策对受疫情冲击的宏观经济的逆周期调节；另一方面，也说明货币政策在尽可能的维持逆周期调节与控制通胀的平衡。

　　“一月份通胀大幅上扬，而二月份的通胀很有可能维持高位，环比或进一步上扬，因此这次MLF的操作应当说是较为温和的，并没有强刺激。”颜色称。

　　同时，颜色认为，近期股市走势较为强劲，市场流动性非常充裕，市场信心较强；此外，由于企业复工节奏较为渐进，预计到3月才能大面积复工，当前企业的信贷需求有限，因此，央行的货币政策操作也会保持一定节奏，而非一次性打光手里的牌。

　　货币政策正在微调 从短期维稳到中长期恢复经济

　　2月20日的新一轮LPR报价结果即将出炉，有了前期逆回购利率、MLF利率纷纷下调“打头阵”，本月LPR下调几乎是板上钉钉的事，不少分析人士预期，1年期和5年期以上LPR均有望下调10bp，分别达到4.05%和4.7%

　　随着疫情防控形势逐渐向好、股市企稳回升和企业逐渐复工，这些利好因素也将推动货币政策操作适时预调微调。从节后开市前两个周看，央行彼时货币政策操作的侧重点主要有两方面：一是保持短期流动性充足供应，稳定金融市场信心；二是通过专项再贷款等方式精准滴灌，支持疫情防控工作。

　　但考虑到支持企业复工复产和修复宏观经济同样是今后一段时期宏观政策的重中之重，一些分析人士预期，货币政策也将从短期的流动性供给转为加大对中长期信贷需求的支持。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，事实上，在月初投放流动时，央行强调是在“维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”。很显然，央行当前对资金利率的“照顾”并非主要源于对宏观经济的担忧。疫情对经济的影响是暂时的，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。因此，在持续两周的流动性“照顾”之后，央行通过公开市场缩量的方式引导资金利率的回归常态是大势所趋。

　　颜色也认为，货币政策思路正从短期维稳转为中长期恢复经济，这意味着逆回购投放量可能会有所收缩，但中长期流动性会逐步增加。

　　颜色表示，面对疫情对经济和市场的短期冲击，央行主要的对冲手段是定向货币政策和逆回购。特别是疫情发生以来，央行进行了巨量的逆回购操作，向市场提供充足流动性，稳定市场预期。不过，随着疫情好转，企业复工复产需求加大，货币政策操作思路会从短期逆回购操作转变为MLF和LPR操作，同时伴随定向降准。目的在于支持企业中长期信贷需求，而非短期维稳。

　　“疫情对经济的影响是短期的，宏观经济大概率会在3月底恢复正常，并不影响二季度经济增长。不过，疫情对每个地区具体的经济影响是的不一样，因此，货币政策思路应当以定向、精准的流动性投放和利率优惠为主，专项再贷款就是例子。”颜色称，预计未来总量货币政策因受限于通胀会保持适时适度，但下一步货币政策的重点，将是通过结构性货币政策精准支持疫区经济和受疫情影响的小微民营企业。预计2月底会新一轮定向降准。

　　民生银行首席宏观研究员温彬认为，下阶段，货币政策仍将保持灵活适度，加大逆周期调控力度，随着通胀涨幅回落，降准和降息仍有空间，在保持流动性合理充裕的情况下，进一步畅通货币政策传导机制，切实降低实体经济融资成本。